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高盛看好香港銀行股及渣打 (19 Jun 2010)

2010-06-20T20:36:00.005+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

高盛昨日發表報告表示，根據金管局數字，今年4月，本地貸款按年升15.1%，按月升4.5%，由年初至今升了10.2%；當中，香港用途的貸款增長顯著加快，4月份，按年升13.9%，按月升5%。

高盛指，近月貸款增長步伐加快，而並非由按揭帶動，而是建造項目、投資、零售、批發、貿易等貸款。就算樓市放慢，貸款增長步伐料受影響有限。

高盛因此調高了今年本地上市銀行股貸款增長預測，由原來的9.9%升至14.4%。

近期同業拆息上升，利好銀行的淨利息收益率（NIM），近年NIM備受收窄的壓力，獲得紓緩。

高盛表示，隨着內地信貸開始收緊，銀行在中國相關貸款的議價能力提升，亦利好NIM。

基於貸款增長加快、NIM較原預期理想，高盛將本地銀行股2010年撥備前經營溢利增長，由原先25%上調至36%；稅後溢利增長預測由原先21%加快至 32%。

多家大行推薦渣打(2888)，理由其實可以由三點概括，如下︰

1. 夥農行拓內地市場

渣打日前與農行於北京簽署《戰略合作備忘錄》，建立戰略合作夥伴關係。

兩銀行將共同開拓中國及全球業務發展機會，特別是個人銀行、企業銀行產品及服務，並注重亞洲區及亞非貿易通道，致力幫助中國企業運用國際資本市場和金融市場產品，香港已被定為雙方開始合作可能的試點地區。

渣打集團主席莊貝思（John Peace）指，農行是「長期的合作夥伴」，兩行合作有助於渣打在大中華地區增強品牌和業務營運。農行董事長項俊波則指，與渣打合作，有利於兩行發揮國內外市場上的互補優勢。

事實上，由於農行網點覆蓋內地城鄉縣域最廣泛，渣打可藉兩行合作，進一步拓展中國市場。渣打日前公布，該行內地首季貸款按年增長約30%。

除簽署合作備忘外，市傳渣打為農行H股的基礎投資者，認購最多5億美元（38.9億港元）股份。

2. 歐債危機影響較低

歐債危機未完全消散，市場擔心危機會拖累國際銀行盈利。不過，渣打於歐美市場只佔09年度稅前溢利7.3%，受歐債危機影響較低。

相反，渣打主力新興市場業務，可受惠於新興市場經濟復甦。

3. 高盛唱好

高盛昨日發表報告，看好渣打，目標價由235元調高至241元，評級為「買入」。

高盛指，渣打的吸引力高於滙豐，原因是其業務較集中於亞太區，較能受惠於該區的經濟復甦。

高盛指，除香港及馬來西亞外，渣打於亞太區國家的貸款市佔率，均高於滙豐。

高盛指，新興市場中，印度已成渣打盈利主要來源，預期今、日兩年來自印度的稅前盈利，將分別再升10%及20%，至11.7億及14.09億美元。

高盛估計，渣打於香港的貸款增長不俗，今、明兩年分別再增長15%及13%，而2009至12 年間的營業額及盈利複合增長率，分別有10%及16%。高盛指渣打估值低，其預測PB現時為1.61倍，低於歷史平均的2.2倍水平。

高盛指，渣打將於6月28日發表最新營運狀況，料渣打增長勢頭持續，因商業銀行業務增長及個人銀行業務持續反彈。高盛預期渣打今年個人銀行及商業銀行的稅前盈利，將增58.8%及9.1%，至13.77億及44.47億美元（見表4）。

除高盛外，其他大行亦看好渣打，如瑞信便給予目標價234元

經濟升通脹跌投資股市最合時 (23 Oct 2009)

2009-10-23T22:16:00.006+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

通脹及經濟增長周期可分四階段︰第一階段為經濟增長減慢，通脹高企；第二階段為經濟與通脹雙雙回落；第三階段經濟增長加快，但通脹低企；第四階段為經濟與通脹回升。

周期啟示股票投資時機︰第三階段及第四階段乃投資股票的黃金時期，至於第一至二階段期內，股票則並非最理想的投資工具。

有分析指，經濟增長配合通脹下跌，正是投資於股票的黃金時期，股份當中首選消費股。

由於在經濟復甦初期，商家未敢輕言提高物價，導致通脹周期一般滯後於經濟增長周期。

第一階段：經濟↓通脹↑

經濟衰退初期，增長周期由繁榮走向衰退，以市民大眾作為銷售對象的下游行業及需求敏感型行業，對經濟的變化較為敏感，會先行調低產品售價；而上游行業及對需求不敏感的行業，則受到前期定單的支撑，而價格可望仍然保持上升的勢頭。

股市危機四伏

在第一階段初期，由於通脹高企，資金湧入股樓以求保值，令股市及樓市仍處於高位。不過，隨着經濟下行的迹象逐漸明顯，高通脹增加了企業的經營成本，企業盈利倒退，難以再支撑股市向上。這時候股票並非最理想的投資工具，因為股市隨時會由盛轉衰。在政府減息振興經濟的預期下，債券及對息率敏感的股份可望受惠。

從圖一可見，內地於07年第四季至08年第三季正處於通脹周期第一階段。CPI於08年2月見頂，而工業品出廠價格（PPI）則於 08年8月才見頂，可見下游企業（如零售業）價格較上游企業先行下調。配合股市分析，股市於07年10月見頂，略為回升之後，再於08年1月展開跌浪。

第二階段：經濟↓通脹↓

到了第二階段，經濟滑落速度加快，這時候即使離消費者需求（即終端需求）最遠、最不敏感的行業都感覺到經濟的嚴冬，這時中上游產品價格開始回落，令PPI及CPI雙雙下滑。

股市快見底

這時候投資、消費等範圍同步萎縮，而受到需求急跌，及利潤受壓所拖累，大部分企業都難以交出好成績，股市反覆尋底。在第二階段後期，政府採取擴張性貨幣政策及財政政策刺激經濟，股市將離底不遠。

圖一顯示，於08年第四季至09年第一季度，經濟與通脹雙雙下跌，上海A股亦於10月28日跌至1749點的低位。

這段時期，人民銀行將金融機構的人民幣貸款基準利率及存款基準利率連番調低；而存款準備金率亦由17.5%，下調3至15.5%。此外，中央更推出4萬億元方案救經濟。其後經濟漸露曙光，股市亦見回升。

第三階段：經濟↑通脹↓

至經濟復甦初期，消費及生產需求逐步回升，但生產商及零售商不敢貿貿然提價，以免打擊好不容易才回升的生意，故這時候出現經濟復甦，但通脹卻低企的現象，而這往往是投資股票的黃金時候。

及至第三階段中後期，市場對商品的需求增加，令價格回升，為通脹上升增添動力，CPI及PPI的跌幅逐步收窄。

股市黃金期

由於市場對經濟增長前景日趨樂觀，市民開始增加消費，企業亦開始擴大投資，進一步推動經濟增長。加上這階段政府仍未加息，市場借貸成本維持低水平，有利企業發展，盈利可望提升。

從圖一可見，09年第二季至今便是處於經濟復甦、通脹低企的第三階段，上海A股表現相當理想，由3月的2300點水平反覆上揚，昨報3202點。報告預期，第三階段將延至今年第四季。

第四階段：經濟↑通脹↑

至第四階段初期，經濟全面復甦，企業及市場對商品的需求大增，使物價進一步上漲，通脹憂慮重燃。

而市場對通脹的預期，又會刺激市民的消費及投資意慾，加上市場資金仍然充裕，這時的經濟欣欣向榮，股市及樓市雙雙造好。

雞犬皆升全盛期

及至第四階段中後期，資產價格快速上揚，政府透過加息等方法抽走市場多餘的資金，隨着銀根逐步收緊，股市投資黃金時期將結束。

從圖二可見，06年至07年第三季處於通脹及經濟增長周期第四階段，上海A股不斷上揚，及至07年央行多次透過上調存款準備金及加息抽緊銀根，加上外圍股市下挫，拖累上海A股下跌。

香港建築商中東掘金 (19 Oct 2009)

2009-10-19T06:23:00.003+08:00

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(節錄自蘋果日報)

隨着澳門基建項目相繼落成，本港多家建築公司將業務重心移至中東國家阿聯酋，該國首都阿布扎比更是未來發展焦點。利基控股(240)、俊和發展(711)、中國建築(3311)及新創建(659)全資附屬協興建築，正全力在大興土木的中東掘金賺「油元」。

主要從事海事工程的利基， 09年中期收入 77%來自香港； 22%來自中東，兩個市場各佔盈利一半。利基主席單偉彪坦言：「中東項目毛利率逾 10%，遠高於香港 3至 4%，加上當地政府靈活性高，推出新項目相對較快」。

利基指中東工程毛利率高

協興（阿聯酋）總經理 Peter Bancroft認為，阿布扎比增長潛力較杜拜理想。

利基目前正與當地建築商 ACC合組聯營公司，進行兩項海事工程，合約總額約 6億元，預計明年首季完工。單偉彪指，利基將積極投標新工程，期望未來數年中東業務能取得 3億至 4億元生意。

一度成為外資首選的杜拜，予人「彗星隕歿」之感，協興（阿聯酋）總經理 Peter Bancroft表示，金融海嘯令大量外資逃離杜拜，同時令當地基建放緩， Bancroft以「困難時期」形容杜拜過去 1年的新項目，部份工程更未能如期竣工。

事實上，協興在杜拜的 72層高摩天大樓 HHHR仍在趕工，較原定落成期逾期半年。他相信，阿布扎比潛力更大，協興將參與當地價值 220億美元的馬斯達理工學院首期工程。

中國建築旗下杜拜子公司總經理劉永成則表示，杜拜的住宅空置率至年底約 2.5萬個，公司有一個工程出現拖數，但預期明年首季杜拜經濟將復蘇。劉永成認為，阿布扎比財政穩健，現正準備在當地興建價值 18億元的低密度住宅；而俊和則在當地持有兩幅總樓面約 2.8萬方米的住宅項目。

阿布扎比財多積極搞基建

吸引大量建築商由杜拜轉移至阿布扎比「掘金」，主要由於阿聯酋境內石油已探明量高達 982億桶，佔全球約 9.5%，而阿布扎比的石油存量，則佔整個阿聯酋超過九成。

在「水頭充足」的情況下，當局除了在 1976年成立主權基金阿布扎比投資局（ ADIA）外，更在 07年斥資 3400億美元推行「2030年計劃」，力推再生能源如太陽能及電動車，並打造全球首個無碳排放城市，遂批出多項基建工程。

香港建築公司於阿聯酋投資項目

企業：利基控股(240)
投資項目：與當地建築商 ACC合營公司進行兩項海事工程，分別位於阿布扎比及富吉拉(Fujairah)，合約總額約 6億港元。

企業：俊和發展(711)
投資項目：於阿布扎比持有兩項總建築面積約 2.8萬方米之住宅項目。

企業：中國建築(3311)
投資項目：截至 6月底止於當地持有 7項工程，佔集團整體工程約 8%，當地未完成合約涉資 27.52億元。

企業：協興建築＊
投資項目：與當地建築商 Al Ahmadiah合組聯營公司，於杜拜興建 72層高摩天大樓，同時準備於阿布扎比參與馬斯達理工學院首期工程。

＊新創建(659)全資附屬

內房股經營地區 (12 Oct 2009)

2009-10-12T20:17:00.002+08:00

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(節錄自香港經濟日報)

2008年中國運動服飾市場佔有率 (Frost & Sullivan) (5 Oct 2009)

2009-10-05T20:15:00.003+08:00

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(節錄自香港經濟日報)

國務院公佈6大行業產能過剩情况及9項抑制措施 (2009年9月) (5 Oct 2009)

2009-10-05T20:12:00.001+08:00

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(節錄自香港經濟日報)

香港股市與GDP關係 (15 Nov 2008)

2008-11-15T16:59:00.001+08:00

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(節錄自iMoney)

減息浪接浪中小企仍乾塘信貸要鬆綁明冬始有望 (10 Nov 2008)

2008-11-10T23:00:00.002+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

全球央行近期史無前例聯手減息，奈何出拳卻像打空氣似的，這邊廂中小企繼續告急，那邊廂美息減3次，港息才勉強跟一次，關鍵依然是銀行收縮信貸之過，無奈這個痛苦的緊箍咒，可能要捱到明年底或後年方能鬆綁。

銀行少做少錯盼理順財政

銀行收縮信貸，是去槓桿化（deleveraging）的必經之路。所謂去槓桿化，是指銀行減低風險的過程。在信貸危機前，銀行就像過度擴充及冒險的公司，進行大量高風險的業務，但當市況逆轉時，公司自然因為這些虧本生意元氣大傷，固本培元的方法，自然是少做少錯，慢慢理順財政。

這與銀行今次的做法並無二致，環球金融機構在今次海嘯中已出現近7,000億美元（約5.46萬億港元）虧損，這些虧損要直接在股本中扣除，由於銀行做的每單買賣，都需要一定的股本來支持，這些寶貴的股本的流失，意味銀行要相應減少貸款或投資來降低風險。高盛經濟師Jan Hatzius早前便估計，單單美國的信貸收縮，已導致貸款減少達1.96萬億美元。

銀行收縮業務的結果，分分鐘導致百業蕭條，企業及消費者未能取得所需融資，又或需要付出高昂息口，都會令經濟嚴重收縮；更甚者是金融機構的去槓桿化，會令中央銀行的減息政策，未能發揮應有的刺激作用，減息雖令銀行的資金情況改善，但明哲保身的銀行，卻不願把資金拆借出去。

若不想銀行大舉收縮生意，可以怎樣？其中一個有效的途徑，便是補充銀行的股本，讓銀行有更大的風險及錯誤承受能力。事實上，過去一年，銀行向私人機構爭取注資入股的金額已達到4,200億美元，連同美英政府承諾注入銀行的近3,000億美元資本，已足以抵銷7,000億美元虧損（見表）。

向國庫打主意補虧損缺口

既然銀行的股本在注資後，已回復風暴前水平，為何信貸緊縮的情況仍未解決？這是因為在樓市及經濟低迷下，銀行未來的壞帳仍繼續擴大，市場目前預計銀行將出現7,000億至9,000億美元的虧損，這些虧損若得不到填補，銀行依舊要收縮業務。

不過，過去1年入股的主權基金或投資者，莫不以損手收場，這7,000億美元的缺口，很難說服他們再慷慨解囊，除非各地政府肯身先士卒，但這筆資金是英美政府已承諾出資的一倍有餘，意味銀行仍要向國庫打主意。

現時市場的共識是，美國樓市及經濟要到明年下半年才有望見底，則銀行的傷亡點算屆時才結束。信貸緊張的情況，亦要到那時才得以紓緩。

黑洞被誇大？ CDS真實交易量不足2萬億美元 (10 Nov 2008)

2008-11-10T17:30:00.002+08:00

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(節錄自21世紀經濟報道)

市場規模高達數十萬億美元的信用違約掉期產品(CDS)市場的垮臺，直接引發了本次金融海嘯，除了吞噬多家全球金融機構，還引發了全球金融恐慌和整個金融市場流動性短缺。這一個深不可測的「金融黑洞」，即使在金融海嘯已經驚天動地後，也鮮有人能清楚的解析此中的奧秘。

一份來自美國存款信託與清算機構(DTCC)的報告，簡約的勾勒出CDS市場的大框架。

真實交易規模不足2萬億

11月4日，DTCC首次發佈的數據報告顯示，全球CDS相關金融衍生產品市場總規模估計為33.55萬億美元。其中做市商和交易商持有總量為30.77萬億美元，合約219.4萬手。非交易商和客戶持有總量約為2.8萬億美元,持有合約25.49萬張。

進一步細分不同交易產品——其中CDS市場規模15.38萬億美元。CDS的衍生產品CDX(信用違約掉期指數產品)市場規模為14.76萬億美元。

在CDS市場中,金融機構在不同行業上所對賭的交易量也差別很大，最受次貸和房地產影響的核心金融產品，出人預料的僅佔了CDS市場的一小部分。銀行貸款產品上CDS交易量僅為458億，住宅按揭貸款CDS交易量為924億和108億美元。

另一些交易品種則交易量巨大——深受金融機構鍾愛的企業金融信用違約產品，整體市場交易量高達3.5萬億美元，為市場上最大的交易品種。主權基金/主權國家信用違約掉期也有近1.6684萬億美元交易量。

在成交非常活躍的前1000個信用違約掉期產品上，單一主權國家信用違約掉期佔了很高的比重。其中土耳其主權信用違約交易量1860億美元，居全部國家之首。意大利和巴西分別為1486億和1472億美元交易量。下注在中國身上的信用違約掉期資金則非常之少，僅有187億美元。

公司信用違約產品也屬於活躍交易品種。壓注在通用汽車金融公司身上的信用違約產品交易量達到1005億美元，GE金融公司860億美元，通用汽車647億美元，福特汽車400億美元。

全球第一到第五的投資銀行，因為舉債規模巨大，在CDS市場活躍產品榜單也無一漏網，高盛公司信用違約交易規模927億美元。摩根斯坦利、美林、JP摩根、花旗分別為919億美元、945億美元、623億、659億美元。

值得注意的是，中國不少企業也因為融資規模較大，也出現在榜單上。如壓注/對沖中國銀行的信用違約掉期交易量為36億美元。

DTCC的統計還揭示一個異常重要的市場數據——在交易最活躍的一千個交易產品上的估算交易頭寸高達15萬億。但是淨交易頭寸——也就是真正投入在交易最活躍的一千個交易產品的真實資金總量，僅為1.7萬億美元，僅為估算交易頭寸的10%。

「淨總頭寸僅有1.7萬億，連2萬億都不到。這僅是以前估算的幾十萬億風險的十分之一。這證明市場風險未必像想像的那麼龐大」。資深的對沖基金風險管理經理劉寧暉在接受本報者採訪時說。

賭場式的遊戲規劃

「CDS完全是一個場外(OTC)市場,而且是一個多邊交易市場。所以交易數據一直是放大的。因為同一筆CDS可能是幾個交易商在互相對沖交易。華爾街抵押貸款領域的權威Eric Salzman先生在接受本報記者採訪時說。

「數年來美聯儲一直想在交易量數十萬億美元的這個市場上建立一個清算機構。但是一直受到銀行業的反對。因為都是一對一的私下交易，所以沒有任何人知道這個市場的情況究竟是如何的。市場上一直擔心一家主要交易商的倒下，會對這個市場形成毀滅性的衝擊。「Eric Salzman說。

「雷曼兄弟的破產，把美聯儲的擔心變成了真實的噩夢。雷曼兄弟有上千個交易員參予這個市場的數千筆交易，交易對手有上百家。所以雷曼兄弟的破產讓整個CDS市場成為一個噩夢。很可能到現在誰都不知道其它人手上有什麼產品(可以互相交易)。整個市場機制完全失靈，市場價格也失控。」Eric Salzman先生說。

「所以DTCC的出現，完全就是為了承擔起這個市場的撮合和清算功能，更像是一個CDS上的交易所，這樣可以讓整個交易體系重新運轉起來。這是解決問題非常重要和關鍵的一個舉措。為以後解決CDS這個市場上所有問題，打下一個良好的基礎。「Eric Salzman先生說。

對沖基金風險管理經理劉寧暉表示：「正因為之前是一個OTC的市場，很多交易是在水面之下(UNDER WATER)的，所以現在誰也無法估計DTCC是否估算了所有的數據。外界質疑說可能漏估了近40%的數據。但是我個人覺得說漏估了40%本身也是一種猜測。」

「但是DTCC起碼給一片恐慌的市場一個信心，給一個看不清的市場計算出一個數據。這是邁出了一個非常好的一步。」劉寧暉說。

MASTERS對沖基金的創始投資經理MIKE MASTERS認為，要真正解決目前CDS市場上純粹的「現金下注，對賭大小」式的賭場遊戲規劃，只有制定「實際交付」這一原則才可以。也就是說，只有真正持有某個機構債券的一方才能進入這個市場進行傳統的對沖交易。這樣可以清出大量的投機資本。這樣CDS市場才能「正本清源」。MASTER認為，跟原油市場上的指數投機者一樣，大量湧入的投機資金，是造成整個CDS上交易量達到數十萬億美元的元兇。

但是劉寧暉認為，「CDS其實一部分源自保險的概念，也有價格發現的功能。很多投資者依靠CDS來判斷正確的市場價格。按如果硬性規定實際交付原則的話，會破壞CDS產品市場價格指示器的功能。CDS產品在其形成的過程中還是起到自身應有的作用的。」

他認為，過度的金融創新才是這一場金融災難的根本原因，但是市場依然需要金融創新。

IMF籌7.8萬億救市基金 (29 Oct 2008)

2008-10-29T06:53:00.002+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港蘋果日報)

隨越來越多新興市場國家向國際貨幣基金組織（IMF）尋求緊急貸款，市場擔心IMF的「彈藥」可能快將用盡，而為了對抗仍未完結的金融海嘯，IMF將向多國央行籌集多達1萬億美元（約7.8萬億港元）救市基金，向面臨金融危機的國家提供短期資金援助。至於日前獲IMF援助的冰島則須大舉加息6厘，以支持本土貨幣價。

IMF表示，在金融海嘯下短期面臨外短缺危機而經濟基礎仍穩健的國家，可優先獲救市基金提供短期貸款，金額可達相關國家向IMF繳納會員國供款的5倍，但IMF未有透露基金的規模。

據《華盛頓郵報》報道，IMF將向美國聯儲局、歐洲央行、日本央行及其他央行籌集資金，並可能向擁有大量外儲備的中國集資，以成立一個規模達1萬億美元的救市基金，英國首相白高敦昨亦呼籲各國向國基會注入更多資金，以應付金融危機。該報指，有關貸款屬短期性，批核條件會較IMF向匈牙利、冰島、白俄羅斯、烏克蘭和巴基斯坦等國家需要的較長期貸款更寬鬆。

擬向中美等國集資

《華爾街日報》指，救市基金主要向貿易赤字不多的國家提供貸款，因此不包括烏克蘭、匈牙利、冰島等瀕臨破產的國家。據悉，IMF可望在本周末舉行的董事會會議上，批准成立上述救市基金，不過，德國等部份國家不滿該基金的貸款條件太寬鬆。IMF前任首席經濟師約翰遜指，儘管IMF現時約有2000億美元資金，短期內亦可額外籌集約500億美元，但未必足以應付金融危機；隨越來越多國家陷入財困，IMF未來數月或須提供約500億美元援助，意味其儲備資金可能快將用盡。

向貿赤少國家貸款

美國外交關係協會（CFR）資金流動專家塞切爾說，俄羅斯、墨西哥、巴西和印度本月已合共動用750億美元捍本土貨幣，一旦這些國家出現外短缺，IMF或難以應付。英國《每日電訊報》認為，倘金融危機惡化，IMF或須「印銀紙」來協助各國解困，即向有關國家發出特別提款權（SDR），讓該國根據其在IMF的供款額而獲得資金援助。另外，冰島日前已獲IMF提供約21億美元貸款援助，由於貸款條件的之一是要透過大幅加息支持其貨幣價，因此該國央行昨意外地大幅加息6厘，將基準利率推上18厘，是至少7年來最高水平，扭轉早前大幅減息的行動。

危機第五波衝擊對基金 (23 Sep 2008)

2008-09-23T20:35:00.003+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

對基金一直都是投資者的寵兒，但經此金融海嘯後，地位已不可同日而語。最新統計指出近期每10隻基金中，只有一隻獲得業績報酬。

紐約大學商學院Stern School of Business經濟學教授魯比尼（Nouriel Roubini）在英國《金融時報》撰文，指整個「影子銀行系統」（Shadow Banking System）即將崩塌。今次由次按引發的金融危機已到第五階段（見下文及附表），對基金將成受衝擊對象。

所謂影子銀行系統始於約20年前，由於銀行監管愈來愈嚴謹，令很多金融機構在影子銀行系統內慢慢壯大，包括證券商、對基金、私募基金、結構投資工具/基金、貨幣市場基金及非銀行按揭公司。

影子銀行系統乏頭寸瀕崩塌

大部分影子銀行都與銀行一樣，以短期而流動性相當高的方法借錢，再以高槓桿比率投資到長期而流動性相對低的產品中。普通銀行後盾有存款保險及中央銀行作最後借貸人（Lender of Last Resort），令其不易陷擠提危機；但影子銀行卻沒這兩種後盾支援。

當資產泡沫爆破，市場紛紛降低長期負債比率（Deleveraging），最終導致這些金融機構資金流動性嚴重不足。是次金融危機，首階段是整個結構投資工具（SIV）系統瓦解；第二階段是美國大型證券商及投資銀行紛倒下，就算儲局任最後借貸人，情況亦未改善。

第三階段是那些高槓桿、但一直被視為十分安全的金融機構出現資金危機，包括房利美（Fannie Mae）及房地美（Freddie Mac）、美國國際集團（AIG）及逾300間按揭公司；第四階段是被稱為「避難天堂」的貨幣市場基金出現贖回潮。

第五階段危機將是數以千計以高槓桿操作的對基金。投資者在一段規定的禁止贖回期過後，可按季要求贖回，這令很多過度槓桿、高風險且管理不善的對基金倒閉。由於對基金缺乏監管，它們不需要在資產負債表中預留任何資本以應付贖回，相當危險。另外，性質有點相近的私募基金也難逃此厄運。

魯比尼指出，影子銀行系統的崩塌速度正在加快，解決方法就是將監管銀行的條例擴大至影子銀行系統。不過，美國將無可避免經歷一場嚴重的衰退，數以百計傳統銀行亦難倖免於倒閉。

恒指歷史PE變化 (1994-2008) (29 Aug 2008)

2008-08-29T19:15:00.001+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自iMoney)

2007年中國主要銀行貸款業務分佈 (29 Aug 2008)

2008-08-29T19:06:00.004+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自iMoney)

碳交易關你事 (25 July 2008)

2008-07-25T21:08:00.000+08:00

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(節錄自信報)

本報「經濟觀點」欄主唐方方連續兩個星期一就溫室氣體排放權（碳交易）市場作了深入淺出的介紹和分析。看樣子，作者意猶未盡，下周仍會就相關議題加以發揮。

唐先生文章給老畢最大的啟發，在於他指出中國有別於另一發展中大國巴西，人家懂得充分利用《京都議定書》衍生出來的「潔淨發展機制」（Clean Development Mechanism，CDM），開拓諸如甘蔗渣發電、燃料轉換等有助能源結構多元化、保障國家能源安全的項目，而中國則百餘個CDM項目中無一引入先進技術，僅以低廉價格把「核證減排量」（CERs）賣給外國。這會否令你想起中國以廉價消費品換取外滙、產業檔次停滯不前？要化被動為主動，中國看來要像巴西一樣，深謀遠慮。

全球碳交易市場潛在規模有多大？根據顧問公司 Point Carbon的估算，以倫敦為中心的碳排放權交易額，今年上半年約380億歐羅，較去年全年高出差不多一倍。Point Carbon估計，到2020年，這個市場的規模將增至3萬億歐羅，而倫敦所有大投資銀行屆時都會設有專門負責碳交易的部門。

為了鼓勵先進國家降低二氧化碳排放量，聯合國透過CDM建立核證減排（CERs），通過批出CDM項目，鼓勵發達國資助發展中國家推動潔淨能源計劃。

不過，審批過程不乏爭議，因為一些損害環境的工程也向聯合國尋求CDM地位，例如印度財團Tata的燃煤發電廠項目。儘管這個發電廠排放的二氧化碳每年多達二千六百七十萬噸，但Tata聲稱，新廠的排放量比使用舊技術的發電廠低二百八十萬噸；換言之，Tata每年可以向發達國出售二百八十萬個CER（一個CER相當於一噸二氧化碳排放量）。以每噸23歐羅的價格計算，Tata每年從售賣CERs可獲6440萬歐羅。這豈非等同於聯合國變相資助排放二氧化碳項目嗎？

聯合國已經注意到這個問題，並考慮減少CDM批核數目，意味市場上的CERs將減少。在供不應求下，排放權價格易升難跌。

Point Carbon預期，隨着油價高企和CERs供應減少，排放權平均價格將在2012年前升至32歐羅水平。

風險當然有。例如全球經濟衰退導致工業活動大減，CERs需求相應下跌，價格便會下滑。不過，參考2001至05年全球二氧化碳排放量每年上升3.2％，遠高於1990至99年的0.8％，發生上述情況的可能性顯然不大。

減排是各國政府共同關注的大事，但作為小投資者，又有沒有渠道參與碳交易市場？答案是肯定的。最簡單直接的途徑，是透過交易所買賣投資工具進入這個市場。上月，英國投資銀行巴克萊新推出了一種交易所買賣票據（ETN），以iPath Global Carbon ETN（代號GRN）之名，在紐約證交所掛牌。

GRN追蹤巴克萊環球碳指數（BCGCI），後者則跟隨與CDM和「歐盟排放交易計劃」相關的碳排放權價格上落。

BCGCI表現如何？截至今年4月底，該指數錄得28.93％升幅，輕易跑贏環球股市。不過，要注意的是，與交易所買賣基金（ETF）不同，ETN有年期限制，愈接近到期日，價格下跌風險便愈高。然而，GRN要到2038年才到期，距今整整三十年。屈指一算，老畢屆時已七十有三了，你呢？

股市快還是領先指標快？ (25 July 2008)

2008-07-25T21:00:00.001+08:00

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(節錄自香港經濟日報)

領先指標一般會統計那些最快、最新，甚至能預告未來情況的經濟數據，能走在經濟之先，曾幾次預示經濟衰退。

由於股市一般走先於經濟，故領先指標的「領先」情況比較不顯著，但當領先指標見頂回落時，股市通常也會同步跟隨。

「能知三日事，富貴千萬年」，股市水晶球，相信任何投資者都想擁有，領先指標走在經濟之先，對股市有相當重要的啓示性，可讓投資者早一步洞察先機。

領先指標為經濟水晶球

投資者的投資策略很大程度上取決於整體的經濟情況，而衡量經濟情況的指標很多種，例如GDP、CPI等。但當中不少數據都相當滯後，投資者若然在分析數據後才訂出投資策略，恐怕會慢人一步。因此，領先指標對於投資者來說非常重要。

領先指標的計算方法其實並不神奇，指標會篩選出那些最快、最新、甚至能啓示未來情況的經濟數據，然後按不同比重計算一整體數據，作為領先指標，例如美國的領先指標便包括了十項重要數據之多。參考歷史，美國領先指標能走在經濟之先，可反映未來3到6個月的經濟情況，在以往幾次發生經濟衰退之前，領先指標已能早一步發出警告。

和另一項重要數據-GDP比較，美國經濟在去年開始已出現問題，但GDP顯示的情況只是美國經濟增長出現緩和，但從領先指標數字可見，其指標早在06初見頂回落，雖則後來有回升，卻未能升破上次高位，並在07年6月再次見頂回落，可預示到美國的經濟的確出現問題。

不過，領先指標也曾出現誤鳴，在1959至2001年期間，領先指標曾7次預告了衰退來臨，但也曾有5次預警後，卻沒有出現衰退。

領先指標對股市啟示性大

有了領先指標這一水晶球，是否代表在投資股票市場就可無往而不利？答案當然不是。最主要原因是股市對經濟數據的反應極快，一般來說也是走在經濟之先，因此，領先指標的「領先」情況未及和其他經濟數據比較時顯著。不過其參考性仍相當大，以近年兩次美國股災作為例子，00年初領先指標開始見底回落，美股也同時差不多時期見頂，雖然後來美股有所反彈，但領先指標連續下降，最後美股也出現大幅下跌，到02年中期才見底，相反，美國領先指標卻在02年頭已率先見底回升。

另外，以最近一次美國經濟危機作例子（見下圖），美國領先指標06年中初見頂後，升勢未能持續，即使在07年6月有所反彈，卻是另一次見頂回落，同時間，美股在07年6月左右同時見頂，股市輾轉下跌至今。

中國領先指標：先行指數

要預期中國中期內的經濟變化，可參考先行指數。先行指數能預示平均6.5個月後內地的經濟狀況。該指數乃參考8項因素擬定，包括固定資產投資新開工項目、貨幣供應M2、房地產開發領先指數、國債利率差、工業產品產銷率、消費者預期指數、物流指數以及恒生中國內地流通指數。這8項因素反映了內地的貨幣流通、工業生產、消費投資市場等方面的狀況，至於季節性影響則已在指數上反映。

1996年為先行指數的基數年，該年的先行指數是100。最新公布的2008年5月份先行指數是102.35，數字預計在2008年11月左右，內地的經濟走勢將略勝1996年的經濟狀況。近年先行指數一直在 100點至105點間徘徊，並出現緩慢上升的趨勢。與內地其他指數相比，先行指數可提早6至7個月顯示經濟高峰期的來臨。除先行指數外，內地亦有另一個預測未來經濟走勢的指數，名為預警指數，但先行指數比預警指數更早反映未來的經濟動向。

美國領先指標內容

　1. 每周平均工時：每周平均工時較就業率更快反映經濟情況。

　2. 每周平均首次申請失業救濟金人數：數字增加反映就業情況惡化。

　3. 製造業消費品及原材料新定單

　4. 製造業非國防資本財新定單

　5. 建築許可：反映建造業景氣情況，房屋市場影響力大，其景氣情況一般會領先其他經濟生產活動。

　6. 500大普通股股價：反映投資者的心態及利率走勢，亦被視作未來經濟狀況的指標。

　7. 消費者預期：數據反映消費者對未來經濟狀況的態度。

　8. M2貨幣供應：貨幣供應的增長速度若未能配合通脹速度，可造成銀行實質借款能力下降。

　9. 息差：當短期利率（聯邦基金利率）低於長期利率（十年國債利率），反映經濟不濟。

　10. 賣家表現：此數據調查工廠從原材料供應商收取原料供應的速度，速度愈慢通常顯示原材料供應短缺，能領先經濟情況。

香港銀行持有次按資產及其撥備 (19 July 2008)

2008-07-19T10:54:00.003+08:00

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(節錄自香港經濟日報)

華爾街復甦恐需數年市場低估信貸危機破壞力 (19 July 2008)

2008-07-19T10:51:00.001+08:00

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(節錄自香港經濟日報)

每次有金融機構出事，總有人說見到隧道盡頭的光，但熟悉金融業內部運作的知名作家兼專家帕特奈（Frank Partnoy）一語道破，指市場低估上年次按風暴及信貸緊縮危機破壞力，華爾街要從當中復甦過來，恐怕要好幾年時間。

銀行業績期料難有大驚喜

美國金融業投資按揭相關資產損失已屆4,000億美元（約3.12萬億港元），而且繼續上升。帕特奈指金融機構的帳面值基本上是沒有意義的，一切都要「靠估」。

美國《商業周刊》分析指出，普遍相信最壞情況會在7月見底的銀行家、交易員及投資者，直至最近才猛然醒覺，上年次按風暴引發信貸緊縮危機的後遺症影響廣泛，拖累金融業復甦，連銀行、其他企業及普羅大眾都跟着受罪。

即使16日美股道指受油價回落及富國銀行（Wells Fargo）業績優於預期兼增派股息刺激，重上11000點水平，但CNNMoney.com引述分析師指出，富國可能是少見例外情況，不能將之視為金融股見底指標。

續有銀行及金融機構於未來數日公布季度業績，但市場預期它們都不會帶來甚麼重大驚喜。樓市及按揭市場持續不景，拖欠信用卡及汽車借貸還款繼續惡化，金融機構不論大小，只要有沾手相關產品都不能倖免。

經濟學教授銀行倒閉續有

《商業周刊》引述康奈爾大學（Cornell College）經濟學教授Todd A. Knoop等名師預言，金融界復甦前，必先經過痛苦而漫長的療傷期，可能續有銀行倒閉。最後仍然「生還」的銀行會愈來愈少，規模愈見「縮水」。曾經吒咤風雲的對冲基金及私募基金公司能夠取得借貸減少，華爾街的權力平衡將被改寫。

為何業界遲遲未見復甦迹象？歸根究柢還是槓桿及借貸過度的問題。銀行業在「好景」時，借出再多錢後發債都會賺錢，但當愈多業主無力償還按揭貸款，銀行便減少放貸，逐漸形成惡性循環。

不少金融機構當下的要務，就是保持充足現金流支持營運。納斯達克（Nasdaq）行政總裁Robert Greifeld相信，今後「我們會活在降低槓桿比重（deleverage）時期，直至下一批對今日發生事情一無所知的管理層上場為止。」

老散Blog真材實料 (17 July 2008)

2008-07-17T08:05:00.005+08:00

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(節錄自東方日報)

三位不同的本地 Blog 主，分別在自己的博客上分享個人炒股經歷、投資心得及看法，因而引來一批慕名而來的長期擁躉。在投資路上，他們有各自的投資策略，他們的博客分別錄得逾 70 萬的瀏覽人次，絕不比時下財經名人的博客遜色。今次《誌在四方》就訪問這三位散戶 Blog 主，並介紹他們的人氣博客。

從散戶角度出發

紅猴，一位擁有逾 10 年投資經驗的投資者。他一直堅持任何股票都要止賺止蝕，並以此為座右銘。過去他便成功於 10 年內逃過 3 次股市泡沫爆破，其投資組合由 05 年 12 月 14 日起，至今回報更達 148% 。

紅猴所寫的文章和意見均從散戶角度出發，因此內容不論是應市策略以至思考方法，也較容易惹起一眾股友的共鳴，其博客自 06 年開創至今，已錄得約 70 萬瀏覽人次。

。博客精華。
3/7/08 消磨信心時段的開始
「那『傳說的指 22,000 點』輕易被攻破後，大市續跌，中資股更慘不認睹 … … 這不知是否大市將短期見底反彈的訊號呢？又若現在真的是熊市，那現時就只是消磨投資者信心時段的開始！」

23/6/08 長期賺錢要訣
「能夠長期短炒賺錢的投資者只佔少數！筆者只知做一個擁有中庸之道的「散戶」，才能於股票市場長期賺錢！」

網民 Anonymous ：「就是喜歡看你的實際！」

50 萬起家賺千萬

火燎森在年僅 22 歲時，就大膽借貸 50 萬元，跟隨「股神」巴菲特重注買入中石油（00857），並在高位分段沽出，因而大賺 800 萬元。去年十月當港股處於頂峰時，他亦及時沽掉手頭上的所有港股，把整體利潤推高至過千萬元。一如其名，火燎森會在博客中寫下他的投資過程、心得以至失敗經歷，從而提醒別人不要走歪路。其博客開創至今，已錄得約 70 萬的瀏覽人次。

。博客精華。
13/7/08 市場出現恐慌
「筆者一直有留意散戶心態，近日發現投資者普遍開始出現有點『唔耐煩』，更帶一點恐慌，相信這與龍頭股都『企唔穩』有關。市況亦似乎正醞釀一輪較深的下跌 … … 」

網民麒麟王：「我都已經紮好馬，等一個令人興奮的價。」

30/6/08 利息對樓市影響
「有人將近日樓市轉淡歸咎於加息 … … 現在港人存款 6 萬億港幣，再加上中國人意識上『有樓萬事足』的心態，將來這購買力釋放之時，威力是意想不到的。」

網民 Jam Jam ：「英雄所見略同，現在正趁市淡執平貨之際。」

只持股不持現金

市場先生，一個 90 年代已踏入股場，平時只持股票不持現金的投資者。於 97 年股災時，他曾輸掉三分之二的資金，但憑從失敗中吸取到的訓，以及對投資股票的執，現時他的永久投資組合市值已升至約 407 萬元。市場先生在博客中，除與一眾網友分享對大市看法，亦會公開過往的失敗經歷和永久投資組合。他由網上討論區開始活躍至個人博客，博客至今吸引逾 70 萬瀏覽人次，他過去的博客瀏覽人次亦達 120 萬人次。

。博客精華。
9/7/08 收股息勝買樓收租
「大市今日回升，永久組合一日市值增加 15 萬，明天又唔知會點 … … 相比起買樓收租，筆者仍較傾向買優質股收息，需知道買樓收租要承受唔少風險 … … 」

8/7/08 「市淡、心淡」
「個標題並非指筆者的心態，而係指筆者所見所聞，事實上，筆者現時仍然 100% 持股，無意沽出任何一股，熟悉筆者的朋友會知道，只有股價升得好離譜的貴，筆者才會恐懼，或者心淡，相反，股價愈大跌我就只會愈精神，愈興奮地買。」

。 Blog 主訪談。

1. 你們的綽號有何含意？

紅猴：「紅色有利股市，加上我認為要在股市中生存，就必須像猴子般靈活才可，故稱自己為紅猴。」

火燎森：「我個名其實係一個寄望，希望我的看法和經歷，能以星星之『火』，『燎』亮整片『森』林。」

市場先生：「我個名其實係 Benjamin Graham 本書入面的其中一個角色，這個角色負責就市場消息作反應，好讓投資者作參考，我亦以此為名。」

2. 為何開始寫這個博客？

市場先生：「其實我以前已活躍於網上討論區發表股市看法，直至博客開始流行，發現自己的意見和文章不會再隨時間流逝而被網主刪除，故開始轉戰博客。」

火燎森：「我希望公開自己的輸錢經過，分享個人看法及心態，作為網友們的借鏡。」

紅猴：「最初寫博客是為了應付朋友需要，好讓他們知道我買賣股票的最新進度。」

3. 寫博客過程中，有否與網民或其　他網主聯絡？

紅猴：「我們好幾位惺惺相惜的 Blog 主如『市場先生』、『會計仔』等，都曾相約出來吃飯以及一起研究股票。」

市場先生：「係呀。至於以前在討論區發言時，自己都有搞『版聚』（即網上討論區的聚會）。」

火燎森：「曾試過與幾位網民相約出來吃飯，並研究股票。」

4. 你們過往有甚麼失敗經歷？

市場先生：「 90 年代初開始投資時，只會跟人跟貼士買，所以 97 年股災亦輸紅籌股輸得好慘，足足輸了 40 幾萬。」

火燎森：「大學年代時搵到個錢，就成日諗點先可以滾大筆錢，但最後跟人亂炒股票，就輸掉 20 萬元。」

紅猴：「由於我一直懂止賺止蝕，慶幸自己成功逃過三個股市泡沫爆破（包括 97 、 00 及 07 年底）。」

5. 你們炒股有何獨門策略？

市場先生：「我有個永久組合，核心投資都是優質股，加上我從不喜歡跟大隊，因根據以往數據，在股市中跟大隊是會輸的。」

火燎森：「我認為每人只需掌握幾隻股票就已足夠，以我自己為例，我只會重點研究中石油（00857）、嘉華國際（00173）以及美股巴郡等。」

紅猴：「因我任何時候都會止賺止蝕，牛市可能會賺得比別人少，但跌市時，我就可鎖住利潤，不致全軍盡墨。」

6. 你們對後市有何看法？

市場先生：「其實去年第四季時，我已沽了約 30% 股票套現。總之股價愈大跌我就只會愈精神。」

火燎森：「當人人死心時，我便會買貨。」

紅猴：「現時很多優質股的估值都好吸引，但我認為仍有繼續下跌的機會，所以不會建議別人買股。」

亞洲股市腹背受敵通脹升溫增長轉涼 (15 July 2008)

2008-07-15T22:13:00.004+08:00

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(節錄自香港經濟日報-投資理財周刊)

亞洲股市由見頂至今平均已回落逾3成。不少擁戴「亞洲增長故事」的論者均開腔表示，目前是「入貨」作長綫持有的良機。然而，英美經濟衰退的迹象初現，但通脹問題早已把多個亞洲國家「迫埋牆角」。到底亞洲經濟將何去何從呢？今期筆者重點為大家分析亞洲（日本除外）的投資前景。

有云「美國打噴嚏，全球也感冒」，雖然近年新興市場與美國經濟「脫鈎」（decouple）的理論甚囂塵上，但觀乎今年新興市場股票的表現，「脫鈎」的情況似乎仍只是書本上的理論。由去年10月底見頂至今，MSCI新興市場指數已回落24%；亞洲股市的走勢更「難睇」，MSCI亞洲（日本除外）同時跌穿了今年3月17日及去年8月17日的低點，高位回落幅度達33%，今年首半年的表現是自2003年以來最差。

投資信心劇減沽盤湧現

亞洲股市之所以如此不滯，是因為今次她不僅「感染」了傳自美國的「感冒」，同時間更「發高燒」（通脹升溫）。筆者認為，照目前情況看，亞洲股市短期內仍難有起息。以史為鑑，這場「大病」最快也要到2009年才有望「初癒」。

受到美國經濟滑落、消費市道疲弱影響，部分依賴出口貨品至美國的亞洲國家（例如南韓、新加坡及台灣等）頓時失去了經濟增長的其中一條重要支拄；同時間，由次級按揭問題引發的信貸緊縮潮，亦令環球投資者對相對高風險的股票市場信心大減，紛紛將資金撤離，當中以過去數年累積了可觀升幅的亞洲股市情況尤其嚴重。

滙豐的數據顯示，海外投資者於過去10個月淨拋售近630億美元的亞洲股票；如參考EPFR（Emerging markets Portfolio Research）的數字，本年至今環球新興市場股票基金共錄得123億美元的資金流出，當中有31億美元來自大中華基金。

企業盈利預測將被調低

亞洲股市失去「人氣」，本已元氣大傷。更甚的是，環球熱錢「轉戰」商品市場，炒高能源和食品價格，帶動全球通脹升溫。亞洲的新興市場如中國和印度，一直是原材料的需求大國，加上能源和食品在亞洲國家的消費物價指數比重一向偏高，結果當商品價格大漲的時候，亞洲所面對的通脹壓力亦特別嚴重。環亞經濟數據（CEIC）的資料顯示，目前亞洲（日本除外）的平均通脹率高達8.5%，當中包括最令人「側目」的越南（26%），以及緊隨其後的印度（11.6%）和菲律賓等（11.4%）。

除南韓和澳洲外，其他亞洲國家均已陷入負利率的環境，當中以新加坡和菲律賓的情況最為嚴重。目前只有越南、印度及印尼等小數經已感受到「切膚之痛」的國家，開始採取貨幣緊縮政策。筆者認為，通脹的壓力持續，亞洲國家未來極有可能大幅加息。

說到這裏，讀者應該聯想到亞洲股市的前景是如何「烏雲密布」︰原材料價格上漲、息口趨升，兩者均會加大企業的開支，降低邊際利潤。目前，分析員已將今年亞洲（日本除外）股市的每股盈利增長預測，從年初的10.5%，下調至6.4%。但有關調整仍未在2009年的盈利預測中反映，分析員估計明年區內的企業盈利增長高達15.4%。在目前如此動盪的局勢下，有關預測明顯過分樂觀。在今年下半年，分析員很大機會會調低有關預測，屆時亞洲股市亦會繼續走下坡。

誠然，以MSCI亞洲（日本除外）指數為例，由去年11月1日高見689點回落至今，已經出現過3次的反彈浪，而且反彈的幅度更一浪比一浪高，最近1次的反彈幅度達到21%。不少論者認為以估值計，亞洲股市的市盈率已跌至11.6倍，較過去10年歷史平均市盈率13.7倍還要低15%，調整「恐怕」已近尾聲。

熊市反彈切忌樂觀

若以史為鑑，觀乎亞洲股市於1994年、1997年及2000年的熊市調整，平均歷時384個至588個交易日。而今次的調整周期由出現至今才不過約200個交易日，最「樂觀」估計熊市也只是過了一半；配合上文提到的負面因素，筆者真的恐怕「尾聲之說」只屬市場憧憬，亞洲股市下半年縱有反彈，亦只會是狂牛「斷氣前的悲鳴」，股市最快也要到2009才有望喘定。

筆者將亞洲股市的前景說得如此黯淡，是想讓大家作好心理準備，未來的下跌風險仍非常大，其中尤以依賴出口的亞洲科技股需要戒之慎之。然而，平心而論，今次環球股市暴跌的「震央」並非在亞洲，而且如過去相比，亞洲各國的「體質」更有明顯改善︰經濟增長仍然保持強勁、外滙儲備充裕、對出口美國的依賴性大減等。這些因素均有助支持亞洲股市在滾滾「熊」流過後，為投資者繼續帶來優厚的回報。

預測後市避接火棒 (13 July 2008)

2008-07-15T08:18:00.004+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報-置業家居)

樓市今年彷彿經歷「三溫暖」，1月份仍然持續去年第四季的旺市氣氛，但2月起樓市氣氛卻漸漸轉淡，近日市場氣氛更急轉直下。用家最怕接火棒，其實有沒有方法預見樓市回落，避免接火棒呢？

觀察樓市，可以留意很多不同的數據，如租金回報率、利率走勢、供款佔入息比率、一二手樓差價等，都是其中一些有參考作用的數據。

以租金回報率而言，可大致反映樓價是否有偏離租金水平。以香港而言，一般住宅租金回報率有4至5厘，豪宅有2、3厘是正常水平。理論上，如一般住宅租金水平低於3厘，樓價應該偏高。相反，如果租金回報率高於6厘，樓價便屬偏低。但以近半年樓價與租金齊升，回報率未見明顯下調，似乎在轉角市也起不到警示作用。

另一個多人用的指標是利率走勢，一般人印象是利率升、樓價跌，利率跌、樓價升，但計往績，利率升跌與樓價則無一定關係，03年前利率與樓價齊跌，03年後利率與樓價同步回升，05年後利率上升、樓價橫行，07年9月後是利率下跌、樓價上升，踏入08年2月，利率再下跌，但樓價只維持平穩。簡單而言，我們幾乎不可能由利率走勢估計樓價走勢。

供款佔入息比理論上是另一個衡量樓價是否過高的指標，不同的機構有不同的計算方式，按美聯統計，97年中等收入家庭購入一個500呎單位，承造七成按揭，供20年，供款佔家庭入息93.2%。03年的數字是15.8%。事後孔明而言，以供款佔入息比率而言，97、03年都有明顯偏高、偏低的情況。但過去半年，樓價上升、按息下跌，令供款比率大致維持於30%的水平。換言之，供款佔入息比在極端市況可能可以作為趨吉避凶的指標，但在市況不算太極端的情況（例如去年第四季），此一指標亦沒有多少警示作用。例如2月起樓市成交量回落，但供款佔入息比率其實沒有太大變化。

那麼，究竟有沒有簡單的指標去預測短期樓市見頂？答案是有的。

成交達臨界點　樓市即轉向

其中一個較有效反映樓市出現過熱的指標是成交量，背後的原理很簡單，偏淡的樓市，市場預期樓價短期平穩，買方賣方均為用家，而且用家沒有多少追價的壓力，每一宗買賣的決定時間較長，成交量自然偏低。

相反，在旺市時，短綫投資者活躍、用家亦怕日後追價而加快入市步伐，令成交量走高。結果是，我們可以透過成交量觀察樓市有沒有過熱，近10年的歷史中，每次二手樓成交量升至一個臨界點，都會轉向。此一個臨界點大致是每月1.3萬宗水平。

97年樓市瘋狂，是年二手樓有145,859宗註冊，單月最低紀錄為12月的4,198宗（反映10月金融風暴波及香港的影響）；最高為7月的 18,729宗。平均下來，每月有1.2萬宗。當年香港有不足104萬個私人單位（詳見備註），流通率14%，即每7個私人單位，便有1個在年內轉手。

雖然10年內私人住宅供應增加，2007年有136.4萬個私人單位，但近年兩次出現按月註冊量1.3萬宗，樓市便出現承接力轉弱的局面。

1998至2005年，二手註冊量從未超過1.4萬宗，2005年4月及2007年11月的二手註冊量突破1.3萬宗後2個月左右，成交氣氛均急轉直下（詳見圖）。另一次便是07年底及08年初，註冊量連續3個月維持約1.3萬宗水平後，市況急轉彎。

此個1.3萬宗的成交量「上限現象」，解釋可以很簡單。97年樓市處於瘋狂階段，人人相信買樓可發達，平均下來，每月才有1.2萬宗成交。而在經歷過負資產浪潮後，市場對樓市已沒有以往的無限信心。在此情況下，過分活躍的成交量自然難以維持高企。結果是每一次成交量上破1.3萬宗，旺市便無以為繼。

當然，二手註冊量此指標有其局限，其一是註冊量為滯後數字，大約反映前一個月的二手成交。其二是此一指標似乎可以反映樓市是否太旺，但在樓市牛皮之時（如05至06年），似乎亦沒有多少預告轉勢的作用。

備註

不同部門對私人住宅總存量有不同統計，此處數字引用房委會數據，與差餉物業估價署的統計差異，主要是前者包括村屋、公營機構的宿舍及完成補價手續，可以自由買賣的資助房屋。值得留意的是，近10年的私人住宅增加，主要是可自由轉讓的資助房屋增加。

啟示：二手成交單月破1.3萬宗切忌追入市

97年之後，香港樓市只有3個月出現二手註冊量升穿1.3萬宗的例子。3次註冊量升穿1.3萬宗之後3個月內，樓市旺季便告結束。

未來數年，估計私樓供應不會大量增加，1.3萬宗註冊量此一指標估計夠用幾年。如果買家發現二手成交超級暢旺、單月註冊量破1.3萬宗，意味樓市可能於短期內調整。

對用家而言，如果面對類似的超級暢旺日子，大可提醒自己不必急於追價。樓市成交量見頂回落後，意味樓價可能橫行甚至向下，至少沒有投資者齊齊搶貨，有自住需要，大可等氣氛回順再入市。

聯繫匯率之父祈連活：美復甦需時三年 (10 July 2008)

2008-07-10T21:12:00.002+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自iMoney)

市場上的人由不相信衰退，到認為經濟最壞的時刻已過，轉眼間衰退一事已紛擾了十個多月，究竟美國經濟會否出現「V」形反彈？本刊再次追訪問「聯繫滙率之父」祈連活（John Greenwood），他斬釘截鐵表示，「美國經濟下滑是不爭的事實，要待銀行完全復元，大家可能仍要等兩至三年。至於美國是否陷入衰退，僅在乎技術性衡量的角度。」

面對全球通脹升溫、商品價格攀升，連金融大鱷索羅斯（George Soros）也直斥熱衷炒作的商品指數是始作俑者，而美國商品期貨交易委員會（CFTC）亦認為原油價格上升有七成原因是市場炒作。

可是，作為景順首席經濟師的祈連活卻淡然表示，樓市泡沫、商品價格攀升，甚至是通脹升溫，看似偶然，其實早已互相牽連。

高通脹乃金融政策遺禍

「現時油價高企只是通脹的一部分，整個經濟周期的起點，在於金融政策的放寬、信貸放寬，致市場流動資金過多，引起了04至05年信貸泡沫，事件持續至 06至07年。當時過多資金流入金融市場，造成債券、股票、地產及商品市場的泡沫，觸發了07年的次按風暴及樓市泡沫爆破。這周期一直持續，並影響各種經濟活動，如實質GDP、工業生產及國民消費均出現了衰退；在最後階段，則是大家正在經歷的通脹急劇升溫。」

說畢，祈連活囑記者想像一下蛇吞老鼠的情景，由市場流動資金過剩、股市、樓市泡沫全都是同一源頭引發的事件，有如蛇吞了一隻老鼠，老鼠於蛇的體內，由口腔沿消化道蠕動前進。現時社會經歷的，其實是同一件事的不同階段而已，猶如老鼠移到蛇體內的不同部分一樣。

既然周期無可避免，恨錯難返，投資者當然最想知道如何「拆局」，祈連活搖頭輕歎，指現時市場較常見的三大解決方法皆有局限：「現時的經濟衰退源於過去金融及家庭單位都過度借貸，引致通脹升溫，現時金融市場實行反槓桿（De- leverage)，引致全球的資金收縮，樓股市缺乏上升動力。要解決問題，則要待銀行的資產負債表改善及『修理』完畢。」

祈連活指出，「要改善資產負債表有三大方法：首先是增加資本，可惜只有銀行、企業才能集資，個人實難以增加資本，而且只有當投資者認為股價將會向上，集資才有望成功；其次，銀行及公司可考慮出售資產，以及發行股票予國外及一些主權基金，再用出售得來的資金還債，只是這過程十分痛苦，因很多人都不願意在股價及資產下跌時，把資產賤賣；第三，則是最理想卻需時甚長的解決方法，就是增加收入，再用收入還債。」說畢，記者心下一沉，當前三大方法都務必找到財力豐厚的機構或國家支持，否則單靠美國國內乾涸的財務，根本無力解決問題。

祈連活聽罷即點頭稱是，表示這是最難纏的問題，他更悲觀地預測，美國的樓市與股市會持續下跌，最終銀行沒有足夠的金錢用以借貸，通脹情況因而改善，只是過程中需時兩至三年。

中印正尋頂終步美後塵

美國經濟無疑已陷入困境，祈連活根據美國國家經濟研究局（NBER）對衰退的四大指標，包括工業生產、零售銷售、國民收入以及GDP，直指美國除了未出現連續兩季GDP負增長外，其他數據都呈弱勢，而且這些數據已下滑了好幾個月，並非一、兩個月的短期波動，大家是時候要面對衰退這個現實了。

防通脹崩圍中國應加息

當投資者準備由美國逃至中國、印度及新興市場避險時，祈連活叮囑投資者，「中國、印度及新興市場最終都會緊隨美國步伐，幸而這些國家經濟活動仍在尋頂的階段，不致於像美國般由高位回落；只是投資者都要有心理準備，終有一天新興市場的經濟會步美國後塵，隨時回落，面臨已發展國家現時的問題。」

令祈連活感到可惜的是，中國及印度早前經濟部署欠完善，「中國一直強調維持低息率，壓抑人民幣升值，以致內地資金供應過快，重複了經濟循環周期中四大階段的第一步，接下來就會如美國般，經歷樓股債及商品的泡沫，經濟活動受影響，通脹肆虐。」

談得興起時，祈連活突然反問記者，印度現時的通脹有多少？幸好不致被殺個措手不及，即時答道：「11.64%」。祈連活點點頭，再用循環理論給記者解釋印度失控的通脹，由於過去印度加息不足，市場資金氾濫，雖然印度政府急急在3、4月內加息，但問題已一發不可收拾，以致通脹上升幅度如脫韁野馬，中國如果要避免面對同類問題，現時必須要大幅加息，控制市場資金過多的情況。

各國現正面對不同經濟難題，祈連活表示，市場已沒有任何新興市場在經濟起步的初段，並適合投資者把資金遷移，他認為現階段的任務反倒是為資產保值。

不單單是股市，祈連活甚至對油、金、農產品「輪住上」的瘋狂走勢不以為然，亦對超級牛市這個樂觀看法有所保留。「商品價格高漲只是商業周期的一部分，當過度借貸、信貸擴張的情況過去後，商品泡沫就不再存在了，這也許是兩、三年內發生的事。」

油價不合理短期勢回落

商品投資者聽了這句話，心裏或會泛起一陣寒意。祈連活表示，原油、農產品等商品供不應求是事實，但這並不足以將價格推至現時的高水平。

「早年油價一直徘徊於20至30美元一桶，近年需求上升才令油價逐步上揚。如供求關係處於正常狀態，可令油價站穩於100美元一桶的合理水平，惟現時由於市場熱炒，形成了周期性泡沫效應（Cyclical Bubble Effect)，令原油價格攀升至超過140美元，明顯高於合理水位了。」他指原油的合理價位於未來兩年會繼續走高，然而由於現時油價遠高於合理水平，貼近見頂，短期有回落風險。

部分人認為高油價或會帶動其他商品價格向上，如可用作核能的鈾就有望成為商品新貴。祈連活對此說法不予認同，「建造一座核能發電廠的成本很高，用這種方法減輕高油價的衝擊是否值得，實成疑問。」他認為各國傾向靜觀其變，絕不會貿然投資於新能源，以免得不償失。

美元08年底有望反彈

另邊廂食品價格高企，很多人從股票市場轉戰農產品市場，祈連活卻認為價格高企只是幻象，高盛農產品指數就可反映一切。「該指數已從高位回落接近一成，個人而言，我較為看好玉米的價格，白米方面我相信米價已於早前見頂了。近期廣東出現水災，或對米價有少許刺激，但相信米價要突破先前高位，確實有點難度。」

祈連活預期農產品短期走勢很視乎天氣因素，翻查近年全球天氣反常，厄爾尼諾及拉尼娜兩兄妹「玩轉」世界天氣，例如緬甸風災、澳洲旱災等，再加上四川地震更令糧食供應雪上加霜，雖然各地政府已出盡法寶壓低食品價格，但自然現象並不在人類控制範圍之內，如果反常天氣持續，農產品價格難免進一步上升。

一向是「優質對冲通脹的投資」黃金又如何？與農產品相同，祈連活同樣不表看好。「金價與美元一向成反比，當美國公司營運狀況好轉，出口增加，聯儲局又很可能於本年內開始加息，於歐、美息差收窄之下，美元有望於2008年見底反彈。只是我不敢說金價會否尋底，但若說金價可於09年上升一倍的話，我認為可能性很低。」

祈連活補充，即使美國經濟表現強勁，也不代表美元一定會強勁，兩者之間的關係，絕不是一比一那麼簡單的正比例。

加息遏通脹非全球合用

「加息以遏抑通脹」是近期市場人士的熱門說法，歐洲央行於本周四（3日）一如預期加息0.25厘，祈連活卻指通脹並不是各國央行加息的好理由。對他來說，加息的原因只有一個：信貸急劇擴張。

他舉出七十年代石油危機時代的日本經濟作為例子，以證明商品價格走高、CPI上升與加息並沒有直接關係。79年原油價格短期內急升近兩倍，日本的入口價亦上升逾70%，但從75年至85年的10年間，日本的CPI卻沒有上升，甚至可說維持不變，當中主要原因是七十年代的日本採取強貨幣政策，避免信貸過度擴張，市場也沒有充斥過多的流動資金，所以沒有出現循環四部曲的最終一步──通貨膨脹。

祈連活續指，現時中國情況與日本迴異，主要是因當年的貨幣政策過分放寬，「中國現時受食品價格上升困擾，令CPI高企，與日本當年的情況有很大分別。原因在於兩國不同的貨幣政策，中國是過去借貸標準及貨幣政策寬鬆，市場熱錢太多，令信貸過熱。還看日本，就知推高中國CPI的元兇是貨幣政策，商品泡沫只是代罪羔羊。」

日本若加息是可怕錯誤

現時各國央行加息是否恰當？祈連活認為歐洲及英國息口水平合理，現時實在沒有加息的必要。美國的情況亦有點相似，信貸增長由10%跌至2%，是聯儲局減息因由。現時未見信貸市場好轉，為何有加息必要？當記者提及日本，祈連活即指若日本加息，實在是「可怕的錯誤」，他說低利率不會對經濟有太大影響，只要有效控制信貸擴張，經濟就沒有大問題。

祈連活直言，現時需要加息的地區只有中國、印度等新興市場。當眾人都憂慮中國會於下半年加息時，祈連活指中國現時利率仍低，似乎大家應該要有心理準備了。

替代能源優點缺點大檢閱 (7 July 2008)

2008-07-07T19:50:00.001+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

風力發電

風力發電屬目前較成熟的替代能源技術，優點是成本較太陽能便宜，但缺點是儲電能力較低，而且發電過程需要大量自然風，停風的日子會降低其發電的穩定性；另外，風力發電亦帶來環保問題，例如有團體指風力發電會對候鳥構成威脅。

太陽能發電

太陽能的優點是取之不盡、潔淨，但缺點是目前成本較高。太陽能發電成本仍然高居不下的原因之一，是太陽能的關鍵原材料多晶硅的價格升幅驚人。數據顯示， 2006年第四季多晶硅價格每公斤為300美元，但到了去年年底已升價至400美元。由於成本昂貴，太陽能發電未能普及使用，現時其發電量佔全球發電量只有0.2%，有報道甚至指出，若要讓太陽能發電與目前的石化燃料匹敵，以目前的研發速度，至少5至10年才能趕上。

水力發電

中國的水力發電力度及速度名列世界前茅，水力發電有不少好處，例如建水庫可以把水控制在水源較為乾旱的地帶，甚至有機會把荒灘、荒地變為良田。但水力發電很多時候被評為弊多於利，由水力發電所引起的環境及社會問題，相當嚴重，例如水電工程攔河建壩，必須截斷河流，會淹沒土地及在土地上的生物，因此衍生出居民移居的問題；另外，水力發電亦引發地質改變的問題。

核能發電

核能是利用鈾燃料進行核分裂時所產生巨大的能量，製造高溫高壓的蒸氣或氣體，驅動發電機組發電。核能發電的其中一個好處，是它在發電過程中的廢氣排放量低，根據國際能源組織，由核能產生的每兆瓦時電力，會排放15公斤的二氧化碳，遠較石油的800公斤為低。不過，如核電廠的幅射問題處理不當，對人類的影響深遠。

生物燃料

代替石油作燃料的其中一種產品是生物汽油，當中最廣為人討論的是燃料乙醇，燃料乙醇主要由農作物，如玉米、甘蔗等提煉出來。乙醇近年廣受歐美政府大力鼓吹開發，投資者趨之若鶩，但亦引起了廣泛的爭議。隨着乙醇佔用大量農地、對環境造成破壞（生產過程產生大量廢氣）及促使全球糧價升的種種弊端陸續被發現，乙醇的使用亦開始受到責難。此外，乙醇的成本效益受到質疑，根據世界銀行的報告，注滿一部七座位的汽車油缸所需要的乙醇，其生產成本足以供應一人一年的糧食。

垃圾發電

經過焚燒，垃圾中的細菌、病毒徹底消滅，焚燒垃圾所產生的熱力，又可用來發電。有報道指出，一噸「新鮮」垃圾可以發電580千瓦，相當於一個普通家庭兩個月的用電量，不過，垃圾處置費等成本持續上升，也成為垃圾發電的隱憂。

美國經濟歷史數據 (5 July 2008)

2008-07-05T13:47:00.004+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

下半年可供推售部分新盤 (5 July 2008)

2008-07-05T13:25:00.003+08:00

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碳金融投資機會近在眼前 (5 July 2008)

2008-07-05T10:00:00.003+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

金融世界千變萬化，當曾特首萬水千山，倡議香港進軍「伊斯蘭金融」之際，另一項新興「金融」正悄悄地興起，並且投資機遇近在咫尺，投資者萬萬不能走寶。

筆者要談的是碳金融（carbon finance），首先澄清，是物體燃燒時產生的二氧化碳（carbon dioxide），不是煤炭。

碳金融由《京都協議書》開始

世界銀行估計，2005年碳市場正式成形時，交易總值僅約110億美元，2006年增加至300億美元，去年交易總值更大幅躍升了100%至600億美元，估計2020年碳市場的規模，可達1兆美元。碳市場有多大？去年全球半導體市場規模只約2,500億美元，估計2010年可增加至3,000億美元，碳市場的潛力可見一斑。

2004年，《京都協議書》要求39個工業發達的國家在2012年，將溫室氣體的排放量在1990年的基礎上減少5.2%；2005年，碳證券開始在歐洲的氣候交易所和美國芝加哥的氣候交易所交易，碳市場才開始成氣候。

碳金融（carbon finance）、碳市場（carbon market）、碳信用/積分（carbon credit）隨即興起。許多大型投資銀行、對基金、工業家、公共事業均計劃大舉進軍碳金融，部分投資銀行已在倫敦設立碳證券的交易專櫃，並視之為新的業務增長點，不斷推出衍生投資產品。

碳信用組成市場

溫室氣體有許多種類，二氧化碳是最基本的量度單位，排放量以噸計，一個「核證減排量」（Certified Emission Reduction, CER）相當於一噸二氧化碳，又稱一個碳信用/積分（carbon credit）。金屬有貴廉之分，溫室氣體以產生溫室效應的影響而分，雪櫃用以保溫的HFC 23氣體對溫室效應產生巨大影響，減少排放一噸HFC 23，相等於減少排放11,700噸碳的影響，換言之，可得11,700個碳積分。

參與《京都協議書》的國家對本國產生溫室氣體的單位如發電廠實行排放配額制，減排一噸碳，可得一個碳積分，超出限額，則要向其他單位購買，填補超排份額。歐盟對超排一噸碳的罰款為100歐元，目前一個碳信用/積分市價約25歐元。

碳信用/積分是碳市場的交易產品。要取得碳積分，不外兩個途徑，一是減少目前的排放量，二是減少未來排放量。工業國家成本高，更換或改良生產設施成本高，向外採購碳積分相對划算，因此，碳積分多循減少未來排放量一途產生，其中多在發展中國家產生，其來源包括興建水力發電廠、核電廠、減少砍伐林木、廣泛使用節能燈泡、技術更新等等，目前全球有4,000多個減排項目在進行，去年中國「生產」的碳積分佔全球產量的73%。

通過市場機制，西方資金流向效益更大的市場和技術，同時達到控制地球溫室氣體的效果。

碳期貨有市有價

雖然中國是碳信用/積分的最大生產國，但碳市場主要在歐洲，因為歐洲是最大消費國（美國沒有加入）。碳市場的主要買家可分五大類：一、由國家支持和委託成立的碳基金（carbon fund），世界銀行目前有8個碳基金，多為西歐國家，主要為本國利益服務，性質類似主權基金；二、歐盟大型排放單位如電力、鋼鐵等企業；三、金融機構，以投資、盈利為目標；四、政府雙邊合作基金，由政府出洽談購買碳積分；五、自願參與減排的企業和個人。

碳金融並不局限於碳市場的交易，還包括減排技術研究、生產、收購的融資，近年西方興起到發展中國家收購「垃圾」的潮流，如收購垃圾堆田區、焚化爐、化糞設施等。收購這些資產後，碳信用/積分轉讓、組合、包裝（與次按產品十分相似）都是碳金融的一部分。目前碳市場以一手市場為主，但二手市場開始盛行。

2005年碳市場開始運作時，碳每單位的收購價在7歐元左右，目前市場價格約在16歐元。芝加哥氣候交易所5月初的交易情況顯示，2008年12月碳期貨價格約25美元，2011年碳期貨約27.37美元，顯示碳的升值趨勢。歐洲和美國芝加哥的氣候市場均允許個人參與碳市場的交易。

獨家專訪油價趨勢大師李柏 (5 July 2008)

2008-07-05T09:22:00.006+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自iMoney)

油價再創新高，紐約期油周五（27日）升穿141美元一桶的歷史高位。5年來，油價由每桶30多美元瘋狂突破至140美元一桶，升了足足3倍，而恒指、黃金、外?沒有一樣升幅及得上石油。

石油輸出國組織（OPEC）主席指油價未來數月可能升至170美元；股神巴菲特亦表示不同意油價勁升是炒作，認為是供求因素。

油價飛漲背後，有人說是供求失衡所致，有人說是投機炒作的泡沫虛火，油價急升究竟是虛是實？憑?準確預測石油趨勢而聲名大噪的《The Coming Economic Collapse》作者李柏（Stephen Leeb），是首名預測油價升上100美元的經濟大師，當時油價只在30多美元。兩年前油價徘徊60美元時，他再預測油價會升至200美元、美國步入滯脹，並?人買黃金對抗石油帶來的通脹，當年被視為瘋狂的預測，今天卻一一應驗。

本刊越洋電話專訪李柏，他再次大膽調高對油價的預測，2012年至2013年油價將攀升至250美元一桶，並警告全球經濟將經歷無可避免的巨大震盪。然而油價暴升通脹狂?不等於窮途末路，他認為投資黃金是最佳出路，未來數年黃金將比石油升得更瘋狂。話音剛落，黃金周四每盎斯暴升逾32美元，創23年來最大單日升幅。

李柏訪問重點

˙油價很可能短暫回落至90美元至100美元一桶，雖有起伏但仍處於長期升軌
˙2至4年後油價將升至每桶200美元，4至5年後漲瘋至每桶250美元
˙油價一旦升穿200美元，通脹狂?，全球經濟陷入全面衰退
˙黃金將是未來10年的最佳投資，年半後金價升至1,500美元至1,600美元/盎斯，5至7年後更達5,000美元至1萬美元/盎斯
˙中石油（00857）是好股，管理良好，但現價仍有點貴
˙中國和印度前景仍佳，澳洲和加拿大即將冒起，看好BRAC多過BRIC（金磚四國）

坐在紐約第五大道的57樓辦公室，李柏往窗外一望，可居高臨下鳥瞰整個金融中心，看到別人所看不到的視野。辦公室內，同樣有一隊掌握全球最新經濟數據的7人分析團隊，助他高瞻遠矚，勾勒出未來宏觀趨勢的面貌。

擁有經濟學學士、數學碩士、心理學博士學位的李柏，不但是極具影響力的財經作家，更是有實戰經驗的基金管理人，旗下的Leeb Capital Management管理?逾1.75億美元（約13.7億港元）資產。

李柏的預測以大膽又準確見稱，1986年他出版《Getting in on the Ground Floor》（中譯︰抓住最有利的機會），預告九十年代將是股市黃金時期；1999年出版《Defying the Market》（中譯︰挑戰市場）一書，警告當時漲瘋的科技股市場將面臨泡沫爆破。不過，令他在華爾街聲名鵲起，是因他過去4年對油價走勢的準確預測。

先調整至90美元再發力

2003年原油價格還在33美元一桶以下徘徊，華爾街預測油價再次回落的時候，李柏撰寫其著作《Oil Factor》（中譯︰石油效應）一書力排眾議，預言油價在10年內增長3倍，至少會升上每桶100美元。

當時華爾街的人訕笑他的預測屬天荒夜譚，嘲笑他是「100蚊阿叔」（The $100 Oil Guy），一個博出位的狂人，未料轉眼油價屢創歷史新高，及至2008年首個交易日，預言變成現實。當天嘲笑李柏的人大跌眼鏡。

李柏根據地質學家哈伯特（King Hubbert）的「石油頂峰論」（Peak Oil Theory），加上對過去油價走勢的精細分析，認為石油產量即將或現已步入頂峰，之後全球產油量會不斷下降，導致永久性供求失衡，令油價前所未有地飛漲。

2006年出版的《The Coming Economic Collapse》（中譯︰即將來臨的經濟崩潰），當時油價才約60美元，李柏已進一步預測油價升至200美元，近月油價如他所料拾級而上，結果著作大賣外，「100蚊阿叔」旋即成為《華爾街日報》、CNN等爭相訪問的油價神算子。

油價升至每桶139.89美元新高的翌日（6月17日），李柏接受本刊專訪，作出對油價最新預測之外，更逐一點評未來經濟崩潰中的最佳投資，只要投資有道，絕對可在逆境求勝。

「這是一個威脅全球人類的危機，要立即醒覺，但在人類醒覺前，我相信油價會繼續上升。」身處紐約的李柏捲起衣袖，再次為全球經濟把脈。

記者︰最近俄羅斯天然氣公司Gazprom主席米勒預測，油價即將升至250美元一桶，你同意這說法嗎？

李柏︰我同意，但米勒認為會發生在不久將來（foreseeable future），我有點懷疑，我認為油價約在4至5年後（即2012至2013年）才會升至250美元，但一定會升至這價位。令我感憂慮的並非類似預測，而是油價將會有所調整，很可能調整至90美元至100美元，到時人們會說︰「好了，我們不用擔心油價了﹗」然而，調整只會令人失去危機意識，我們知道油價即使有調整，也處於長期升軌，因此我認為米勒的說法，有益多於有害。

油價高企源於供求失衡

記者︰有人認為油價急升乃投機炒作的後果，你怎樣看？油價升至140美元是否泡沫？

李柏︰荒謬！（It's ridiculous！）3、4個月前俄羅斯才宣布油產量到頂；沙特阿拉伯即使增產，也沒法增加1,000萬桶一日；墨西哥、北海的產油量均下跌；英國BP的研究顯示去年全球總產油量亦下跌。當見到全球最大兩個產油國，在石油增產上均出現困難，油價上升怎可能是投機炒作？投機論是充滿危險性的，令人以為石油危機只是炒作而來，毋須認真處理。

我認為油價高企顯然是供求失衡，尤其新興國家對石油的需求一直沒有減少，就連我們美國，減用石油的效果亦微乎其微。

每個人都愛用「泡沫」這個字，股市上升是泡沫，股票升上歷史高位回落，人們又說泡沫。我們看到油價過去曾出現大調整，由每桶80美元回落到50美元，那麼80美元是否泡沫？現在你已看到130美元了。

記者︰短至中期而言，怎樣看油價？

李柏︰我主要研究油價的長期走勢，不受短期因素影響，不過我看不到有甚麼理由，油價不會在數年內升至200美元，當然我希望不會更快。如果沙特油田或伊朗有任何風吹草動，油價很快會急升至200美元，甚至250美元。基於地域政治因素，很難說得準油價何時升至何價，但如果撇除政治因素，單看供求，我估計2至4年內油價便會升上200美元，或可能更快。

記者︰油價急升下，全球經濟是否已陷入危機？現在仍可挽救嗎？

李柏︰人類現時的文明生活將受到很大威脅，令人非常恐懼。我預期未來10年全球會出現通脹新高，很可能出現全面經濟蕭條（real depression），到時人類生活將很困難，對美國人而言，可能慘過二次大戰時期。

我希望現在解決仍未算太遲，但即使現在開始行動，經濟仍難免要承受一段動盪、混亂和痛苦（turbulence，dislocation，pain）的時刻。

驚人預測金價會達萬元

記者︰假如經濟動盪即將來臨，現在該投資甚麼？

李柏︰很多投資產品在通脹時期都有好表現，我認為比石油更值得投資的，是黃金，它將是保護你對抗飛升的通脹的最佳投資。

當然我不會把100%錢全部投進黃金，但肯定是很大比重（overweighted），我相信未來10年金價會相當矚目。當經濟風暴來臨時，沒有甚麼東西及得上黃金表現出色；而且除了黃金，我想不到有其他投資產品可在通脹和通縮時皆做好。

看好中石油惟現價略貴

記者︰對金價走勢有何預測？

李柏︰我在《石油效應》中曾預測金價升上1,000美元，而我是準確的。我告訴你最新的數字，我預計一年半後，金價會升上1,500至1,600美元/盎斯；5至7年後，金價更升上5,000至1萬美元/盎斯。（記者︰你是否說1萬美元？）我確是這樣相信的。屆時人們回望在1,000美元以下便可買入黃金，簡直像一份禮物。金價將比油價升得更快更戲劇性，現在就是買入好時機了。（註︰訪問當日金價約880美元）

記者︰投資原油及油公司呢？

李柏︰都不錯（would be fine），但只有小部分油公司可像雪佛龍（Chevron，紐約上市，全球第七大油企）等繼續增加產油量，而諷刺地，當油價上升，意味?增產的成本也會上漲。大型油公司能否增加油產，依我看並不明朗。

記者︰最推薦哪隻油股？如何看中石油（00857）？

李柏︰如果我只能揀一隻，我會選Schlumberger，這是全球最大的油田服務公司之一，又是當中增長最優秀最長久的企業。至於中石油，我都喜歡她。她是全球少數可增加油產和天然氣的企業，運作亦非常良好，雖然現在股價有點貴，但我是喜歡中石油的；巴西石油Petrobras也是好股。

記者︰哪些投資陷阱要避免？

李柏︰除了保險性很高的零息債券（Zero Coupon Bonds），其他債券可免則免；對於股票則要非常揀擇（very selective），我並非抗拒所有股票，但你必須先問一問，這家公司能否在波濤洶湧的市況仍能表現優秀。我肯定，到時候黃金比大部分公司表現更出色。

記者︰近來中國和日本達成共同開發東海油田的協議，東海被喻為「第二中東」，對紓緩油價有否幫助？

李柏︰協議現時仍很初步，即使兩國完全達成合作，東海的石油蘊藏量亦不太可能達到每日100萬至200萬桶，加上至少要5年時間鑽探油田，相信對石油界現今困境帶來很少甚至沒有幫助。

記者︰當你被戲稱為「100蚊油先生」時，有否懷疑過自己預測的準確性？

李柏︰這個世界沒有甚麼是絕對的，有時會發生突變，有時會出現驚喜。但相比懷疑自己的預測，我更希望我的預測是錯誤，經濟崩潰不會來臨，我也希望有事例證明我推斷錯誤，可是至今為止，仍未看到如此的一個證據。

手持現金其餘盡買黃金

作為基金管理人，李柏教投資者趨吉避凶之餘，自己亦已作好投資部署。他透露自己手持現金外，其餘大多是黃金，除了金幣，幾乎所有黃金的投資產品他都擁有，包括金礦股、黃金ETF，甚至一個小型金礦。「黃金可能是我的投資組合中，佔?最大的部分。」

能夠力排眾議透視未來世界趨勢，李柏謙稱自己並非才智過人，反而頑固又自我的性格，造就他的獨到觀點︰「現今世界最大的問題，是太多人隨波逐流。我不認為自己特別有智慧，但我肯定自己是頑固且崇尚個人主義，因此我只會靠自己思考，專注在引領我找到答案的事實上。」

避免集體思維（Groupthink），李柏說全靠一種態度，一種意志力︰「你毋須IQ達200，只要睜大雙眼看看發生的事，誠實面對，便已足夠。」

身處美國的李柏透過所見所感，進一步肯定石油危機未解決︰「人們不時談論石油，也為油價心煩，但我卻看不到他們有真正危機意識，亦沒有想解決問題的迫切性，這是問題所在。」

解決能源危機如打二戰

頑固的李柏拒絕接納投機炒作是油價急升原因之一，或許是想人類保持危機感，訪問期間他便多次以「戰爭」比喻石油危機︰「我們需用打仗般的人力物力去解決危機，甚至要動用兩個『曼克頓計劃』（Manhattan Project，見160頁財經詞彙），研發和建設替代能源。」

雖然這場「能源戰爭」沒有煙火，也不用流血，但這位戰後嬰兒認為，國家今趟須耗上「兩個曼克頓計劃」，動用數百億美元，義無反顧研究和建設替代石油的新能源，人類才能度過比戰爭殺傷力更大的經濟浩劫。「很可惜，現時美國每年只花40億美元研發替代能源，這個數目只相等於美軍在伊拉克14日開支。」

事實上，油價高企已令全球引發示威和暴力狂潮，就連香港司機也加入戰團要求減油稅，對此，李柏寄予理解但無奈︰「這不單止是香港面對的難題，油價升得太快，令人難以接受，不過若油價回落並持續半年不升，恐怕人們的危機意識很快消失。」

訪問進行了一小時，一幕幕迫在眉睫的危機狀況令人不安，李柏說，這正是他繼續寫書的最大目的，希望讀者醒覺，「我賺錢毋須靠寫書，我只想盡一己所能，告訴人們即將面臨的危機。」62歲卻精力充沛的他，最近又埋首撰寫新書，分析受油價影響的其他商品，暫定明年1月出版。

身為兩子之父，李柏對明日世界擔憂之餘，仍不失希望，重申自己並非末日論者，只要及時採取適當行動，危機仍可化解︰「我相信人類可以渡過這一難關，下一代可以重見藍天，只要我們由現時開始致力改變，願意作出犧牲，去過節能簡約的生活。」

BRIC失勢BRAC冒起

「BRAC比較BRIC的資源更豐富，能自給自足，BRAC的經濟發展會更好。」正埋首研究商品牛市的李柏，教了記者一個新組合。

巴俄澳加四大新貴

新興國家巴西、俄羅斯、印度、中國合稱的金磚四國（BRIC），過去數年市場增長可觀，然而油價高企，中國及印度作為全球第二及第四大耗油國，市場表現有所失準。

李柏提出一個新組合，就是最近在金融界冒起的「BRAC」︰擁有大量石油的巴西（Brazil）和俄羅斯（Russia）、蘊藏豐富貴金屬等天然資源的澳洲（Australia）及有龐大油砂產業的加拿大（Canada）。

巴西股市逆市奇葩

「我仍看好中國和印度，只是擔心兩國要倚賴進口資源，而且問題日趨嚴重。」中國去年所消耗石油中便有一半來自進口，但李柏認為中印仍可透過便宜的勞動力，抵銷高油價的衝擊，保持競爭力和增長。「因此我更喜歡巴西、俄羅斯、澳洲和加拿大，她們比中印更資源獨立，更能自給自足。」李柏強調中印前景不壞，只是加澳也很矚目。

今年迄今，中國及印度股票市場表現遜色，分別下跌47.76%和31.79%。反觀全球第二大石油出口國俄羅斯，則只輕微下跌0.25%；里約熱內盧外海新發現大型油田的巴西，更成逆市奇葩，升了0.1%。

「Bric-a-Brac」其實是英語泛指平價但稀有的小古玩，但在油價趨升、商品熱熾下，新組合「BRAC」比「BRIC」更被看高一。

油價急升5大因素

1. 供求失衡

　　新興國家發展急速，石油消耗量大增，去年全球產油量不升反跌。

2. 投機炒作

　　大量指數基金湧入商品市場，油價被國際熱錢炒作推高。美國國會近日一項調查顯示，紐約商品期貨交易所（NYMEX）投資期油的交易高逾七成為投機，較2000年時的37%翻一番。

3. 美元疲弱

　　國際原油價格是用美元結算，美元下跌使大量資金轉投石油市場，油組輸出國曾指，美元每下跌1%，油價每桶上升4美元。

4. 地緣政治

　　美英準備攻打產油國伊朗傳聞不絕，中東長期受戰事陰影籠罩，進一步推高油價。

5. 人為操控

　　產油國、油公司均曾被質疑囤積居奇，谷高油價，美國原油期貨市場亦被指透明度不足。

全球40載三次石油危機

1973年︰第一次石油危機
　
中東戰爭爆發，油組宣布石油禁運，油價急升，由原定每桶1.8美元的（計算通脹即相等現時9美元）被搶高至4.8美元（相等現時23美元），74年油價更首次突破每桶10美元（相等現時45美元），結果令工業化國家經濟放緩，美國工業生產下降14%。

1979-80年︰第二次石油危機

79年2月伊朗爆發伊斯蘭革命，油價首次攀升至每桶20美元（相等現時68美元），至79年尾，伊朗挾持美國人質，取消石油合約，沙特阿拉伯提高油價，80年油價攀升至每桶38美元（相等現時104美元）的歷史高位。

面對石油危機，聯邦基金利率由10厘加至80年的20厘，令經濟步入衰退，美國生產總值下降3%。

2008年︰被視為第三次石油危機

危機始自03年英美攻打伊拉克，至07年情況惡化，石油庫存量下降，國際能源局要求油組增產，加上美元疲弱，期油價於08年1月2日首次衝破每桶100美元關口，至08年6月油價更首度創下每桶141.71美元歷史高位，油價急升令全球面對通脹壓力。

李柏（Stephen Leeb）簡歷
年齡︰62歲

學歷︰美國賓夕法尼亞州大學沃頓商學院（Wharton Business School）經濟學學士、伊利諾大學（University of Illinois）數學碩士及心理學博士

投資經驗︰1984年與妻子Donna Leeb買入具20年歷史的Money Growth Institute（MGI），管理友人及其家庭的資產，至1998年底擴至公眾層面，2001年公司改名為Leeb Capital Management，由5名投資委員會成員及兩名分析員的團隊管理1.75億美元資產（約13.68億港元）。

財經著作︰

2006年《The Coming Economic Collapse》（內地版《即將來臨的經濟崩潰》；台版《石油衝擊》）
2004年《The Oil Factor》（中譯：《石油效應》）
1999年《Defying The Market》（中譯：《挑戰市場》）
1997年《The Agile Investor: Profiting from the End of Buy and Hold》
1993年《Market Timing for the Nineties》
1986年《Getting in on the Ground Floor》

尋找「錢」景兌現的板塊醫藥股 (5 July 2008)

2008-07-05T09:16:00.002+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

重點1︰上游行業包括生產維生素、抗生素等原料藥或中間產品的製造商，正處行業景氣周期。
重點2︰內地的醫療改革，被視為今年的一大投資主題，接近終端層面的醫藥行業可望受惠。
重點3︰今年天災特別多，對醫藥股具短刺激作用。

利率趨升、原料成本上揚，加上全球經濟逆轉，去年業績耀眼的公司，今年分分鐘會變得黯淡無光，所以年初有很多基金經理都跟筆者說：「今年賺錢不易，要加倍努力才行！」那要努力甚麼呢？「當然是尋找能兌現板塊錢景的股份呀！」

行業概覽

「今年災難重重，變數頻生，很多先前做的預測或看法，都不停修改，長很難確認，但中短，凡產品價格有能力上升，又有故事主題可發揮的行業，都會成為市場寵兒。」一位基金經理解釋說。

在集思廣益下，發現醫藥股仍是少數擁有廣泛題材的板塊，除了短期的災疫概念之外，還有原料藥價格上升、醫療體制改革等主題，只是目下所見，醫藥股的升勢非常個別，竅門始終離不開「對症下藥」。

天災後需要大量藥物

今年天災特別多，除了四川、日本相繼發生大地震，近期美國中西部及中國降雨量異常，每有災至，市場總聯想起災難受惠股，醫藥行業每每都成為焦點所在。不過要當心，於災難或突發性事故情況下，對藥品的需求只屬局部，對長的需求影響有限，短期升因以炒作居多，投資策略應是見好要快收。

值得投資者關注的是，上游行業會是醫藥股今次景氣周期的主角，而非行業整體。所謂上游行業，主要是生產維生素、抗生素等原料藥或中間產品的製造商。以維生素C舉例，售價可是愈升愈有，5月底的價格已上至155元人民幣/公斤，較年初的60元，足足上升158%。現時內地有不少分析師預期，原料藥價格的升勢，最少將延至第三季，而年內的景氣周期將不會逆轉，這主要體現於3大因素：

▲中國議價能力彰顯

以維生素C為例，在國際經歷多年整合後，外國的DSM及BASF等藥廠已逐步退出生產，單是中國的四大藥企已掌握了全球80%的佔有率，在市場集中度迅速提升的形勢下，中國生產商的議價能力提高，成本轉嫁能力自然隨之轉強。

▲成本持續上升

現時原料藥的兩種製成途徑，分別是發酵法和化學合成法，前者主要透過玉米等食糧作發酵，後者則利用石油副產品煉製。近年國際油價屢創新高，農產品價格亦持續攀升，加上近期的中美水災影響農作物收成，以及內地的環保節能令原料藥的生產成本進一步被推高。

▲產能受限

7、8月為內地廠商的檢修季節，加上今年北京奧運，及夏季缺電情況，此段期間的產能將受到制約。而年內大型的原料藥生產商，為了符合國家對企業節能減排要求，紛紛限產，環保壁壘亦令內地的入行門檻提高，除非早前退出的外國廠商重開，否則，在市場供應偏緊的情況下，原料藥價格進一步走高的可能性極高。

盡管原料藥價格節節上升，然而，下游的成品藥製造商卻未必受惠，且部分終端銷售的藥品更可能受制國家的藥物價格管制，面對原料成本增加的壓力，售價如無法轉嫁，最終將導致毛利受壓。因此，投資者必須分清楚賣藥股賣何種藥。

耐心恭候醫療改革

內地的醫療改革，被視為今年的一大投資主題，雖然具體方案尚未出台，但整體的焦點，均放在全民醫保的環節上，內地已有不少分析師測算，政府單是此項投入的規模已達1,000億至2,000億元人民幣。

從表一所見，醫改的方向，將更有利於人民選用藥物的資金配置；從受惠的形勢看，與原料藥的景氣周期，又截然不同。在這個課題上，受惠者反而是接近終端層面的醫藥行業，如連鎖式在全國覆蓋網絡佳的藥店、成品藥、醫療器具等等。

由於醫藥行業範疇眾多，當中良莠不齊，某些業務的發展明顯受制行業周期，行業雖然充滿憧憬，但投資者卻不要忽略風險所在，詳見下文分析。

醫藥資訊搜尋第一

鑑於醫藥行業非常細分，藥品除了中西藥之外，從原料、中間體產品、成藥、試劑、輸液、保健品、醫療服務、醫療用品、零售藥店等，盡管同是醫藥板塊，但經營情況、行業周期均有一定差異。有興趣鑽研藥業股的朋友，可參考健康網http︰//www.healthoo.com。該網頁將提供各產業資訊，行業動態等相關資料。

風險因素︰藥股範疇眾多

1. 上游行業收入不穩

上游行業即原料藥，售價有明顯的周期性，以近期熱門的中國製藥（01093）為例，以上一個景氣周期03年計算，04年純利跌逾5成，股價亦由當年高位3.2元，持續下跌至06年的0.8元以下，冗長的跌浪正反映了周期風險。

2. 藥品價格管制

中央一直致力改善百姓的醫療問題，將普及藥品價格降低，已成為趨勢，盡管某些生產商，透過更換包裝、劑量等方式來「捍」價格，然而，新的藥品註冊法將更為嚴謹，成品藥面對降價的壓力不少，加上在原料成本不斷攀升之下，毛利的壓力不輕。

3. 競爭激烈

從事普及藥的企業，盡管可受惠醫改，但內地普及藥的種類及品牌眾多，競爭相極為激烈，即使公司產品能做到地區龍頭，但要繼續跨區擴展不易。因此，公司的競爭優勢，一是靠品牌口碑，二則視乎生產技術，投資者宜特別小心兩大皆空的公司。

4. 成本壓力

原材料即糧、油、電等價格，以及國家的環保政策，均推升整體醫藥行業的經營成本，如成本無法轉嫁，勢必影響毛利。即使是上游原料藥，如價格過高，亦可能觸發國際競爭者加入，或下游產業縮減定單，這些均是投資者必須留意的要素。

投資攻略︰以利為重

現時在港上市的藥業股，規模較小，質素參差，從投資角度，盈利表現才是最關鍵條件。

一、往績佳、錢景續優的股份

這類醫藥的周期特質應較不明顯，業務的擴展能力強，發展空間大，如能持續多年均錄得強勁增長的企業，值得看高一。當中可留意普及性、入行門檻、技術含量等三高企業，除此之外，產品的獨特性、消耗速度等都是極其關鍵的衡量條件，如持續高增長的威高（08199）便屬此列。

二、景氣周期股

主要為生產原料藥公司，從整體行業業績反映，該類股份由去年便展開了景氣周期，而據業內人士分析，過往原料藥的上升周期約兩年，因此，預期08年的景氣情況將持續，投資者可留意。

香港上市REITs概覽 (28 Jun 2008)

2008-06-28T14:43:00.001+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自iMoney)

大型屋苑每月尺租走勢 (28 Jun 2008)

2008-06-28T14:41:00.003+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

2008年上半年較上年同期批地比較 (28 Jun 2008)

2008-06-28T14:38:00.003+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

深圳樓價跌不停臨壞帳危險 (20 Jun 2008)

2008-06-28T14:19:00.004+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

深圳樓市寒冷氣氛持續，有地產代理直言，6月至今的二手樓交易量，比上月同期大減3成；一手樓方面，縱使房地產商積極推盤，但準買家抱觀望心態；各項因素勢令深圳樓價再下調。

倘跌至每米8000元斷供勢增

金融界指出，深圳樓價已跌至瀕臨「危險邊緣」的水平，倘若由目前平均每平方米1萬元（人民幣，下同），進一步跌到每米8,000元，將會觸發更多斷供個案，金融體系會受較大衝擊。

人民銀行（中國的中央銀行）深圳中心支行，最近發布的深圳金融機構5月經營數據顯示，深圳個人住房貸款不良貸款餘額為13.36億，比去年末增加了0.81億，不良率為0.58%；有關比率仍然處於低水平，但已反映出房價下跌的風險，開始從買家向銀行體系轉移。

令金融業擔心的是，深圳房價若持續下調，斷供潮會惡化，截至5月份，深圳樓市平均價為每平方米11,014元，已比最高峰時下調了36%。金融分析師估算，深圳銀行能夠承受的底是房價跌到每平方米8,000至9,000元，因此現時的樓價已處於危險邊緣；當跌穿警戒，有機會出現大規模壞帳，嚴重衝擊銀行金融市場。

然而，深圳樓市最近形勢仍然未見起色。深圳中原物業顧問有限公司總經理李耀智表示，深圳市現售樓盤有大約30個，7月亦可能會有6個新盤推出，放盤量雖屬於多；但由於不少單位開價愈來愈下調，令準買家認為現時樓價「低處未算低」，造成觀望氣氛甚濃，成交亦低迷，6月份二手樓成交量較上月大降了3成。

發展商退地潮殃及銀行

李耀智稱，準買家當然會希望樓價繼續下降，發展商亦要遷就市場需求調節價錢，所以深圳樓價應有進一步下降的空間。

另一方面，銀行不單遇到業主斷供潮的考驗，發展商的「退地潮」危機亦一樣會波及銀行。有報道指出，在市道不景，銷情下滑情況下，發展商遭遇資金運轉不足的問題，惟有放棄手上地皮以節流，上海去年拍賣的一幅地王便因發展商無力交款而遭到退地。對貸款給發展商的銀行來說，這方面一旦出現壞帳，銀行損失會更慘重。

匯豐英樓按大增手續費 (28 Jun 2008)

2008-06-28T14:16:00.006+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

為防止英國出現如美國次按般的斷供潮，匯豐控股（00005）再度為即將重訂按揭合約的客戶提供定息低息按揭，但客戶則需繳交手續費。

手續費最高達16萬

據《泰晤士報》網上版報道，豐今次重新推出計劃，但手續費的升幅則以倍計，最高收費更高達9,999英鎊，即近16萬港元。

倫敦市場人士指出，豐以「低利率、高收費」為客戶提供按揭，顯示目前信貸收緊的情況加劇，銀行在以低息招徠生意的情況下，便需增加收費。他指出，資本雄厚的豐，在過去一段時間一直力爭英國按揭市場，如今亦必須增加收費以平衡風險，意味當地信貸市場的收緊情況，有惡化趨勢。

反映信貸緊縮惡化

以一項50萬英鎊的按揭貸款為例，手續費則高達9,999鎊。其他貸款額度方面，12萬鎊的2年期貸款，利率為4.94厘，但收費則由999鎊升至3,299鎊；而19萬鎊的2年期貸款，利率為5.19厘，但手續費則由599鎊升至4,299鎊。

事實上，目前英國2年期的按揭貸款，按率已升至逾7厘以上，然而即將到期的一批按揭，利率一般只有4厘左右水平，為了防止業主因按揭利率上升，而出現斷供，豐今年2月在當地推出特別計劃，以較低利率招徠，雖然客戶需要繳交手續費，但仍受到市場歡迎。

不過，今次豐大幅調升按揭貸款收費，該行發言人指出這是唯一的選擇。「我們可以選擇的，只有取消計劃、增加收費或者是自己承受損失」，目前，豐決定將計劃延期六周。

深圳提11領域，強化深港合作 (25 Jun 2008)

2008-06-25T11:24:00.006+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

中國建築首5月新簽工程增2成 (25 Jun 2008)

2008-06-25T11:22:00.002+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

本港基建業今年起從往日的弱勢中轉盛，首5月中國建築（03311）新簽的本港工程合同額達48億元，接近去年全年的額度，刺激整體新簽工程額按年增20%至60億元，而手上在建工程共400億元。

行政總裁周勇指出，公司今明兩年的大計是籌備投標廣深港高速鐵路工程。

擬購母公司公共設施資產

另外，母公司中國建築總公司內地上市計劃正如火如荼，周勇表示，公司有意在母公司上市後，向其以合理價格收購旗下的公共設施資產，營造基建投資業務板塊，但所有收購計劃和時間表並未落實。

他描述投資板塊的藍圖時，表示希望板塊內含BOT項目（興建後獲項目營運權以獲取收入），及一級土地開發項目，有機會在土地拍賣後分享部分利潤，工程內部回報率要達12%才會參與。

除投資板塊的長遠利潤外，還有今年本港基建業復甦的機會。周勇指出，今年政府外判的工程大增，60億元的新簽合同中，有8成來自政府，如安達臣道工程（見表）等。周勇表示，政府工程的毛利率較一般工程高，料可助提升公司今年整體毛利率及純利率。

滙豐證券則發表報告，預期中國建築2008年的純利率可按年上升1.3個百分點至5.5%。

建材成本上漲是建築和基建業公司急待解決的問題。周勇指公司並不擔心，因手頭上400億元的在建合同當中，有70%以上屬開放式合同，而餘下工程亦設轉嫁部分物料成本的條款。

他解釋，開放式合同乃由業主負擔上漲的成本金額。他舉例指如政府批出的合同，每月都獲統計署統計成本漲幅，由政府全數支付。正因如此，周勇指公司對投標廣深港鐵路香港段的興趣濃厚，又指公司往年中標承建馬鐵及九龍南環綫等，令公司具備優勢，正研究獨資或合組財團投標。

關注五大線索九大行業　板塊移動：重組加速核心央企起動 (24 Jun 2008)

2008-06-24T23:15:00.004+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自蘋果日報)

近期內地一系列消息引證中央有意加快行業整合進程，令央企注資成為內地股市最矚目的炒作題材，券商建議，投資者應按五大線索及九大行業進行投資，當中34家央企旗下28家上市公司，更是主力關注目標。

鋪天蓋地的電訊業重組終於落實、中證監發佈《上市公司重大資產重組管理辦法》及長江電力因重大資產重組停牌，以及近期一航二航整合傳有初步方案等事件相繼出現，這些徵兆令市場深信，重大的行業重組將陸續起動。

核心企業只34家

申銀萬國預期，資產注入和整體上市在未來12個月都會是市場焦點所在，並建議投資者循五大投資線索投資，包括政策線索、區域線索、產業邏輯等（見表）。當中的政策線索，便是關注九大行業和34家核心央企；而區域線索則是關注北京、上海、湖南湖北和東北地區的地方國企。該行指出，電力、煤炭、民航和航運由於不符合國家壟斷標準、而軍工業則缺乏世界一流企業，因此這五個行業的重組力度將會較大，至於裝備製造、汽車、鋼鐵和有色金屬業則不符合國家主導和創建世界級企業標準，因此重組力度亦會較大。目前中國共有155家央企，但被視為核心企業的只有34家，這批央企是國資委眼中較優秀的央企，因此其旗艦上市公司，遂成為整體上市概念的主力目標，股份包括中石化（386）、中石油（857）及華能（902）（見表）。申銀萬國相信，地方國企整合步伐會更快、力度亦會更大，並將投資重點落在以上海為核心的東部、以北京為核心的環渤海經濟園、以山西、湖南及湖北為核心的中部崛起和振興東北工業區。

產業邏輯反映整合方向

對於產業邏輯的線索，該行提到，主業化是鼓勵已上市中央控股公司將主營業務資產全部注入上市公司；專業化是將不同主業資產「打包」後注入相應上市公司；一體化是將同一產業鏈上不同位置的資產合成一間公司。這些線索反映國家產業整合的邏輯，將成為未來三至五年各行業通過資本市場整合的方向。

建議投資五大線索

一. 政策線索：關注九大行業和34家核心央企。
二. 區域線索：關注北京、上海、山西、湖南湖北和東北地區的地方國有企業。
三. 產業邏輯：主業化、專業化和一體化整合。
四. 關注大部制改革對相關行業資產整合的推動作用。
五. 關注集團公司的融資需求對資產整合的推動作用。

須重點關注的九大行業

‧電力‧煤炭‧民航‧航運‧軍工‧裝備製造‧汽車‧鋼鐵‧有色金屬

核心央企旗下香港上巿旗艦

中國石化（386）
中國鋁業（2600）
中國石油（857）
鞍鋼股份（347）
中海油（883）
東風汽車（489）
中國神華（1088）
中國移動（941）
中煤能源（1898）
中國電信（728）
中國國航（753）
中國遠洋（1919）
華能國際（902）
中國海外（688）
華電國際（1071）
中國建築（3311）
大唐發電（991）

黃金協會：金價未見頂 (23 Jun 2008)

2008-06-23T07:10:00.002+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自蘋果日報)

世界黃金協會遠東區董事總經理鄭良豪表示，雖然國際金價目前由3月的1011.25美元高位稍回落，但相信仍未見頂。他解釋上次黃金牛市長達14年（1966年至80年），是次則由2001年開始，金價稍告調整即再闖高峰，因基本需求仍相當充裕，但整體新金開採量卻有下跌趨勢，加上美元弱勢難改、通脹預期增加，均為金價帶來增長動力，但他拒絕預測下一浪新高水平。

鄭良豪指出，新增金礦開採量自90年代起每下愈況，因開採成本持續增加，每個鑽洞投資額達100萬美元。03至07年的5年間，全球新增黃金開採量年均僅2209噸，舊金熔鑄945噸，由各國央行售出515噸，三者佔黃金整體新增比例，依次為61%、25%和14%。他表示近年舊金熔鑄已成供應來源，今年首季舊金熔鑄量按年增逾30%，大部份來自中東和東亞地區。

未來需求有增無減

現時全球已開採金礦量16.1萬噸，鄭良豪表示，以每噸900美元計，涉資1.45萬億美元，但黃金未來需求卻有增無減，而且金價獲得新興黃金ETF（指數基金）追捧。黃金ETF以投資實金為主，以股票形式上市方便交易，已成為全球投資熱點，6月底東京推出黃金ETF，他相信香港已積極研究跟隨。問及港交所（388）10月中可能推出黃金期貨，他認為有助鞏固香港作為亞太區黃金交易中心地位。鄭良豪稱，全球各國央行的黃金儲備，佔整體比率處於極低水平，除了美國以70%黃金作為美元支持；中國僅1%，若略為調升，相關黃金增購量相當可觀。

加息週期港股變化 (20 Jun 2008)

2008-06-22T20:32:00.005+08:00

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全球主要國家通脤危機 (20 Jun 2008)

2008-06-22T20:06:00.003+08:00

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中行：人民幣升值拖累回報 (20 Jun 2008)

2008-06-22T19:58:00.006+08:00

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(節錄自香港經濟日報)

加準備金率人民幣息差收窄

中行披露，內地連番調升存款準備金率影響所及，在過去兩個月，該行的人民幣業務淨利息收益率已出現縮小情況。

中行行長李禮輝昨透露，在人民幣淨利息收入方面，首季淨利息收益率較去年仍有所擴大，但宏觀政策因素影響下，過去兩個月息差出現縮小現象。他預期人民幣息差「擴大趨勢正縮小」，未來可能只能維持與去年持平水平，甚至略為收窄；至於外幣資產的淨貸存息差，也出現收窄。

李禮輝未有詳細解釋人民幣息差收窄的原因，證券分析員估計，主要是過去兩個月，內地股市低迷，導致低息的活期存款（或券商存款）回流至較高息的儲蓄存款，導致銀行資金成本上升。另外，在央行連番上調存款準備金率下，新增存款大多被投向較貸款收益率為低的準備金或證券投資，拖低淨利息收益率。

外幣資產回報率遜人民幣

受投資美國次按資產損手拖累的中行，其估值目前是6家本港上市中資銀行中最低（見表）。中行昨日分別在本港和北京舉行的兩地同步股東視像會議上，管理層被質疑，何以中行無論在股本回報或成本收入比，均較工商銀行（01398）或建設銀行（00939）遜色？

對此董事長肖鋼似是有備而來，他解釋，中行的業務結構與同業有別，以該行的美元連同港元資產高達2.2萬億元或相當於總資產37%計，美元與人民幣利率目前出現的「倒掛」現象，已導致外幣資產回報率低於人民幣資產，此外外幣利潤滙兌成人民幣時，也因人民幣升值造成負面影響。

與中銀互相補足暫未擬私有

肖鋼續表示，中行因業務結構多元化之故，以同業欠缺的保險業務而言，其保費收入因按國際會計準則須納入成本計算，加上中行海外分支機構較多，均增加成本開支。

他並特別指出，同一集團因有中國銀行和中銀香港（02388）兩家上市公司，令架構變得複雜，中行和中銀盡管擁有同樣的資產、人員，但中行在攤分中銀利潤時，必須扣除中銀的少數股東權益，加上中銀在本港交稅後，中行在內地又重複交稅，導致中行利潤以至股本回報被拖低。

縱然如此，肖鋼表示中行和中銀因在業務發展策略上能互相補足，未擬將中銀私有化。

公司奇招上市前谷銷售 (19 Jun 2008)

2008-06-19T08:35:00.002+08:00

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(節錄自香港經濟日報)

近兩年內需股受歡迎，故此不停見到有類似的零售股搞上市。很多時這些內需股為求擴大市場份額，均會在上市前大量增加特許經營加盟店，從而令營業額突然大幅急升。

不過，麗珍昨日從證監會就雙重存檔安排運作發表的公布，卻發覺這種做法背後可能大有玄機，麗珍好覺得有粉飾帳目之嫌。

證監會話，曾審核一個個案，申請上市公司銷售額錄得顯著增長，其經營模式是向大量特許經營加盟店銷售產品。但在證監會再三查問後，才揭露這間公司向加盟店，實施最低購貨量的要求。而這間公司在業務紀錄期間的大部分收入，均來自新加盟店在加入特許經營網絡時，所購入的首批達最低購貨量的產品。

雖然這間公司因此成功谷大銷售，但證監會話，當中仍有相當數目的加盟店，未能達到訂明的每月最低購貨量的要求。

究竟這些公司靚靚業績，來自真實需求還是另有原因，恐怕都毋須多講。

捕捉金價走勢透視黃金股投資價值 (19 Jun 2008)

2008-06-19T08:27:00.001+08:00

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(節錄自香港經濟日報)

重點

1. 中國已躍升為黃金第一大生產國，於國際黃金市場漸見影響力。
2. 高企的金價令黃金基本需求及零售投資需求大幅下跌，將阻礙金價上升。
3. 市場憂慮通脹進一步惡化，多個新興市場又陷入危機邊緣，黃金有避險的功能，跌幅有限。

中國已躍升為全球產金第一大國，行業實力不容忽視。不過國際金價自3月中創下歷史高位後，便反覆回落近2成，令多隻黃金股股價受壓。讀者在分析黃金股投資價值前，必須了解當前金價的走勢。

行業概覽

縱使公司擁有最優質的管理，也敵不過行業的大趨勢，在開採黃金這一行業，情況尤其明顯，勘探、開採、冶煉等成本，在投資落實後，可供調整的空間便不多，金價上升，能讓企業的利潤暴升，反過來，則隨時令企業無利可圖。故此，在分析黃金股的經營情況前，有必要用較長篇幅，描述國際金價的最新形勢。

供應平穩需求驟減

要捕捉金價長綫走勢，最佳辦法是從黃金的供應和需求入手，根據世界黃金協會提供的08年第一季數據（見表一），全球黃金供應較去年同期上升6%，至857噸。其中來自金礦供應沒有明顯增加，反映持續的高金價並未沒有顯著刺激傳統金商在產能方面加大投資。

不過，傳統產金大國如南非和澳洲等放慢提升產能的步伐，造就了內地成為全球第一產金國，全國首4個月產金量已達84噸。黃金供應增加主要來自舊金回收，反映不少投資者終敵不過金價高企的誘惑，賣出持有多年金飾。

需求方面則出現較明顯下跌，今年首季較去年同期跌15%，至718噸。基本需求（包括金飾、工業及牙科用途）出現18%倒退，零售投資需求大幅下跌 41%。傳統黃金需求大國印度首季金飾和零售投資需求破紀錄地下跌逾半，全球只有少數地區如中國、埃及及俄羅斯出現輕微增長。

至於與ETF相關的投資需求則較去年同期升1倍，但自從金價由3月中的高位回落，這方面的需求也跟隨回軟，單於4月黃金ETF已減持近62噸黃金。

黃金價格趨橫行

近期油價屢創新高，金價雖然也跟隨反彈，但其幅度及持久力均欠睇頭，這反映出在欠缺基本需求及零售投資需求下，單憑投機需求未能帶動金價再創新高。

不過，在全球仍憂慮通脹進一步惡化，及新興市場陷入危機爆發邊緣的環境下，黃金仍能扮演資金避風港的重要角色。就中期而言，金價未必能挑戰每盎斯1,032美元的高位，但相信仍能於穩守於800美元以的高原期一段時間。

風險因素：黃金股面臨成本上漲壓力

內地黃金股仍要面對多項挑戰，主要如下：

1. 確保未來蘊藏量

黃金等礦產資源屬國家所有，黃金開採企業要向國家申請採礦許可證才能開始採礦的工作，而採礦許可證亦有限定使用年期，逾期後未必獲保證續期，加上已開發礦藏逐漸減少，企業若未能確保穩定的蘊藏量，未來盈利能力將大受影響。

2. 勘探難度漸增

經歷多年的開採，較易開採的露天型礦藏已漸少，企業為增加礦藏儲備，將要向難度較高的地下型礦藏進軍。企業在勘探裝備及研發技術上，將要投入較多資金。

3. 環保法規收緊

採金及煉金屬高污染的行業，其生產過程需使用大量氰化物（俗稱「山埃」），對環境構成嚴重的威脅。在可持續發展的大方向下，內地近年在環保法規上作出大程度的收緊，企業為應付新環保法規，成本或大幅增加。

4. 能源電力漲價

黃金生產過程中，需使用大量能源及電力。近期煤價已大幅上升，而近日亦有傳中央將逐步放寬工業用電力提價，這將不利於需大量電力進行煉金的企業。另外，內地電力於夏季用電高峰時供應緊張，一旦停電，煉金工作將受到中斷，這方面的風險也不可忽視。

5. 工資水平上升

採礦屬高危行業，內地各地近年的最低工資持續上升，既然較簡單、風險又低的工作也有不俗的薪金，較少人願冒高風險從事採礦工作。這將導致採礦工人手緊張，企業要大幅提高薪金，提供足夠誘因少能維持足夠人手，整體工資成本難免大幅上調。

投資攻略：產能大實力強

內地金礦業產能分散，就以處前列地位的紫金（02899）為例，據其07年全年業績報告顯示，該集團產金產量也只佔中國總產金量約19.3%。近期內地積極推行礦產業重組，希望透過整合，淘汰較小規模的生產力。

產能較大的企業，本身已坐享生產上的成本效益，在中央政策的傾斜下，未來將有更多收購小型礦場的機會，盈利有更大的增長空間。故此，讀者應挑選產能較大的企業作投資對象。

另外，也要留意在港上市的金礦股並非全部專注黃金開採業務，以靈寶黃金（03330）為例，業務主要集中於黃金加工，據其07年業績顯示，其黃金原材料佔總生產成本超過85%，黃金價格持續高企，反而影響靈寶的盈利能力。

黃金業數據搜尋第一綫

上文提及關於黃金供求的數據，讀者可登入世界黃金協會（World Gold Council）的網頁（www.gold.org）（見圖）搜尋。該協會除每季公布最新黃金供求報告外，亦提供大量黃金相關知識。

至於內地行業數據方面，讀者可登入國家發展和改革委員會網頁（www.sdpc.gov.cn）內「產業發展」一欄，該網頁提供了多個行業的資訊，較值得關注的有金銀珠寶業的零售額、金屬鑄造及冶煉等資訊。

最後，想知到內地行業發展的新方向，讀者便要留意中國國務院屬下國資委的網頁（www.sasac.gov.cn/n1180/index.html）中央企業的經營動態一欄。

金管局：港銀行首季盈利恐降 (19 Jun 2008)

2008-06-19T08:19:00.005+08:00

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(節錄自香港經濟日報)

金融市場風險持續上升，金融管理局的半年報告中指出，近期有初步迹象顯示，隨着金融市場波動增加，公司貸款的信貸風險略為上升，銀行應審視可能出現的不利發展。另外，由於營運成本顯著上升，並需為結構投資產品撇帳，令首季本港零售銀行盈利下降。

拖欠債務風險較沙氏期高

金管局發表《貨幣與金融穩定情況半年度報告》中指出，測試銀行系統風險的指標，即複合拖欠債務風險指數轉差，由2007年10月的0.3上升至2008年4月的 7.4（愈高愈危險），雖然指數數值遠低於亞洲金融風暴時水平（約100），但已超越非典型肺炎疫症時期（約4），意味銀行承受的風險正在上升。

在2008年3月，公司貸款佔在香港使用貸款的66.8%，其總額較去年同期升15.7%。報告指出，私營企業的信貸風險指標總體維持穩健，但由於金融市場波動增加及全球經濟前景不明朗，一些指標有迹象較以往略為轉差。次按風暴方面，初步估計如銀行在截至2008年第一季的撇帳已完全反映其所持投資的公平值，銀行要進一步大規模撇帳的風險似乎不大。

金管局強調，整體而言綜合預警系統顯示銀行體系維持穩健，銀行陷入困境的風險甚低。然而，當前不穩定的全球金融狀況、仍未平息的次按危機，加上信貸風險增加及成本上升，或繼續為銀行帶來挑戰。

倘人民幣續升內銀回報或降

亞洲面對高通脹之際，市場預期內地將以人民幣升值作為對抗通脹手段。金管局報告也提及，人民幣滙率的變動可能是內地銀行體系正承受的重大風險之一。金管局的研究指出，以目前大型中資銀行的負外滙敞口（即外滙負債高於外滙資產）情況普遍而言，意味人民幣升值將導致中資銀行估值下降。

根據統計結果，基於中資銀行規模愈大，其外滙業務和交易持倉愈大，人民幣每升值1%，可降低國有商業銀行的股本回報1.27%，股份制商業銀行 0.41%；反觀內地小型銀行因國際化程度低，股本回報不跌反升（升0.12%）。以人民幣不交收遠期合約反映，市場最樂觀預測人民幣兌美元今年升值 12%計，對中資銀行構成的負面影響不容忽視。

危中有機　市盈率偏低伺機入市 (16 Jun 2008)

2008-06-16T06:17:00.001+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港蘋果日報)

每逢大跌市均惹來一批價值投資者入市，究竟今次港股跌至現水平，是否入市良機，抑或低處未算低？以最基本的市盈率（PE）估值計算，恒指現時PE為13.13倍，雖然高於歐洲三大指數，但相對美股及區內其他主要股市，則屬偏低水平。如以預測PE計算，港股PE約為14.82倍，仍較日本及內地股市低。

統計過去10年，恒指歷史PE約處16倍水平，最低於00年低見11倍，而每次PE低於12倍，短時間後即作出反彈。以12倍PE計，恒指要跌至20650，即較現價再低約2000點。瑞銀策略員陸東上月亦曾表示，恒指跌至20000點水平，相當於預測PE 13倍時，便屬「抵買」水平。

雖然坊間學者以預測PE較延伸市盈率（Trailing PE，即統計最近12個月業績，包括中期及季度），更能反映股份是否抵買，不過麥格理最新報告反駁指，延伸PE為最有用的買賣股份訊號。

該行統計市盈率、預測PE、延伸PE及現金流四項指標，發現以延伸PE最能反映股價中短期走勢，如在股份股價低於歷史平均半個標準差（standard deviation）時入貨，以及高於歷史平均半個標準差時沽空，這種投資策略在過去12年最為成功。麥格理強調，現時包括港股在內的亞太區延伸PE約15倍，輕微低於平均水平，算是屬於吸引水平，投資者可伺機入市。

環球股市市盈率比較

中國滬綜現時PE（倍）：22.26 預測PE（倍）：18.34
日本日經現時PE（倍）：16.99 預測PE（倍）：17.78
香港恒指現時PE（倍）：13.13 預測PE（倍）：14.82
美國道指現時PE（倍）：15.50 預測PE（倍）：13.45
英國富時現時PE（倍）：11.08 預測PE（倍）：10.61
法國CAC現時PE（倍）：11.84 預測PE（倍）：10.34
德國DAX現時PE（倍）：12.68 預測PE（倍）：11.26

中國銀行股面對不同風險因素對盈利的影響 (14 Jun 2008)

2008-06-15T17:26:00.001+08:00

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(節錄自香港經濟日報)

新興市場宏觀數據 (14 Jun 2008)

2008-06-15T16:01:00.002+08:00

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(節錄自iMoney)

金磚四國今年續有景重注俄股追落後 (2 Jan 2008)

2008-01-02T08:58:00.000+08:00

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全球股市受美國次按風暴拖累，相繼出現調整，但新興市場中的金磚四國（BRIC，即巴西、俄羅斯、印度及中國）股市表現仍然凌厲，遠超MSCI新興市場指數的37%，及MSCI世界指數的10%。08年全球投資焦點仍是新興市場，巴俄印中4國依然是首選，專家預料今年金磚四國基金會再增長兩成。

去年，摩根士丹利MSCI金磚四國指數走勢強勁，全年上升56%，大幅跑贏MSCI新興市場指數，當中巴西股市升44%、俄羅斯升19%、印度升48%，中國更勁升近1倍（表1）。經合組織（OECD）預測，今年金磚四國的經濟將持續增長，巴、俄、印、中料分別增長4.5%、6.5%、8.6%及10.7% （表2），金磚四國08年投資形勢依然大好。

08年保持高增長

美國次按陰霾未散，今年上半年外圍市況勢必波動，投資者可選擇金磚四國基金，分散投資風險，避免過度集中單一國家，同時涉足巴西、俄羅斯、印度及中國4個高增長的新興市場，爭取更佳回報。

途徑港美ETF買賣易

1. 交易所買賣基金（ETF）玩法：投資者需開立美國股票戶口，投資美國掛牌的金磚四國ETF，如Claymore/BNY BRIC ETF（EEB）及SPDR S&P BRIC 40 ETF（BIK）。在港掛牌的ETF，只能買賣個別追蹤中國、印度及俄羅斯股市指數的ETF。優點：緊貼大市，追蹤股市指數；買賣方便，跟股票一樣，在股市交易時段內買賣；基金價格一目了然，投資者能了解基金即時走勢。缺點：防守性較傳統開放式基金為低，基金經理不能隨意改動股票組合，必須追蹤指數成份股。例子：去年金磚四國ETF表現強勁，Claymore/BNY BRIC ETF全年錄得67%升幅（表3），跑贏傳統開放式金磚四國基金。2.傳統開放式基金玩法：透過基金分銷商或銀行進行買賣，現時市場有5隻金磚四國基金可供選擇。優點：一籃子方式買賣金磚四國股票，投資風險較單一新興市場股票低。

傳統基金成本較高

缺點：基金公司會收取認購費、管理費及表現費，投資成本較股票高。例子：去年5隻金磚四國基金中，以百利達金磚四國基金的表現最理想，錄得49%升幅（表4）。若能承受較高風險，可投資個別金磚四國，當中表現最好的JF中國先驅A股基金，去年升幅近1.3倍（表5）。

前景巴俄受惠資源需求

作為環球市場投資焦點，金磚四國去年表現突出，今年前景又如何，且看信安資產管理的分析：‧巴西：通脹改善，料巴西繼續維持低息率，將進一步推動內部消費及吸引投資；而全球食品價格高企、對礦產資源需求不斷上升，亦有利資源豐富的巴西。不過，今年巴西股市表現仍要視乎外圍市況。

俄羅斯：去年俄羅斯股市在金磚四國中表現最差，但隨着國內政局穩定，料現任總統普京支持的梅德韋杰，將出任新一屆總統，而普京則改任總理；加上油價持續高企，估計今年俄羅斯股市可望追落後。

印度市場具防守性

印度：印度是金磚四國中最具防守性的市場，對美貿易佔國內生產總值比例相對較小，較不受美國經濟放緩影響。中產家庭收入增加，將刺激國內消費，相信今年印度經濟表現亮麗。

中國：今年中國將加快人民幣升值，經濟增長料達10%，而市場最關心食品價格高企，及中央將進一步收緊銀根。若內地股市繼續調整，中國股票仍是長線投資的吸引選擇。

專家中印表現或遜去年

晨星（亞洲）研究部主管楊潔認為，受次按影響，市場信貸緊縮，資金流向新興市場減少，預計今年金磚四國表現會較去年遜色，但長線投資仍是正面。金磚四國中她最睇好俄羅斯，受惠於高油價及政治穩定，俄股從去年第三季開始發力，料今年會追落後，有力跑贏巴、印、中3國。香港投資者學會主席譚紹興指，去年中、印股市升得很高，資金有迹象從兩國流走；巴西及俄羅斯受惠資源商品價格上升，受次按影響較少，料今年兩國表現會較好，估計金磚四國基金可增長15%。此外，他推介新興市場基金，基金經理毋須局限投資金磚四國，可因應市況調整策略。萬利理財亞太區副總裁陸東全表示，今年外圍市況不明朗，投資金磚四國基金相對穩陣，風險較投資單一新興市場國家低。今年中國和印度的表現仍然強勁，但股市的波幅亦會很大，他預料印度股有兩成半增長，巴、中、俄3國升幅約兩成，整體金磚四國亦有兩成升幅。

(原文：蘋果日報)

重節能擴醫保倡消費明年焦點六大行業最受惠 (7 Dec 2007)

2007-12-07T10:18:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

中央經濟工作會議日前閉幕，提出多項明年工作重點，最矚目的是防經濟過熱和防通脹，意味政府進一步實施加息等宏調政策遏抑經濟，累及整體股市氣氛，惟中央新任務當中，還包括推動節能減排、擴大基本醫療保險和鼓勵消費需求，因此利好環保股、內需股、保險股、醫藥股、農業股和食品股的政策可望陸續出台，投資者應密切留意。記者：杜思敏

中央希望經濟能「又好又快」地發展，堅持以質素優先，國家信息中心高級經濟師張永軍指出，這反映內地經濟將會具質量、具效益和可持續地發展，而非以往的從量擴張。高污染、高耗能造就的高增長與科學發展背道而馳，長遠必會窒礙經濟進一步發展。

會議中特別提到節能減排，亦凸顯中央推動環保的決心，這將進一步令環保相關企業受惠。

受惠行業：農業相關股

工作重點：切實加強農業基礎地位，增強農業和農村經濟發展

超大現代（682）
第一拖拉機（038）
中國綠色食品（904）
天業節水（8280）
中化化肥（297）

受惠行業：食品股

工作重點：加強糧食、食用植物油、肉類等商品生產

中國食品（506）
雨潤食品（1068）
中糧控股（606）
第一天然食品（1076）
中盛糧油（1194）

受惠行業：環保股

工作重點：確保節能減排取得重大進展

中國高速傳動（658）
航科通信（1185）
保利協鑫（3800）
中電新能源（735）
中國風電（182）

受惠行業：保險股；醫藥股

工作重點：完善社會保障體系，擴大城鎮職工基本養老保險和基本醫療保險覆蓋面；普及新型農村合作醫療制度

平安保險（2318）
中國人壽（2628）
中國製藥（1093）
廣州藥業（874）

受惠行業：內需股

工作重點：擴大消費需求

百麗（1880）
百盛（3368）
李寧（2331）
中國動向（3818）
華潤創業（291）

(原文：蘋果日報)

中央新政打擊囤地規範土儲 (5 Dec 2007)

2007-12-06T17:26:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

中央新政打擊囤地規範土儲　發展商未開發土地全國上千平方公里

土地作為內地樓市調控手段的分量逐漸加重。國土資源部、財政部和中國人民銀行(中國的中央銀行)前日聯合發布《土地儲備管理辦法》（下稱《辦法》），規定增加「淨地」（即產權清晰、配套完善、土地平整的土地）供應，以狙擊囤地。

內地研究機構發表報告顯示，今年底開發商全國囤地約達10億平方米（約1,000平方公里），面積相當於一個香港。

增「淨地」供應縮建設周期

國土資源部、財政部、中國人民銀行聯合發布的《辦法》，從去年開始醞釀至今，這是土地儲備的全國性第一部法規，標誌中國土地供應將進入「儲備管理」時代。

《辦法》出爐之前，各地土地儲備機構運作模式不一，主要功能就是實施土地收購、整理、出讓等工作。土地新政將有助國家調控土地供應總量、結構和時序，保障建設用地供應。

土地儲備保障建設用地供應

此次公布的《辦法》從儲備部門、方式、範圍、資金保障等全方面對國有土地儲備過程進行了嚴格規定。明確土儲將由政府下屬事業單位完成，並能夠獲得銀行的金融支援。

《辦法》規定，土地儲備機構應對儲備土地特別是依法徵收後納入儲備的土地進行必要的前期開發，必須達到「淨地」要求，提高供應「淨地」能力以狙擊囤地。

分析認為，土地儲備機構通過加快前期開發速度，使政府手中的「淨地」多起來，使更多的土地具備用地條件，進而可以縮短土地形成房地產有效供應的建設周期，開發商囤地的價值隨之減弱，這樣就能夠有效防止閒置、囤積土地等行為的發生。

資金專款專用規避金融風險

《辦法》還嚴格規範土地儲備貸款融資，要求土地儲備資金收支管理嚴格執行專款專用、分帳核算，實行預決算管理。這有助於更好地規避土地儲備可能引發的金融風險，確保土地市場的調控。

北京師範大學金融研究中心日前撰寫《中國房地產土地囤積及資金沉澱評估報告》預測，到今年底，開發商規範和非規範全國囤地約為10億平方米，面積相當於一個香港。

報告顯示，地價影響房價，關鍵在於目前的土地開發、供應方式和規模，以及囤地成本，造成市場嚴重供不應求，形成強烈的房價上漲預期。目前房價上漲七成原因是開發商囤地造成。

土地新政要點

- 合理確定土儲規模︰各地應根據調控土地市場需要，合理確定儲備土地規模

- 優先儲備閒置土地︰儲備土地必須符合規劃、計劃，優先儲備閒置、空閒和低效利用的國有存量建設用地

- 計劃管理土地儲備︰土儲實行計劃管理，經批准後，作為辦理相關審批手續依據

- 專款專用分帳核算︰土儲資金收支管理嚴格執行專款專用、分帳核算，不得挪用

- 當局有權開發土儲︰對納入儲備的土地，經批准，土儲機構有權進行前期開發、保護、管理、臨時利用及為儲備土地實施前期開發進行融資等活動

- 擔保貸款不得超額︰土儲機構向銀行等申請的貸款應為擔保貸款，不得超計劃、超規模貸款

- 禁用財政資金擔保︰各類財政性資金依法不得用於土儲貸款擔保

資料來源︰《土地儲備管理辦法》

發展商囤地情況

- 今年底開發商全國囤地約10億平方米(約1,000平方公里)

- 銀行每向房地產業注入4元人民幣資金，約1元人民幣用於囤地

- 房價上漲70%原因是開發商囤地

資料來源︰《中國房地產土地囤積及資金沉澱評估報告》

(原文：香港經濟日報)

美國輸出衰退弱美元累全球 (8 Nov 2007)

2007-11-10T22:20:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

美元價昨天急挫，表面原因是全國人大副委員長成思危指，中國外儲備應增持強勢貨幣，平衡美元貶值，實際是國際炒家看穿美國厲行弱美元政策，故藉機力沽。美國以弱美元「輸出衰退」，環球金融與經濟俱承擔風險。

強美元政策炒家知是幌子

成思危雖位列國家領導人，但因不屬行政部門，並不握有國家金融決策實權，故發言並不代表官方，對此，國際金融界當有所了解。但其言論昨仍觸發美元價在國際市場急挫，令歐元兌美元急升逾百分之一，實另有原因。

此就是成思危之言，契合全球央行的心裏話，亦反映國際金融界深明美國口說強美元，實推弱美元的表裏不一。事實上，過去一、兩年不少國家央行，已降低外儲備中美元資產比重，以減低因美元下跌造成的損失，例如俄羅斯及其他石油出口國○六年底的美元資產，便降至○四年以來最低比重。

美國布殊政府厲行弱美元政策，有經濟與政治兩方面需要。經濟方面，次按與樓市危機勢將拖低美國經濟增長，甚至有衰退可能，美國聯儲局極可能再減息力挽狂瀾，加添美元重壓；弱美元亦有助美國出口，緩減經濟放慢。政治方面，明年底是美國總統選舉，執政的共和黨正處劣勢，總統布殊有需要以弱美元為經濟打補針，營造較有利氣氛，為共和黨爭取選票。

然而，美國推弱美元政策，無疑輸出衰退，以鄰為壑，中期與短期都為全球帶來不穩。中期方面，其一，弱美元銅板的另一面，是強歐元與日圓，此不利經濟復甦仍有限的歐洲，更不利尚在復甦邊緣掙扎的日本；其二，弱美元催谷亞洲的資產泡沫，埋下金融炸彈；其三，弱美元令石油與黃金等價格不斷創新高，激化全球通脹威脅。

更令人關注的是短期風險，即美元急跌會否觸發金融危機。歐元已由年初兌一點三二美元，至昨天近一點四七美元，昨天更單日急升一點二七美仙，若美元跌勢加劇，會否觸發資金爭相拋售美股與美債，釀成環球金融大地震？此是金融市場揮之不去的憂慮。

美以鄰為壑全球代付帳單

弱美元雖是調整全球經濟失衡的必要之惡，但同時是美國輸出衰退的環球高危遊戲，各國一旦協調不當，又或觸發金融市場恐慌，美元失序急瀉，那環球金融與經濟便要代美國繳付沉重帳單。

(原文：香港經濟日報)

《造紙產業發展政策》(5 Nov 2007)

2007-11-05T08:37:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

國家發改委昨日公佈的《造紙產業發展政策》提出，“十一五”期間，國家將適度控制紙及紙板項目的建設，到2010年，紙及紙板新增產能2650萬噸，淘汰現有落後產能650萬噸，有效產能達到9000萬噸。

《政策》表示，政府將支持國內企業通過兼併、聯合、重組和擴建等形式，發展10家左右100萬噸至300萬噸具有先進水平的製漿造紙企業，發展若干家年產300萬噸以上跨地區、跨部門、跨所有制的、具有國際競爭力的大型製漿造紙企業集團。

與此同時，加快整合現有木漿生產企業，關停規模小、技術落後的木漿生產企業；改變小型廢紙漿造紙企業數量過多的現狀，原則上不再興建化學草漿生產企業。到2010年，爭取使排名前30名的製漿造紙企業紙及紙板產量之和占總產量的比重由目前的32%提高至40%。

在產業布局上，《政策》表示，我國造紙產業發展總體布局應“由北嚮南”調整，形成合理的產業新布局。其中，長江以南是造紙產業發展的重點地區，要以林紙一體化工程建設為主，加快發展製漿造紙產業；長江以北是造紙產業優化調整地區，重點調整原料結構、減少企業數量、提高生產集中度。

在資源節約與環境保護方面，把切實降低水資源消耗作為造紙工業資源節約的重點，把草漿企業的污染治理作為造紙工業治理環境污染的關鍵。全面建設廢水排放遠程在線監測體系，定期公佈企業廢水排放情況，依法責令未達標企業限期治理，仍不達標或超總量指標的企業要依法關停。

(原文：中國證券報)

《國務院關於加快振興裝備製造業的若干意見》(4 Nov 2007)

2007-11-04T08:58:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

當製造業重心移動的軌跡劃過英、美、日……逐漸嚮我國轉移的時候，裝備製造業作為基礎性、戰略性產業的作用日漸顯現。

裝備製造業不僅是國家工業化、現代化水平和綜合國力的重要標誌，還是經濟社會發展的支柱性、戰略性產業，發展水平體現了一個國家的工業化水平和綜合國力。

經過50多年的發展，我國裝備製造業取得了一系列重大成就，已經形成了門類齊全、具有相當規模和水平的裝備製造業體系，成為經濟發展的重要支柱產業，製造業規模目前已躍居世界第5位。

據發展改革委重大技術裝備協調辦公室介紹，“十五”以來，國家加大了對裝備製造業的支持力度，依托國家重點工程和大宗產品訂單，支持企業技術改造和科技攻關，實現重大技術裝備自主化，逐步實現從中國製造到中國創造的歷史性跨越。

三峽工程大型混流水輪機組、河南沁北６０萬千瓦超臨界火電機組、西北７５萬伏交流和三峽貴廣正負５０萬伏直流輸變電工程等重大技術裝備，核電常規島、大型盾構機、重型燃汽輪機、壓縮機、鐵路機車、船用曲軸……這些平日難得一見的大型裝備，在“十五”重大技術裝備成果展揭開神秘面紗，集中展示了“十五”期間我國裝備製造業發展取得的重大成就。事實上，2007年的系列“看點”只是我國裝備製造業近年來發展態勢的一個縮影。

對國家而言，顯著成績源於一個公理：一個國家的現代化不可能用錢從國外買來。裝備中國工業的重任一定要由自己的裝備工業來擔綱。

有關數據顯示，裝備製造業作為國民經濟的脊樑，其各項經濟指標占全國工業的比重高達1/5至1/4。而作為高新技術的載體，信息技術、核技術、空間技術等，無一不通過裝備製造業創造。

盡管取得了長足的進步，但不容樂觀的事實是，目前我國光纖設備、集成電路、核電設備以及高端醫療設備等大部分依靠進口，其核心技術仍掌握在外國人手中。

來自機械工業聯合會的數字顯示，目前我國機械工業新產品貢獻率為59%，僅是工業發達國家的1/10。發達國家機械工業新產品壽命周期一般為3年至5年，而我國新產品壽命周期為10年，並且機械產品中缺少具有自主知識產權和較強國際競爭力的產品。

在現實的差距面前，國內越來越多的企業認識到：只有進行機制創新，加大研發投入，攻克核心技術，才能贏得主動，有所作為。

國家領導同志指出，大力振興裝備製造業，對於全面落實科學發展觀，促進經濟結構戰略性調整，加快轉變經濟增長方式，增強自我創新能力，維護國家安全具有重要意義。

裝備不強則國不強，“振興裝備製造業”成為中國裝備製造業的孜孜追求。

振興裝備製造業對當前的資本市場來說，機遇非凡。《國務院關於加快振興裝備製造業的若干意見》明確提出，以市場為導向，發展壯大一批大型裝備製造企業和工程公司。裝備製造企業要加快建立現代企業制度，深化內部改革，轉換經營機制。鼓勵社會資金特別是大型國有和國有控股企業以並購、參股等多種方式參與國有裝備製造企業的改革和不良資產的處置。對在重大技術裝備製造領域具有關鍵作用的裝備製造骨幹企業，要在保證國家控制能力和主導權的基礎上，支持其進行跨行業、跨區域、跨所有制的重組。大型重點骨幹裝備製造企業控股權嚮外資轉讓時應徵求國務院有關部門的意見。鼓勵裝備製造企業之間、關聯企業之間、企業與科研院所之間的聯合、重組，通過多種途徑培育大型企業集團。發揮市場導向和政策支持的作用，形成一批跨行業、跨地區的集系統設計、系統集成、工程總承包和全程服務為一體的工程公司，參與國家重點工程項目的建設和管理，並積極開拓國外市場。

(原文：上海證券報)

大型紅籌料先回歸作試點 (28 Oct 2007)

2007-10-28T19:28:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

為配合內地增加A股股票供應量和優化內地股票市場的政策，近年不少大型國企股回歸內地市場，發行A股。

國企股是在內地註冊的國有企業，回歸A股沒有太大困難；但紅籌股同為中資企業，卻由於在中國境外註冊，未能符合內地A股直接上市的要求－－公司必須在內地註冊。有鑑於此，中證監推出《境外中資控股上市公司在境內首次公開發行股票試點辦法（草案）》，為紅籌股回歸A股定下依據。

群益證券於今年6月在《香港股市周訊》中指出，在港上市的90隻紅籌股中只有17隻符合以上要求，包括中移動（0941），中海油（0883），中銀香港（2388），聯通（0762），網通（0906），招商局（0144），中國海外（0688），中信泰富（0267），華創（0291），華潤電力（0836），中遠太平洋（1199），聯想（0992），中信國金（0183），粵海（0270），中化化肥（0297），駿威（0203）以及中油香港（0135）。由此可見，紅籌回歸A股要求並不低，原因可能是內地政府希望一些優質而且市值大的紅籌股率先回歸，作為試點。

紅籌發A股門檻為

- 已在港交所上市交易1年或以上
- 市值不低於200億港元
- 最近3個會計年度累計純利不低於20億港元
- 須有50%以上的經營性資產在境內，或50%以上的利潤來自境內業務

交大科技(300)產品升級驅動高增長 (30 Sep 2007)

2007-09-30T21:12:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

投資要點

- 受益於機牀需求重型化、數控化的發展趨勢，公司產品需求旺盛，訂單已排到了明年中期
- 隨着高附加值產品落地式鏜銑牀、臥式加工中心銷量的提高，預計未來兩年公司收入仍有望保持30%-50%的增長率，產品結構升級與規模效應體現將驅動淨利潤增長速度高於主營業務收入。
- 今年管理費用將大幅下降。隨着公司對不良資產的逐步清理，資產減值準備將逐步下降，未來管理費用率呈下降趨勢
- 預計公司2007-2009年每股收益分別為0.69元、0.96元、1.35元，近三年淨利潤增長率可以達到150%、40%和38%，按2008年40倍市盈率估算公司的價值區間在36-44元，投資評級為“強烈推薦-A”

交大科技(300)主營業務產品為落地式鏜銑牀、臥式鏜牀、坐標鏜牀、臥式加工中心及非機牀業務，占比分別為76%和24%。過去三年公司機牀業務的主營業務收入和淨利潤平均增長率已達到了48%和81%。上半年公司實現營業收入5.5億元，淨利潤9434萬元，同比比增長54%和308%，實現每股收益0.35元，好於預期。

受益於機牀需求重型化、數控化的發展趨勢，交大科技(300)的產品需求依然旺盛，訂單已排到了明年中期。隨着高附加值產品落地式鏜銑牀、臥式加工中心銷量的提高，預計未來兩年公司收入仍有望保持30%-50%的增長率，產品結構升級與規模效應體現將驅動淨利潤的超預期增長。產品升級帶來新增長。

落地式鏜銑牀主要用於重型機械、工程機械、礦山設備等大型零部件加工，近年需求量旺盛，2006年銷售收入增長率達到68%，預計2007年、2008年增長率可以達到80%和50%左右，目前昆明機牀手持的落地式鏜銑牀訂單有100台左右。從產品的競爭力來看，落地式鏜銑牀的功能和精度接近世界級水平，而在產品細節上仍與國際水平差距較大，如外觀、防護、穩定性和漏油等，不過落地式鏜銑牀的價格僅是國外同類產品的一半，因此是中高檔數據機牀進口替代的受益者。

臥式加工中心也將會成為公司新的增長點，公司早在1980年就開發了精密臥式加工中心，但進入20世紀90年代中期，其它機牀企業均加大了臥式加工中心的開發力度，而昆明機牀這麼多年來沒有進行過技術升級，因此技術和市場停滯不前，2006年銷量也就只有10台左右。今年昆明機牀完成了對臥式加工中心的技術升級，提高了產品性能檔次，也縮短製造及裝配周期，預計臥式加工中心銷量會大幅增長。

上半年機牀業務營業收入增長74%，收入比例已經從去年的72%提高到80.5%，機牀業務毛利率提高了6.68%個百分點，淨利潤增長了349%。毛利率的大幅提高主要是因為規模效應及產品結構的改善，上半年落地式銑鏜牀的銷售收入增長達到78%，其它除臥式加工中心以外的機牀產品銷售收入增長率也在60%以上。

清理歷史問題降低費用

2004-2006年公司計提的資產減值準備金額較大，分別為4680萬元、2366萬元和1472萬元，主要是歷史遺留問題，包括2004年計提的中富證券委托投資跌價準備，應收賬款壞賬準備、計提子公司自動機器、恒通智能子公司的資產減值準備。昆明機牀兩年以上的應收賬款均是按照100%的比例計提壞賬準備的，這部分應收賬款多來自於子公司的不良應收賬款。

隨着機牀業務的快速增長，2006年一年期應收賬款比例已從2005年的52%提高到63%，公司已對不良應收賬款進行了充分的計提。如公司2004年計提了中富證券委托理財減值準備約3810萬元，到目前為止，已收回委托理財資金3628萬元，預計將增加2007年淨利潤2600-2800萬元左右，這將反映在三季度的業績中。上半年公司還處理了子公司恒通智能的股權，因此減少應收賬款壞賬準備125萬元。公司通過逐步壓縮非盈利業務，計提的壞賬準備將會減少，因此，我們預計未來三年，伴隨着銷售收入的快速增長，公司的管理費用率將大幅下降。

昆明道斯機牀盈利穩定

昆明道斯公司由交大科技(300)與捷克TOS(道斯)機牀有限公司合資組建，註冊資本500萬歐元，雙方各占50%，主要設計製造具有國際先進水平的落地式和刨台式銑鏜牀設備，是中國與捷克機牀行業最大的合資企業。昆明道斯公司是2005年11月份投產，2006年實現盈利300萬。不過昆明道斯機牀生產能力有限，主要的零部件仍從國外進口，對昆明機牀的利潤貢獻不大。由於按照新會計準則公司的長期股權投資差額將不再攤銷，2006年投資收益中長期股權投資差額攤銷為138萬元，因此昆明道斯機牀對投資收益的貢獻率將會提高。盈利預測與評級

考慮到三季度沖回的減值準備，我們上調業績預測，預計公司2007-2009年的每股收益分別為0.69元、0.96元、1.35元，動態市盈率(以A股計)為40、 27、20倍，近三年淨利潤增長率可以達到150%、40%和38%，我們按2008年40倍市盈率估算公司的價值區間在36-44元，投資評級為“強烈推薦-A”。

(原文：招商證券研究所)

六福(590)之分析撮要 (30 Sept 2007)

2007-09-30T07:37:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

最新全年業績

六福(590)中期營業額約14億元，增長72%，純利0.85億元，同比大幅增長1.9倍；07年度營業額28.4億元，增長約34%，純利約 1.98億元，同比大幅增長1倍。全年度純利增幅雖然少於半年度增幅，但下半年度營業額14.36億元，與上半年度相若，但實際純利高達1.13億元，較上半年度的0.85億元多33%，由此可見，集團下半年度的純利率顯著上升，盈利增長處於持續擴大的階段。六福(590)董事兼財務總監羅添福於7月份業績會上透露，本財年度首季業務增長理想，零售收入上升20%，同店銷售增幅亦達20%。

內地業務貢獻上升

下半年度純利大幅增長，主要原因是集團在內地的業務貢獻上升，令「其他收入」同比增長近1倍至4,968萬元，內裏主要為特許經營店收取的服務及顧問費用大幅增加所致，總收益3,000萬元，而期內因出售物業亦錄得約1,000萬元的其他收益。六福(590)去年營業額28.5 億元，當中1.8 億或6.3%與內地業務有關；其他收入4968 萬元，當中又有80%來自內地，都是集團增長主力。

租金升幅已放緩

零售股面對最大的壓力主要來自租金上升，然而，羅添福表示，經過前一輪業主瘋狂加租後，現時的租金升幅已經放緩，去年新續租店舖的租金加幅僅有10%至20%，而今年再續租的10份租約，預料加幅亦會維持這個幅度。最重要的是，租金佔營業額比重，已由06年度的4.3%，降至07年度的3.6%，純利率因此可以獲得較大幅度的上升。

特許經營巧拓內地

六福(590)內地網絡擴張步伐遠超同業，純利率卻沒有被拖低，長期跑贏對手，純利增長穩定而高速，全賴敢以特許經營方式擴張版圖。「這是有風險，可是，我們的淨資產少於主要對手，要變通才能做大。」六福(590)財務總監羅添福說︰「在大陸，自己開一間店要500 萬，20 間就是1 億，資本承擔很大，用特許經營就可小資本，快擴張。」　

以特許經營方式拓展殊非易事。地方商家取得品牌特許經營權後可能亂來，本應專賣涼茶的兼賣炒飯，專賣時裝的兼賣雜貨，品牌形象大受破壞，很多企業寧願自營，周生生(116)內地分店，就全屬自營。因此，六福(590)深知，特許經營最重要、亦最難的，是統一、監控所有加盟商的品質，六福(590)的電腦系統亦接駁各加盟商，以便了解其經營情况，而集團採取三大措施以監控品質。

一、鼓勵檢舉
「我們發動群眾監察，特許經營商有200 多家，他們的僱員或者親戚朋友，加起就有幾千人，當中有檢舉出經營商問題的，就有獎金。」羅添福說︰「這是一支強大的監察隊伍，罰款會分發部分給檢舉人士作佣金。」

二、頻巡黑點
「我們有一支20 多人的巡查隊伍。」羅添福說，他們專巡查黑點地區，「警察抄牌都專在黑點地區抄。有些人出入境過關，常常被人查，道理差不多，專查黑點。」

三、查清家底
預防勝於治療，在挑選特許經營商時，集團非常小心。「若有商家有意加盟，我們會派專人花兩三個月考察，先要考察財力，因為開一間新舖，入貨都要300 萬元，更重要的，是商家在當地的人事關係。」羅添福說︰
「比如，有時候，該商家是由巿長介紹給你，這就很能說明他的人事關係。」

(原文：香港經濟日報、明報)

紙業股原料成本差距大 (18 Sept 2007)

2007-09-18T20:43:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

紙業股群星（3868）招股反應熱烈，投資者分析紙業股時，須先留意公司所生產的是哪一類紙品。不同紙品會有不同的原材料及不同的買家，並非所有紙業股都受同一因素所影響。

裝飾原紙：成本受木漿價影響

裝飾原紙是特種紙的其中一種，用途十分廣泛。由於裝飾原紙多是用作再加工之用，因此主要供應給廠商。

例子︰即將上市的群星紙業便是以生產裝飾原紙為主，佔其06年營業額87.7%。和一般紙品製作相近，裝飾原紙最重要的原材料是木漿。以群星為例，木漿佔集團06年總銷售成本40.5%，分析顯示，木漿價格上升1%，將會使集團純利減少210萬元人民幣。因此，分析紙業股，投資者務必注意木漿價格走勢。由於中國缺乏森林資源，大部分紙品製造商都需要進口木漿，故此，紙業股的原材料成本極受國際木漿價格影響。

另外，製造裝飾原紙另一原料是鈦白粉，這是一種用作顏料的白色粉末。群星表示，鈦白粉佔其生產總成本31%，但由於內地鈦白粉生產能滿足內部需求，因此，鈦白粉的供應以及價格都相對穩定。
需求看樓宇施工量

裝飾原紙是用作製造人造板，可用於樓宇室內裝修、運輸工具內部裝修、強化木地板、家具、辦公室器具等。因此，裝飾原紙的需求很受樓宇建設量影響。投資如群星這類生產裝飾原紙的股份時，要格外留意當地未來的樓宇施工量。

包裝原紙：廢紙原料為首要考慮

包裝原紙是用於不同產品的美工包裝，以提高產品的美觀度，建立品牌形象，因此包裝原紙主要供應給零售消費品商。

例子︰玖龍紙業（2689）便是以生產包原紙的表表者，集團產品包括卡紙、高強瓦楞芯紙、塗布灰底白板紙等。

值得留意的是，雖然生裝包裝紙的材料也有木漿，但正如玖龍管理層所言，一般大型包裝原紙生產商都是以收購廢紙作為其最主要原材料。投資者除了留意廢紙收購價外，更重要的是小心觀察包裝原紙生產商的廢紙來源。作為第一原材料，廢紙的質素不容忽視。以玖龍為例，為了避免廢紙質素過分參差，集團主要由北美及歐洲收購廢紙，理由是這兩個地方的廢紙品質較為統一。

需求看零售市道

由於包裝原紙的用途主要是包裝美化不同產品，因此，包裝原紙的需求極受消費品市場的市道影響，特別是以包裝作為銷售策略的中、高檔次消費品，因此，投資者在分析包裝原紙製造商時，必須留意當地的零售銷售市場情況。

印刷紙品：市場競爭激烈

一般而言，印刷紙品是供應給課室、辦公室影印、印刷所用的文儀紙品，主要客戶是公司或個人用家。

例子︰最近公布盈利大增的森信紙業（0731）便有生產印刷紙品，而一向只生產裝飾原紙的群星也在06年加入印刷紙品生產的行例。

印刷紙品的主要原料為木漿，因此，投資者分析生產這類產品的股份時，必須留意木漿供應及價格。

由於印刷紙品的供應層面相當廣泛，用家甚至可以包括個人，這個市場的競爭一向很大，以群星06年業績而言，其裝飾原紙的毛利為20.21%，但印刷紙品則只有13.29%，故此，如何控制成本及公司促銷策略成為印刷紙品生產商很重要的突圍條件。

紙品原材料多數為木漿

木漿是一種纖維物料，主要以木、棉、草等以化學、力學過程製作，是紙品生產不可或缺的重要原料。基於環保及天然資源保育的因素，中國政府近年大力推廣由木漿製成的人造板去取代原木，木漿的需求也日漸增加，近年不少木業公司、甚至玖龍，也有生產利潤比原木高的木漿。

(原文：香港經濟日報)

分析煤炭股看煤價產量 (11 Sept 2007)

2007-09-11T21:27:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

投資者分析煤炭股，可從煤價及企業煤炭產量手，以了解各煤炭股前景。

焦煤價較動力煤價高

煤價近年上升，代表產煤公司的產品可以賣到更高的價錢，自然對煤炭企業有利。但投資者卻要留意，不同的煤炭品種，其價格亦有頗大的差異。

在煤炭的種類中，以無煙煤、焦煤及動力煤較為優質，其中焦煤主要供鋼鐵企業製造鋼鐵，動力煤則可作為電力公司的發電原料。而在國際煤炭市場上，焦煤一般價格屬中等至較高，相對動力煤可享有溢價。因此，若煤炭公司生產焦煤的比重較高，例如恒鼎主要生產焦煤，則可享價格上的優勢，增加銷售額。

內地煤炭市場方面，由於早年中央對動力煤價格有所控制，近年才逐步放寬煤炭價格機制，有關價格走勢較平穩；焦煤則已完全由市場主導，因此焦煤價格一般跟隨國際趨勢波動。既然內地整體煤炭價格已開始由市場主導，投資者宜從煤炭供求情況，分析煤價走勢，而分析時又要特別留意鋼鐵行業及電力行業對煤炭的需求。

近期券商對煤價走勢都表示看好，以德銀為例，該行預期中國需求增長可帶動亞太區動力煤價格於08年上升3.6%，焦煤價格更可升11.1%；而法巴也預期內地現貨煤價會於未來一兩年在高位企穩。

產量上升帶動增長

此外，若在煤價上升的同時，公司的產煤量也有所增長，則可進一步帶動公司的收入。理論上，公司的產煤量愈高，代表擁有愈多「貨品」，因而對公司愈有利。就06年而言，龍頭股神華（1088）的產煤量最高，達1.366億噸，而新股恒鼎由於規模較小，06年產煤量有220萬噸。當然，投資者也要留意各煤炭股的產量增長情況，以評估其發展前景。

例子：上文提及，神華06年的商品煤產量達1.366億噸，同比增長12.5%；而恒鼎同期的原煤產量雖僅220萬噸，但同比增長卻有83%，基數較低增長明顯較快。

其實，煤炭公司的產煤量甚受其營運的煤礦儲量所限制。若公司的煤礦儲量不足，除了影響其每年的產煤數字外，也可能限制公司的持續發展能力。長遠而言，公司或要進行煤礦收購行動，但會增加資本開支壓力。例如今次招股的恒鼎，預計以集資所得的74%，用作支付收購貴州省六盤水焦煤資源，藉此鞏固公司的煤礦儲量。

關閉小煤礦支持煤價

內地煤礦意外頻生，煤礦安全問題成為投資煤炭股的重要風險之一。而內地政府也高度關注此問題，推出了多項措施以改革煤炭行業。

國家發改委於2005年發出限制，規定煤炭項目的設計年產能必須大於30,000噸才獲考慮批准發展，而年產能少於30,000噸的小型煤礦將與其他煤礦合併或關閉，或在條件允許下擴充煤礦規模；並有意於2010年將國家小型煤礦的數目減至10,000個。

自該限制發出後，內地許多小型煤礦已被命令合併、停產或關閉。

市場人士預期，中央關閉小型煤礦，對大型煤炭股有利，一來有關企業的煤礦規模一般較大，二來煤礦減少，有助削減煤炭供應，支持煤價上升。

煤炭小知識

　原煤：採挖後及未分大小，於原始及未經處理狀態的煤炭

　無煙煤：一般含有86%至97%碳的煤，屬最高等級，主要用於住宅及商業供熱

　煙煤：一般含有45%至86%碳的煤，其形態包括用於發電的動力煤及為鋼鐵業的重要燃料和原料的焦煤

　精煤：在洗煤廠清洗加工過的煤，含碳量高達90%以上及幾乎不含水分

　動力煤：一般稱為「蒸氣煤」或「鍋爐煤」，用於發電廠等以產生動力蒸汽及熱力

　焦煤：用於製造鋼鐵及含有60-80%碳的煤，亦稱為冶金煤

　焦炭：亦特指冶金焦炭，為鋼鐵業高爐使用的原材料之一

　洗選：以加濕、浮法、重力或磁力清洗原煤

　洗煤：在洗煤或選煤廠透過洗選將矸石從原煤分隔出的工序

(原文：香港經濟日報)

中國鋼鐵行業最新分析 (9 Sept 2007)

2007-09-09T17:10:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

鋼鐵於中國及全球的供求

2007年上半年，國內鋼鐵的消費增9.6%，生產量增18.6%。假設2007年下半年國內鋼鐵消費增長維持在10%附近，全年鋼鐵消費將達到4.38億噸。而在國內外宏觀經濟、鋼材價格等因素不發生大變動的前提下，全年鋼鐵產量預計將達到5億噸左右。如果鋼材和鋼坯進口量維持上半年平均水平，全年樂觀估計淨出口鋼材折合粗鋼約5300萬噸，但仍有大量剩餘資源等待新的消化渠道。

因此，四季度鋼材市場價格總體水平將在波動中處於弱勢下跌行情。預計年底主要品種市場價格水平將略低於2006年底。按品種來看，長材價格較為穩定，中厚板次之，熱軋卷和冷軋薄板最為危險。

鋼鐵業上半年出現高速的業績增長，原因有幾個方面：一是行業的供需基本平衡，上半年國內需求增長，而境外的需求更為強烈；二是行業的產品結構逐漸優化，高附加值高技術含量的產品比重在增加；三是上半年鋼材價格同比增幅較大，目前仍在高位運行；另外，盡管鋼鐵企業面臨成本壓力，但各個企業在控制中基本消化，盈利能力反而增強。調控難抑出口增長趨勢

下半年受調控的影響，鋼鐵行業整合的預期將繼續提升。2007年4月至6月，國家有關部門4次出台限制鋼鐵產品出口的措施，其政策效應將在下半年顯現。

但鋼材出口增長趨勢不可扭轉。目前，國際鋼材價格處於歷史新高，國際與國內市場仍然存在較大的價差，尤其是線棒材、中厚板和型材。國際國內鋼材價差是推動出口快速增長的本質因素，同時近幾年鋼材產品出口的快速增長也是鋼鐵企業競爭實力不斷提高的表現。政策只能減緩出口增速，並不能改變出口增長的趨勢。

1970至90年代，全球鋼鐵消費年均增長在1%；而2000年以來，全球鋼鐵消費年均增長超過了7.5%。行業的復蘇與鋼鐵產業結構的調整，為其中的優勢公司創造了發展空間。

在全球經濟快速增長的背景下，全球的鋼鐵需求也非常旺盛。2004年以來，國際鋼鐵價格一直保持高位。2007年6月底國際鋼材價格指數達到172.8，再創歷史新高，相對於2006年底上漲22.6點，漲幅達到15.0%。

據IISI的中期預測，到2015年之前，世界鋼鐵消費年均增長率將在4%以上。預計BRIC (巴西、俄羅斯、印度、中國) 4個國家2008年鋼鐵消費佔全球總量的44%；預計到2015年前，中國佔世界鋼鐵需求總量的比例將達到41%，而印度將達到5%。

製造成本上漲

今年上半年，鋼鐵企業的煉鋼生鐵製造成本同比上升8.34%，主要是外購原料、燃料費用上升造成的。近一年來，鐵礦石、煤炭焦炭、鐵合金等原料價格都在大幅度上漲，有的品種漲幅高達50至100%，導致鋼鐵生產成本的不斷增加。

由於目前國家正在準備推行資源價格體制改革，許多資源性產品成本將會升高；鐵礦石市場在國內鋼鐵產能仍在擴張的情況下，下半年的價格難以下調。

中國鋼鐵行業利潤

據鋼鐵行業協會統計:上半年納入鋼協統計的77戶大中型鋼鐵企業，實現產品銷售收入9212.6億元，同比增長34.89%；實現利潤782.74億元，同比增長108.75%。

鋼鐵行業龍頭企業寶鋼股份2007年1至6月實現營業總收入941.24億元，同比增長28.64%；實現淨利潤81.59億元，同比增長80.21%，上半年每股收益0.47元，每股淨資產4.76元，淨資產收益率達到9.80%。武鋼股份與太鋼不銹的淨利潤同比增長幅度遠遠超過鋼鐵行業的平均值。其中武鋼在營業收入同比增長38.18%的情況下，實現淨利潤同比增長170.98%，其淨資產收益率高達14.53%；而太鋼不銹由於收購了集團資產，規模迅速擴大，因此營業收入與淨利潤的增長最大，公司上半年營業收入同比增長168.16%，淨利潤同比增長的幅度高達299.10%。

但上半年重點鋼鐵企業增速同比逐月下滑，而價格下滑和成本上升將導致下半年的單月利潤將低於上半年高峰期，由於產量的增長，總體上下半年利潤將與上半年基本持平，但增速將大幅下滑。我們對下半年樂觀估計增速同比下滑到30%-50%間，遠低於上半年約110%的增速。

鋼鐵股的估值

以2007年8月22日收盤價計算，2007年全部A股市盈率水平為44.43倍、2008年為29.78倍，鋼鐵行業2007年市盈率20.5倍、2008年16.28倍。2007、2008年鋼鐵相對於全部A股的估值比率分別為46.13%和54.66%。而以寶鋼為首的大型鋼鐵企業市盈率低於平均水平。國外鋼鐵股的PE水平平均行該地方大市PE之70%，按理國內鋼鐵股有上升空間。

主要鋼鐵公司每股收益五年復合年均增長約20%，但因為擔心鋼鐵行業的周期性，投資者誇大了行業的風險性，低估了行業的成長性。

由於鋼鐵行業投資大、建設周期長、固定資產占比高，鋼鐵行業的周期性特徵十分明顯。但鋼鐵行業的周期是長周期。拉動本輪鋼鐵行業增長的動力是發達國家的鋼鐵產品更新和發展中國家的工業化以及技術進步，因此，在發展中國家工業化進程中，世界鋼鐵工業又進入了一輪增長的長周期。由於技術進步和結構調整等因素，鋼鐵工業的周期波動逐漸變緩，公司業績能夠持續增長。

中國鋼鐵行業整合併購

預計下半年開始，國內鋼鐵行業將掀起兼併重組的浪潮，國內眾多鋼鐵公司整體上市資產注入預期強烈，也將帶來較大的投資機會。因此，後期應將投資因素逐步轉移到企業並購重組和整體上市方面進行考慮。

結構性過剩問題也比較突出，再加上行業集中度低，資源配置不合理，我國鋼鐵行業的國際競爭力也被削弱。分析師發現，提高產業集中度，並購重組已經成為做大做強鋼鐵企業的必由之路。目前政府的政策目標是充分整合鋼鐵行業，各項淘汰落後、優化結構措施以及節能減排措施的實施，將加快我國鋼鐵工業的購並重組進程。

國內已經認可了鋼鐵業的「四大基地」方案，即以鞍鋼—本鋼為核心的東北鋼鐵工業基地、以首鋼—唐鋼為核心的華北鋼鐵基地、以寶鋼—馬鋼為核心的華東鋼鐵基地和以武鋼—攀鋼為核心的中西南鋼鐵工業基地。

2007年國家進一步取消了部分鋼材產品的出口退稅政策，並對一些產品加徵5至10%關稅。但是，投資者應該看到政策調控的具體內容，通過宏觀調控，旨在提高中國鋼鐵工業的國際競爭力，限制新增產能、淘汰落後產能，將有利於改善鋼鐵行業的供求結構。

從長期來看，我們關注具有持續競爭優勢的公司。主要表現為在未來市場份額中佔據優勢的公司，並能夠通過規模優勢發揮其技術和品牌優勢，在原材料和產品價格談判中處於強勢地位，並能在並購中進一步實現強者恒強的公司，如寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份等龍頭公司。

從短期看，我們關注受市場波動影響較小的公司。如具有獨特產品優勢的公司，如武鋼股份等；以市場價格相對堅挺的長材和中厚板為主要產品的公司，如馬鋼股份、唐鋼股份、濟南鋼鐵等；此外還關注具有自有資源受原材料上漲影響較小的公司，如鞍鋼股份、承德釩鈦、攀鋼鋼釩等。這些公司在產業鏈上下游中的優勢，將導致其利潤水平高於平均水平，受市場波動影響也較小。

(資料節錄自多份中國報刋)

中國股民越戰越勇？！ (6 Sept 2007)

2007-09-06T20:49:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

內地投資者較進取能承受較高風險

麥肯錫早前於亞洲12個市場約1.3萬名消費者進行訪問，其中內地被訪者佔4,178名，發現內地富裕人士擁有個人金融產品的平均數量，與區內其他市場相若。調查顯示，富裕消費者平均持有6.3種個人金融產品，包括信用卡、基金、保險及信貸等。

調查還顯示，內地富裕階層投資者在其投資策略上愈來愈進取，比亞洲區同類投資者更願意承擔投資風險。報告稱，41%內地受訪富裕人士接受中等或較高的投資風險，以換取較高的回報；相比之下，香港及新加坡的分別為37%及24%。另外，74%內地被訪者希望獲得更多投資管理的建議，53%人士願意接受付費的理財投資服務，而04年的調查結果為40%。

甚麼是國內大戶？

最近，券商營業部開始對中戶進行末位淘汰，並提高中大戶的資金門檻。日前，記者調查發現，中戶已從40萬提高到了100萬，而大戶則從100萬提高至300萬至3,000萬不等。

「現在五六百萬都不算甚麼，上千萬的大戶更是比比皆是。」招商證券建國路營業部經理王軍告訴記者。

記者調查顯示，銀河證券一營業部的大戶門檻已經從500萬增加到了3,000萬，中戶也從40萬增加到100萬。招商證券建國路營業部的大戶如果要單人間也要1,000萬，中戶則從50萬增加到100萬。

中信建投東直門營業部大戶也從100萬提高到了300萬以上，中戶則在200萬以上，而超級大戶在2,000萬以上。該營業部工作人員表示，300萬是個門檻，進了這個門檻之後，還要看交易量。

「現在大戶和中戶的位置都滿了，已經談不上甚麼門檻了，我們的超級客戶身價都上億了。」中信證券白家莊營業部大客戶部的工作人員說。

(原文：香港經濟日報)

8大投資心法戰勝迷思 (5 Sept 2007)

2007-09-05T21:01:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

有否想過自己為何會投資失利？失利後又重複犯錯？曾為股聖格雷海姆（Benjamin Graham，股神巴菲特的老師）的名著《Intelligent Investor》第四版編輯的茨威格（Jason Zweig）指出，這是由於投資決定往往是受情緒主導，並非一般以為的理性思考。茨威格在其新書《Your Money & Your Brain》中調，要克服心魔，就得堅守原則作獨立和逆向思考。

8大投資心法戰勝迷思

(1)勿輕信「必賺」傳言︰當朋友或經紀告訴你，買入甚麼股票一定「勁賺」，又或者指某股票「長升長有」，你便要提高警覺，因為這些說話會令你雄心勃勃，對現實中其他不明朗因素放下戒心。

(2)信輸贏有天意︰投資就像買六合彩，當你嘗過一次派彩的滋味，便會令你更落力買彩券。可惜在現實中，投資股票或共同基金賺錢的機會和任何投資一樣，很多時候輸或贏只是純粹的巧合。

(3)停一停、諗一諗︰你「誓神劈願」確信作出買入或賣出的決定，會為你帶來極大收益或損失嗎？其實這可是一個極危險的想法。這時候，你應該出外散步，順便整理一下思緒。

(4)避免「羊群投資」︰三五知己聚首就投資交換情報及個人想法，容易得出「買入甚麼股票會勁賺」的結論。此時你應該尋求獨立人士意見，避免陷入「當局者迷」狀況。

(5)分清投資與投機︰你先將90%資金投入低成本且多元化的指數基金(index fund)，然後隨意動用餘下的10%進行投機。你須以兩個獨立戶口處理長投資及「投機資金」，一旦後者用罄便得收手，不能再行注資，確保自己抗拒盲目投機的誘惑。

(6)控制你的下意識︰市場資訊會刺激你興奮入市，要避免受到影響，在觀看財經節目時可以關掉音效。此外，要戒掉每日到證券公司「報到」，還有上網多次查看股價的習慣。

(7)個人化詮釋市況︰大市動盪甚至插水時，你要打醒十二分精神，因為愈是複雜的信息，愈會刺激大腦掌控分析的區域。要避免在恐慌中錯誤拋售，先問問自己：1.除了價格不斷下跌，還有甚麼出現改變？2.我當初作出投資的理據仍然成立嗎？3.現在它跌價了，不是更加「抵買」嗎？

(8)逆向思考投資︰不少知名專家懂得利用直覺與逆向思維進行投資︰當他們看到令人興奮的消息，便知道這是沽貨的時候；當感覺恐懼，反而是入市良機。Legg Mason Partners Fund的投資經理Brian Posner便是其中之一，他表示：「每當我遇上那些令我感到作嘔的（股票），我便知道它一定會賺大錢。」

(原文：香港經濟日報)

投資快準狠損失機會減 (2 Sept 2007)

2007-09-02T16:26:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

投資快準狠損失機會減

港股近日走勢甚為波動，恒指即日上下波幅500點已是等閒事，不少散戶對此感到無所適從。《投資勝者三字訣：快準狠》的作者錢可通認為，掌握投資三字訣「快、準、狠」，可幫助我們保持高度警覺性及對市場的敏銳度，令我們成為投資贏家。

三字訣實戰證明有效

作者表示，「快、準、狠」是形容思想、技巧及手法，而且是經實踐證明後的投資方法，若大家做得到、用得，至少也可以減少投資損失。因為快可以使投資者不會拖泥帶水；準可以避免盲目投資，減低因看錯市而虧損的機會。

快決不猶豫

「快」字訣是較為容易理解的。投資時睇價要快、決定要快、落盤要快、止蝕要快、離場要快。快的意思是不可以猶豫不決，白白錯失機會。而快也有先決條件，就是投資要先經過分析，深思熟慮，就好像行軍打仗先要有詳盡的部署，再有快速的行動般，否則貿然出擊只會全軍覆沒。

「快」字訣要運用純熟，首先要了解市場及投資工具，然後制定策略及積累「快」的經驗。作者建議大家開始時先小注熟習市場，看清楚市場運作及制度等，一來可避免因經驗不足而造成嚴重虧損，二來可保留彈藥，待經驗豐富時才大手入市，作出致富一擊。

準判斷大勢

「準」與「快」的效果是相輔相成的。簡單而言，「準」表示看中市，即選擇正確的投資市場，並掌握市場大勢，例如理解當前是牛市第幾期，或熊市第幾期，當中也要判斷當前是上落市、單邊市還是調整市。作者表示，「快而不準」是衝動的行為，沒有精準的分析，太快投資只會誤事，增加損失。

「準」字訣而要練得成功，必須下苦功做足功課，努力分析大市走勢。投資者應經常涉獵投資資訊，憑基本分析了解長、中、短影響市場的因素。作者又介紹大家運用技術分析指標，他認為，投資者即使未能成為技術分析專家，也要對支持位、阻力位，以及趨勢和超買超賣等有所認識，判斷出大市的趨勢。當大家了解市場的趨勢後，便可作出「準」的決定，絕不能逆市而行，與市場作對。

狠要有膽識

「狠」是包含兩種意義的，一是大注買賣，另一是狠心認輸。作者認為，若然已經鍛練了「快」與「準」的要訣，則可下大注買賣，因為雞仔注的注碼太細，賺蝕無關痛癢，對有雄心壯志的人而言是浪費時間。況且大好時機並非經常出現，看中時勢出手卻不夠狠，很難賺大錢。當然，作者不鼓勵傾盡身家落注，建議大家先組成一個長投資組合，為自己建立安全網後，才大注買賣。此外，夠膽大手買賣，也要夠膽認輸，就算千萬個不願意，也要狠心止蝕。

鍛練「狠」的手法，主要從心理質素訓練手，例如經分析後認為可以大注買賣，則應有足夠的信心，出手才夠狠；此外，也不應受市場波動影響情緒，甚至影響入市及離場的判斷。

(原文：香港經濟日報)

向世界輸出風險 (16 Aug 2007)

2007-08-18T07:57:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

收到讀者盧欣轉來盧麒元題為〈次按風暴背後的金融掠奪〉簡體字長文，由於沒附說明，作者固不知何許人，亦未知是投稿（通常不會傳給筆者）抑是供筆者參考？細讀原文，對次按風暴有鞭辟入裏的剖析，殊不簡單，茲引述其中數點，以供同好。

「次級按揭貸給沒多少收入或個人信用較低的人，之所以貸款給這些人（林按，這便是那些所謂三無〔無收入、無工作及無恒產〕的「忍者」），是因為金融機構能夠收取更高的利息。」樓價上升皆大歡喜、樓價下跌業主的物業「抵押品價值不再充足」，按揭人無法填補價格差，物業便面對被銀行收回的困局，「按揭供方」亦因有壞賬而引起「次按風暴」。

盧先生一矢中的地指出，美國金融界當然知道次級按揭的風險，因此把之證券化，「將風險轉嫁到全世界」，而歐洲諸國承擔了不少風險，這正是去周華爾街山雨未來歐盟央行已比聯儲局快一步大舉「注資」的原因─德國和法國銀行購進了巨額高息的美國次按，風調雨順的日子，當然可藉其比較高的利息帶起整體盈利，但風暴一起，次按證券及其衍生工具乏人聞問，銀行可能周轉不靈，央行為了「顧全大局」，只有出手相救；盧先生指出次按風暴只是一場「紙幣換財富遊戲」的序幕，他認為美國金融體系大印鈔票，通過雙赤（財赤及貿赤），把這些隨印隨有的美元「轉化為其他國家和企業的外結餘」，然後用美國房地產（化為次按證券）吸收這些「流動性」（liquidity），等於用磚頭收回美元；這種「戲法」，「本質上就是將全球美元貨幣財富轉化為美國國民財富」！次按風暴捲起，手上有次按證券及其衍生工具的人和機構，「由於投資失誤，將自動放棄本身創造的財富和用本國資源換取的財富」。

美國所以能玩這種戲法，先決條件是全球經濟一體化。盧氏說：「這其實是古老的猶太金融騙術的翻版；用現鈔包裝的垃圾換取你的優質商品和優質資產，讓你所有的辛勤勞動化為烏有……。這是不折不扣的金融奪。」盧先生還指出「最大的受害人將是持有巨額美元外的國家、企業和個人，當然，首當其衝的是中國府……。中國國民財富將因管理層的愚蠢蒙受不低於二次鴉片戰爭的損失！」　　次按風暴最終將以美元大規模貶值為結局，而中國會因惡性通脹而苦不堪言。這一輪通脹已悄然開始，資產（股市和樓市）價格狂漲，豬肉價格大幅度上升，糧食價格亦難避免大升。可怕的惡性通脹引致的經濟危機已不是遙不可及的事。

依照盧先生的分析，迄今為止，次按風暴並未衝擊中國經濟，就如同太平洋上的熱帶氣旋未形成颱風，還未在中國登陸；但是，這並不是說次按風暴與中國無關，恰恰相反，它未來可能的登陸地點就在亞洲，就在中國。

作者的結論有點八股，他對中國前景並不悲觀：「畢竟中國擁有一個優秀的領導集體，有一個經過風雨世面的黨……；」作者因此「不相信中國會被資本再次殖民，也不相信已經覺悟了的世界可以長期接受西方國家如此無恥和放肆的價值掠奪」。作者沒有說出的是，他開出一系列可使中國經濟固本培元的方法，哪一樣當局不知道或哪一樣可以在不帶出消極副作用之下落實？

(原文：信報財經新聞)

合景︰成都拓豪宅盈利十億計 (1 Aug)

2007-08-01T08:12:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

成都拓豪宅盈利十億計

內地房產股火熱，掛牌近一個月的合景泰富（1813）股價自上市迄今已累升近五成。集團主席孔健岷接受本報專訪時表示，除看好廣州外，也極看好成都的發展，隨集團已逐步鎖定今明兩年的盈利，最新投得的成都地皮，將成為集團2009年業績的主力貢獻。

看好成都樓市料成09年引擎

近期本港地產商積極在大陸搶地，火熱得一有成功投得地皮的消息傳出，股價即搶升。合景泰富也不例外，上周投得成都三幅地皮，刺激股價節節造好，當中魔力源於土地供應有限，樓價持續向上，擁有土地的發展商已如生金蛋的鵝。

對於成都項目的發展，孔健岷表示，項目樓面總建築面積46萬平方米（折合495萬平方呎），地皮成本34億元，當中八成面積將發展為高檔住宅，即香港的豪宅，餘下為商用及酒店，今年底開工，明年下半年開售。

孔健岷：保守估計利潤逾25%

「『最保守』估計，利潤率不少於25%。」孔健岷說。

據資料顯示，單計住宅部分，每平方米成本約5,000多元（人民幣，下同），再計入建築費2,000元，及高檔裝修費用約2,500元，每平方米總成本約1萬元。

孔健岷指，成都現時高檔住宅每平方米售價約1.2萬元，「我們有信心，日後售價可達1.5萬元至2萬元，項目一如集團旗下在廣州的譽峰，成為成都的地標！」

按合景的發展規劃，以住宅項目售價一旦每平方米可獲利達5,000元衡量，住宅部分總利潤隨時高達18.4億元。

至於孔健岷口中的譽峰，為集團旗下位於廣州市珠江新城的高檔住宅項目，被譽為內地三大豪宅之一。早在去年中開售時，每平方米售價約1.8萬元，至今售價已達3.2萬元。

售價不斷攀升，除了是市況向上外，孔健岷解釋，集團採取低開高走的策略，要贏得市場的口碑，打響品牌，銷路才會好。

穗兩住宅成今明年盈利來源

住宅項目譽峰逾九成面積已售出，料可於今年度入帳，另再加上集團旗下位於花都的別墅項目天湖峰境，將為今明兩年的主要貢獻之一。

據合景的招股書資料，預測今年盈利9.6億元，增長達5倍，再計有投資物業的估值入帳，總盈利達25.16億元。

穗旗艦IFP 租金當地之冠

本港掛牌的內地房產股大都以發展住宅銷售為主，合景泰富（1813）的營運則採取八二策略，八成住宅，二成為商廈及酒店。

正發展為廣州CBD（中央商務區）的珠江新城，合景剛落成商廈項目國際金融廣場（簡稱IFP），為集團於廣州市內的旗艦地標項目。IFP不單名稱跟本港頂級商廈國金IFC近似，租金亦是當地之冠，每平方米達220元（人民幣，下同），較傳統旺區天河區甲級寫字樓高一倍。

籌備成都建酒店

市傳合景泰富招股之初，IFC業主之一的新鴻基地產（0016）郭氏兄弟亦有參觀合景旗下物業，認同其物業質素，最終入股。

孔健岷表示，IFP的租客以頂級金融機構為主，內地四大銀行正磋商中或已訂合約，另有日本銀行、領事及外資銀行等；以全幢計，三分一已簽約，另三分一正於草擬合約階段，預期最後一季至年底全部租出，每年租金收入達2億元。酒店方面，除成都正籌備興建外，集團已計劃發展三家酒店，分別為Starwood旗下的W酒店，以及兩家喜來登酒店。

(原文：香港經濟日報)

特殊鋼毛利率高於普通鋼 (13 July 2007)

2007-07-13T22:57:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

普通鋼材毛利有別

普通鋼是指僅利用鐵和碳煉成的合金，以加強鐵的特性，從而應用於不同工業範疇。在本港，為投資者所熟悉的鞍鋼（0347）、馬鋼（0323）、重鋼（1053）等，皆主力生產普通鋼。不過，單是普通鋼也有不同類型的產品，每一種的需求和毛利皆不同。總括來說，普通鋼產品可分為以下幾類：

板鋼：主要包括薄板和中厚板，其中薄板又分熱軋薄板、冷軋薄板、鍍鋅板及彩塗板，主要廣泛應用於汽車、造船、橋樑、機械等行業。

型鋼：主要包括H型鋼及普通中型鋼。H型鋼主要用於建築、鋼結構及機械製造。

鋼：主要包括高速材及熱軋帶肋鋼筋，兩者皆主要用於建築方面。

其他鋼材包括用於港口機械、火車輪及環件、火車路軌的重軌；用於石油管道、高壓鍋爐管、汽車半軸管的無縫管道等等。

一般而言，板鋼的毛利較型鋼及鋼高，從重鋼06年業績中可見，板鋼的毛利率達到17.77%，而型鋼和綱的毛利率卻只有0.8%及2.53%。再看馬鋼的06年業績，公司的板鋼毛利率逾10%，而型鋼和鋼的毛利率則只有9.4%和7.8%。投資者可以想像，若鋼鐵公司生產的板鋼較多，其整體毛利率也會較高。另外，擁有特殊用途的鋼材，毛利率可以極高，馬鋼生產的火車輪及環件，便有高達42%的毛利率。

每一種鋼材提煉時所需要的技術都不一樣，即使同一類板鋼，厚度有別所需要技術要求也不一樣，故此，小型鋼鐵公司未必可以隨時更改其生產組合，在技術上領先的公司，於行業競爭中有較大的優勢。

特殊鋼在硬度、耐磨性和耐熱性方面皆與普通鋼有所不同，因為在煉製特殊鋼時，須加入特定比例的鎳、鉻、鉬等合金，使之具備普通鋼所缺乏的若干化學特質。特殊鋼的用途比普通鋼廣泛，可用於機器、設備及汽車等方面之製造，也可作為各種工具的配件。例如中國特鋼主要生產軸承鋼及彈簧鋼，可用作汽車製造；而天工生產高速鋼，則可製造複雜的薄刃和耐衝擊的金屬切削刀具（如電鑽咀）。

由於特殊鋼材須特別加工，加上中國特殊鋼業未有出現普通鋼業中僧多粥少之問題，因此內地特殊鋼產品毛利率平均較其他普通鋼材為高，一般可達20%。

金屬價格升生產成本增

雖然生產特殊鋼材的毛利率一般較高，但由於用作製造特鋼的各類金屬價格近年急升，加重特鋼生產商的成本壓力。因此，投資者要留意有關公司能否設法維持毛利率，以保住盈利。

一般而言，公司可以透過增加產能，產生經濟規模效益，降低整體成本，而規模較大的公司在駕馭成本上升壓力方面，亦較小型企業優勝。此外，公司規模增大，增加銷售額及市場佔有率，可有助提升議價能力，將成本轉嫁予客戶，以維持毛利率。

高速鋼可用於鑽咀

現正招股的天工國際除了生產高速鋼之外，亦是內地知名的電鑽咀生產商，產品應用於廣泛行業，包括機械及設備製造、汽車製造、鐵路、航空、建築、裝修、農業及家用等。有報道更指，中國每出口3支麻花鑽，就有一支是出自天工集團的。

(原文：香港經濟日報)

深圳房價飆升之解 (12 July 2007)

2007-07-12T21:25:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

整個上半年，難以遏制的房價增速，使深圳成為全國房地產市場的焦點。

據國家統計局公佈的全國70個大中城市商品住房售價調查結果，今年1－5月，深圳市各月房價同比漲幅分別為10.2％、9.9％、10.7％、11.3％、12.3％，漲幅均居70個大中城市前列。按深圳房地產研究中心編制的《深房指數報告》，今年上半年，深房均價環比2006年第季度增幅20%。而在市場上，人們相信這半年的房價增幅已達50%，房屋均價突破1.5萬元。

房價增速已遠高於當地居民可支配收入的增長速度，成為深圳當前最為突出的民生問題。
　　
房價上漲推動力

政府官員和市場人士普遍認為，地根緊縮、消費需求增長，是深圳房價持續高漲的剛性因素。在土地供應上，深圳的確受限於極其缺乏的土地資源。

自2002年以來，國家土地管理政策進一步嚴格，本地土地資源也更加緊缺，深圳每年可用于住房建設的土地一直限制在1－2平方公里，遠低於北京、上海、廣州等特大城市，難以滿足每年新增900萬平方米左右的基本住房需求，致使當前住房開發投資、住房在建與新建規模、住房批准預售規模持續減少，住房供應持續趨緊。

但土地供應緊張絕非近期出現的新情況，在深圳，這種局面已存在多年，市場早有預期，很難解釋當下房價爆發性上漲。

國泰君安房地產分析師張宇認為，土地供給匱乏的問題，更大程度上只是一個觀念的問題，大城市的發展必然向週邊地區輻射。近兩年來，深圳的房地產市場的活躍區域，由關內轉向關外。《深房指數報告》表明，土地供應相對寬裕的關外，房價增長更為迅猛。

消費需求的增長，也很難為爆發性的房價增長作注解。一般認為，深圳經濟繁榮，特別是存在大量金融機構和大企業，擁有大量的高消費能力人群；加之深圳作為新興移民城市，移民對置業的需求旺盛。

但是，目前深圳800多萬常住人口中，戶籍人口僅180多萬。暫住人口中，逾半是在關外工廠的打工者，這部分人口在深圳置業的需求幾乎為零。如果簡單以50%的人口計算居住消費需求，則很難創造出每年新增900萬平方米左右的住房需求。

同時，政府還在投入大量資源，以解決中低收入人群的住房問題。申銀萬國證券研究所房地產分析師江征雁指出：“這部分人的購買力不足，本身就不是市場購房者的主力部隊。”他們的住房需求對價格的推動力也可以扣除。

事實上，當前深圳房地產的投資性因素已超越消費性因素，這是導致當地房價上漲的主要原因。

作為一種“可交易的人民幣資產”，在如今人民幣流動性過剩的背景下，國內的投資渠道偏少，房地產吸引大量資金流入，投資性購房需求持續旺盛。這種現象已經在國內房地產市場存在多時，尤以上海、北京、廣州和深圳這幾個一線城市為代表。

申銀萬國相關研究機構對深圳住房每年的銷量觀測表明，自2005年開始，深圳住房銷售量大幅增加，增量約在2倍以上。“這不是一個基本面能因素能夠解釋的，”江征雁指出，近兩年，深圳房價大漲的背後推手就是投資需求；從樓盤銷售現場獲得的資訊也證實，50%的購房者是以投資為目的。

在深圳，房產投資需求旺盛並不難理解。深圳自身便是國內房地產市場的重地，其房地產的投資價值還為香港因素影響。因深港往來日益密切、交通日益便捷，市場對於深港一體化的預期加強。適逢今年香港回歸十周年，西部通道修成通車，這一影響更從深圳蛇口蔓延開來。

官方也相信，兩地房價的落差導致大量港人來深置業投資，從而抬高了房價。7月10日，深圳市國土房產局、國家外匯管理局深圳市分局聯合發佈了《關於規範境外機構和境外個人購買商品房的通知》，要求境外及港澳機構和居民以自住自用為目的限購一套住房。

需要進一步指出的是，人民幣存在顯著的升值壓力，境外機構、個人購買深圳房產可以在外匯市場、房地產市場上獲得雙重收益。

證券市場財富效應也可能助長了深圳的房價增長。國內證券市場流通市值由2005年初的1萬億元增至目前的5萬億元以上。有分析報告估算，20%的股市資金進入房地產市場，就將會帶動房價格上漲50%。這種資金在不同資產中配置的行為，在經濟和金融業發達的深圳，尤其容易變成現實。
　　
危機及啟示

一旦房價以投資需求為主要推動力，難免危機四伏。投資需求並不如居住需求穩定，如果政策或外力改變投資者對盈利的預期，就可能出現拋售或減少投資的現象。“供需關係的轉變，也就是一瞬間的事。”張宇說。

自2006年以來，國家出臺了一系列宏觀調控措施；2007年年初，又出臺了土地增值稅政策；同時收縮銀根、地根，包括提高貸款利率、提高銀行準備金率、執行掛、招、拍等土地供應政策。

在調控層面上，深圳對中央亦步亦趨，並無懈怠。思路以通過行政手段調整住房供給結構，增加基本住房供給為主，並落實2006年的“90/70”政策。2007年年初，還規定近期選定擬出讓的商品住宅用地中，安排建設占住宅建築總面積15%的政策性住房（包括經濟適用房和公共租賃住房）。這15%的政策性住房由開發商建設、裝修完後，無償移交給深圳市國土房產局，以解決中低收入者的住房問題。

通過上述供給層面的調控措施，政府期望提高商品房套數，並確保政策保障型住房供應。但在張宇看來，面對一個投機嚴重的房地產市場，這些政策“從某種意義上說不是那麼有的放矢”，因為市場投機緣於投資獲利空間巨大，如果未能在保有和流轉領域通過適當的經濟手段調控，壓縮獲利空間，並切實做到“面向中低收入者”的話，這種供應結構的調整並不能有效抑制房價增長。

在調節投資需求方面，不少政策也很難落實到位。類似限制購房數量、增加投資性交易稅費的政策，以當前的執法條件，“要區分什麼是第二套住房，什麼是投資性住房，並不容易。”江征雁說。

房地產的商品和投資雙重特性決定了其需求的雙重性。投機者以“可交易的人民幣資產” 性質看待房地產，在宏觀調控政策層出不窮之時，市場卻並未感受到強有力的執行。調控效果不佳，或與此有關。

儘管目前還很難看到逆轉之勢，但可預期的是，如果政府進一步強化宏觀調控配套措施及其執行力度，主要由投資性消費拱托資產價格的深圳房地產市場，其抵禦調控的能力會比其他市場弱，而這最終可能使當地經濟遭受波動

(原文：《財經》記者盧彥錚)

世界巨頭跑馬圈地國內企業奮起直追產業轉移加劇：中外輪胎巨頭競逐中國 (4 July 2007)

2007-07-12T20:53:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

到目前為止，在我國的外資輪胎企業已有20多家。世界排名前10位的跨國輪胎企業中，普利司通、米其林、固特異、韓泰等9家已經落戶中國，而最近，之前唯一未設廠的德國大陸公司也宣佈準備在中國投資建廠。

本報記者朱宗文廣州報道

6月底，落戶青島開發區的世界500強項目普利斯通飛機輪胎(中國)有限公司，已進入到設備調試和試生產階段，即將正式投產運營。公司投產後，將成為全球唯一能夠給空客雙層寬體客機A380提供輪胎加工、檢測、維修及售後服務的企業。

而本報記者從福建省莆田市發展改革委獲悉，由國內企業福建省海安橡膠有限公司規劃的巨型工程子午線輪胎生產線將於今年年底在莆田落成。這條生產線規劃用地415畝，設計年生產規模2550條，年產值6億元以上，可創利稅2億多元。計劃年底產出第一條世界級巨型輪胎，直徑3.46米，可載重190噸。

由於輪胎主要生產消費國家美國市場蕭條，輪胎市場在中國和國外正形成“冰火兩重天”的景象，世界輪胎巨頭和國內的輪胎企業對中國市場的爭奪已逐漸白熱化。

最近，美國《橡膠和塑料新聞》周刊公佈了2006年度世界輪胎75強排行榜，依靠在中國的突出表現，普利司通超過米其林，成為世界輪胎第一；中國則有21家企業入圍，成為入圍75強最多的市場區域，有三角集團、上海輪胎橡膠公司、山東玲瓏橡膠公司、杭州中策橡膠公司等。重心轉移之必然

據統計，2006年我國輪胎產量達到1.9億條，同比增長11.4%。輪胎行業銷售收入898.3億元，同比增長23.4%。有關方面預測，2010年我國輪胎總需求量約3億條。

“十年前，國內輪胎市場是幾千萬條的規模，現在則是幾億條，市場基數的變化是吸引外資企業加大投入的主要原因。”北京橡膠工業研究設計院常務副院長吳桂忠表示。

據美國橡膠生產商會公佈的數據，2006年美國的輪胎銷量比2005年下降4.5%，各種規格的原配輪胎銷量為3.1億條，比2005年減少1400萬條。

業內人士嚮本報記者介紹，由於美國勞動力成本高、工廠設備老化、與聯合工會談判困難等原因，跨國輪胎公司正逐漸減少其在美國的投資或關閉工廠。據悉，米其林正計劃緊縮在歐洲和北美的支出，以便將資金轉往中國等發展中國家。

就在5月初，安徽佳通乘用子午線輪胎有限公司年產1000萬條高品質半鋼子午線輪胎項目，在合肥經濟技術開發區舉行開工典禮。新加坡佳通集團1993年進入中國，經過13年的發展，安徽佳通已經建成了年產值60多億元的佳通工業園，產銷量、綜合市場佔有率等連續6年居全國第一，安徽佳通已經成為中國最大的現代化輪胎生產基地。

到目前為止，在我國的外資輪胎企業已有20多家。世界排名前10位的跨國輪胎企業中，普利司通、米其林、固特異、韓泰等9家落戶中國，而最近，之前唯一未設廠的德國大陸公司也宣佈準備在中國投資建廠。大陸股份公司首席執行官維內梅爾(Wennemer)嚮媒體再次強調大陸輪胎將在華投資設廠的發展計劃，將共投2億歐元。目前該公司已經圈定了兩個城市作為建廠首選，但尚未正式公佈。據業界消息靈通人士透露，目的地方案有二：一是東北的瀋陽、大連“二選一”，一是選在直轄市天津。大陸輪胎計劃2007年在中國建立100家直銷網點，這些直銷網點或隸屬大陸公司，或在連鎖經銷合同框架內銷售及裝配大陸品牌輪胎。

“通過世界巨頭在華投資的擴大化可以看出，外資企業不光提高產能，而且加大採購力度，並力於開拓渠道，把品牌與服務紮根於銷售渠道，這是一種由生產型企業嚮生產服務型企業的轉型，從而完成全局式、立體式戰略布局。”業內專家孫紅繁表示。

根據國內輪胎企業及國外輪胎公司透露的數字，從2005年夏天至2006年夏天，一年內在中國的輪胎擴建項目投資已經超過10億美元，而且這種發展勢頭還在繼續。在最近的4年時間里，國家投資在輪胎工業的資金近35億美元。

目前排名世界第一的普利司通公司在中國有4家輪胎廠，世界第二米其林有2家輪胎廠，世界第三固特異有1家輪胎廠。而且，這3大世界輪胎巨頭都在上海建立了中國投資總部，把在海外的競爭同樣帶到了中國。

最近有消息傳出，米其林準備在中國的南方再設一家工廠，但是這一說法遭到了米其林中國總部的否定。6月29日，米其林公關部在電話中對本報記者否認了最近在中國南方有任何投資計劃。

除此之外，日本的住友輪胎橡膠、日本橫濱輪胎、韓國輪胎、錦湖輪胎也都在中國設廠。2006年橫濱輪胎在中國的第一家卡車及公共汽車子午胎廠，錦湖輪胎在中國的第三家工廠破土動工，世界跨國輪胎集團繼續在中國上演新的擴展。

“過去，國外輪胎公司往往選擇一家中方合作夥伴，在一個地方建立輪胎生產基地，是單點合資、立足一地的橋頭堡式布局。”孫紅繁表示。國內企業風生水起

6月底，因產品被懷疑存在安全問題，國內第二大輪胎製造商———杭州中策橡膠有限公司在美國遭遇訴訟，其出口到美國的約45萬只輪胎可能被迫召回。但是中策否認了質量問題，杭州中策的聲明認為，在已起訴的背景下，外國輪胎銷售聯盟有限公司FTS又嚮美國高速公路交通安全局NHTSA報告“問題輪胎”，因此中策認為，“這不過是FTS公司的商業炒作”。

這一事件也側面說明中國的輪胎企業在國際上的影響越來越大。

中國汽車整車市場的井噴增長給外資輪胎企業帶來了利潤增長的良機，而國內企業也搭上了“順風車”，借此風生水起。

據悉，目前國內一半以上的輪胎市場已被外資企業占據。而且，外資企業牢牢占據國內高端市場，與國內企業不到10%的利潤率相比，一些外資巨頭的利潤高達20%以上，是國內企業利潤的兩倍。

並且，由於外資巨頭擁有資金優勢，能夠在國內發展直銷模式，通過零售店直接面對消費者，這樣得以賺取後輪胎市場的服務利潤；而國內企業由於資金實力不足，普遍採取由代理商負責銷售的渠道模式，缺失了服務收益這個利潤增長點。

此外，一些後進中國市場的，如韓資輪胎企業在進入後，迅速提高生產規模，並降低產品價格，甚至與國內企業持平，在中低端市場上與國內企業直面競爭。

但民營企業也不甘落後，相比全球十大輪胎公司在中國的迅速發展，中國本土的輪胎公司也毫不示弱。在中國輪胎的市場上，全鋼輪胎依舊由國產品牌占據主導地位，尤其是在近兩年，中國本土輪胎企業的出口得到了迅速增加。美國《橡膠和塑料新聞》周刊公佈的2006年度世界輪胎75強排行榜中，中國有21家企業入圍，成為入圍75強最多的市場區域(其中台灣地區5家入圍)，這21家輪胎企業的銷售收入超過73億美元，超過全球輪胎銷售收入的7%。

北京橡膠工業研究設計院的陳志宏教授告訴記者：“國內輪胎與國外輪胎的差距主要在轎車輪胎，更具體一點，是子午線輪胎的差距，而在載重輪胎上差距不大。這與整車的差距是類似的，商用車發展比較成熟，而乘用車發展相對較弱。”

陳志宏認為，國內輪胎與國外輪胎差距的一個主要方面是品牌，米其林、普利斯通、固特異都與中高檔轎車建立了配套關係，而國內的企業，無論是國有獨資企業還是合資企業，也都延續了這種配套關係。

某輪胎企業的負責人告訴記者，雖然目前國內輪胎的發展有目共睹，但是轎車輪胎仍然徘徊在原配市場門口，國內無論是合資企業還是自主品牌企業，都在使用國外的輪胎。這使得輪胎企業在把握市場對輪胎的需求時有些滯後。

(原文：21世紀經濟報道)

6大因素私宅供應恐現斷層 (9 July 2007)

2007-07-12T20:09:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

行政長官曾蔭權上周出席立法會答問大會時，對樓市投下了信心一票，認為中產房屋樓價相當穩定。然而，從下文分析的6大因素可見，近3萬個住宅單位將會延遲發展，令3年後的住宅供應可能會出現斷層危機。

1. 兩鐵合併前不批地

受到地鐵及九鐵合併影響，合併方案內的物業，將要待合併事宜明朗化後，由新成立的公司檢討有關項目的設計及規劃，在這之前將不會推出，其中馬鐵車公廟站便成為首個受影響的項目，涉及單位約1,240個。

2. 1.6萬居屋餘貨售畢

逾1.6萬個居屋餘貨單位，本年初起分3年復售，將於2010年全部售出。從年初首期3,056個單位超額認購近3倍看來，居屋餘貨甚受歡迎，3年內勢必接近售罄，令住宅新供應更形短缺。

3. 環保團體群起反對

近年不少民間團體及環保組織，均以擔心地產項目的發展會造成屏風效應為由，對有關項目提出反對，尤其是一些供應量多的大型住宅項目。

多幅政府用地及西鐵沿上蓋項目均被迫押後推出，甚至需重新檢討規劃。例如可供應達4,247個住宅單位的西鐵南昌站上蓋項目，原定於2005年招標，但至今天仍推出無期。

4. 全港設建築物高限

市民愈來愈重視城市規劃，政府去年便開始檢討各區規劃，並陸續設定建築物高度限制，繼去年的九龍塘、黃竹坑後，今年亦為北角區地皮及勾地表內所有政府用地加設高限，間接減少可發展用地。

5. 磋商換地進度緩慢

政府及發展商在釐定補地價上往往存在頗大分歧：政府強調不賤賣土地，發展商則欲取得最大利潤，故雙方常需經過一番角力及磋商才能拉近差距，尤其涉及巨額補地價的大型項目。

6. 勾地表住宅地有限

勾地表是另一土地供應的來源，惟從過去的供應所見，勾出並售出的土地僅佔市場供應小部分，盡管今年上半年售出8幅用地，但主要屬中小型地皮，而且現時勾地表內可供申請的地皮亦甚有限，難以扭轉局面。

行政長官曾蔭權強調，一旦樓市發生大問題，樓價突然間升，政府不會坐視不理。面對3年後住宅新供應的斷層危機，政府是否是時候「出招」呢？

供應動工量同創新低

分析客觀數據，住宅供應斷層危機已陸續浮現。差餉物業估價署的《香港物業報告2007》預測，今年私樓落成量僅1.27萬伙，創72年有紀錄以來的新低。反映2至3年後供應的動工量亦未見樂觀，5月份便創出96年有正式紀錄以來的單月新低。

明年私人住宅落成量方面，政府預計可回升至1.6萬伙，但仍低於過去5年平均每年落成的2.47萬伙。

另一方面，直接影響2至3年後落成量的動工數字亦處於低水平。屋宇署接獲上蓋建築工程動工通知數字顯示，今年5月份本港只有2個豪宅項目共7伙動工，包括山頂加列山道35號（4伙），以及西貢安達臣道項目（3伙）。而今年首5個月亦只有1,694伙動工，同創有紀錄以來新低。

為免對市場造成衝擊，發展商相信會啟動自動調節機制，控制推盤數量，將手頭上的貨源逐年小量地推出。

(原文：香港經濟日報)

中化化肥(0297)憧憬注資及回歸A股 (5 July 2007)

2007-07-10T05:35:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

中化化肥(0297)有四大因素支持，後市可以看高幾。

(1) 中化肥入股新加坡上市的心連心化肥，既獲厚利，又可確保原料供應。中化肥上月成為心連心的策略性股東，入股價為每股0.77坡元，共購入4,990萬股。心連心昨日創上市新高，收報1.34坡元，較中化肥的入股價上升74%，中化肥因此帳面獲利2,844萬坡元。

中化肥入股心連心，並非貪圖小小的帳面利潤，其目的在於建立長期穩健的合作關係，並承諾向心連心化肥每年採購30萬噸尿素，成為心連心最大單一客戶。

高盛早前發表的研究報告指出，此舉可以獲得穩定的供應，對中化肥而言，極具意義。高盛相信，中化肥鎖定長期供應，較透過自設廠房生產為佳，有助其氮肥銷售，並成為主要增長動力。

(2) 中化肥憧憬母公司注資。甲、中化肥母公司中化集團獲國務院批准，與中國種子集團重組。高盛相信，中國種子集團併入中化集團後，中種集團的主要資產包括種子及農副產品的科研開發、生產與經營，將會注入中化肥。

中化肥主席劉德樹上月底表示，母公司正研究注入鉀肥、氮肥及複合肥等資產，其中包括兩個生產裝置價值20億元及13億元項目，以及一個A股公司項目。這些注資項目，相信可以成為公司股價短期上升的動力。

(3) 料在8至9月份，成為首批回歸A股的紅籌股之一。早前市場消息指，首批回歸A股的紅籌股，上市時間會在8至9月份，其中便包括中化肥。主席劉德樹上月底已經表示，正在研究回歸A股的可行性。

(4) 原料價格下降但產品價格上升，有利毛利率上升。發改委5月公布，4月份內地化肥價格小幅上揚，但原料尿素的國際價格則有所下跌。中化化肥主席劉德樹表示，今年以來，產品價格及毛利率均穩定上升，相信今年上半年的業績表現不俗。

中化化肥屬行業龍頭

中化化肥是世界500強中國中化集團公司的核心企業，是中國最大的產供銷一體化的綜合型化肥企業，年經營化肥總量1,000萬噸。「中化」牌化肥是被國家工商行政管理總局認定的中國馳名商標。

中化化肥由中化化肥有限公司、中化化肥（海外）控股有限公司、美國農化公司、美國化工資源公司、中化（英國）有限公司和香港敦尚貿易有限公司組成。經營業務包括化肥進出口、化肥國內營銷、化肥實業投資以及其他農業投入品經營等。目前已形成了海內外一體化、上下游產業協同發展的經營格局。

年產能逾450萬噸

中化化肥是中國唯一一家同時擁有氮肥、磷肥、鉀肥三大基礎肥料和複合肥、BB肥等二次加工肥料的大型化肥企業，建立起了完備的產品生產體系。2004年底在內地擁有十家大中型化肥生產企業，年化肥生產能力超過450萬噸。

中化化肥與國際供應商建立起了廣泛、穩固的戰略聯盟，每年進口化肥佔中國進口化肥總量的60%左右，是中國最大的化肥進口商。

中化化肥在內地建立起了完善的面向基層的營銷網路體系，網路覆蓋東北、華北、華中、華南、西南等區域的15個主要農業省份，並建立了一支近2,000人的專業營銷隊伍，網絡銷售化肥量佔公司經營總量的60%以上。

中化化肥建立起了一整套完備的面向農民的服務體系，通過組建農化專家服務隊伍、與中央人民廣播電台合作開播「中化農業廣場」、開通800全國免費服務電話、向農民發放《科學施肥手冊》等方式向農民提供服務，深受廣大農民的歡迎。

中化化肥以「全心全意為中國農民服務」為宗旨，與海內外業界朋友精誠合作，實現共同發展，為中國「三農」問題的解決繼續發揮更大的作用。

(原文：香港經濟日報)

2007年下半年有色金屬行業投資策略 (4 July 2007)

2007-07-08T14:00:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

有色金屬消費再次加速

2001年以來，中國主要有色金屬的消費增量基本已占到當年全球全部消費增量的一半以上，成為推動有色金屬消費增長的最重要因素。以原鋁為例，根據CRU的統計，2006年全球原鋁消費增長8.0%，其中中國消費增長22.5%，對全球鋁消費增長的貢獻度高達63.0%。

2007年以來，中國經濟增長的步伐明顯加速，國內消費增長也繼續加快，消費結構調整的勢頭也進一步確立；受良好的盈利增長支持，投資活動穩定在較高水平；銀行信貸出現比較大的增長，信貸條件進一步寬鬆。同時，受益於建築、交通運輸和電力等主要有色金屬消費領域增長的加速，今年來主要有色金屬的表觀消費數據也好於預期。

目前，中國已是推動全球有色金屬消費增長的最重要動力。考慮到中國的工業化和城市化進程仍在加速，而居民消費的大幅增加剛剛起步，我們相信未來十年中國仍將是推動全球有色金屬消費增長的最重要動力。

同時，由於我們的宏觀部門對中國經濟較為樂觀，並認為全球工業增長有望在今年晚些時候結束下降過程；這使得我們相信有色金屬作為重要的基礎原材料，未來幾年的消費增長仍將高於歷史平均水平。而且，我們更傾向於認為，今年下半年全球有色金屬消費增速可望好於上半年；2008年的消費增速又可望會好於2007年。盈利增長有望超出預期

今年以來，主要有色金屬價格持續高企，表現明顯好於預期。其中，金屬鎳、鉛和錫價還創出歷史新高，而銅價則再次一度重新站在了8000美元/噸的上方。我們注意到，全球主要研究機構已於近期紛紛上調了對今、明兩年的價格預測。但根據我們的瞭解，出於對全球經濟放緩的擔憂，加上供應的穩步增加，主要研究機構對未來兩年的價格預測仍較為保守，並普遍認為2007年以後價格將呈下降趨勢。另外，從國外有色金屬上市公司的估值來觀察，出於對周期高點的擔憂，市場也普遍給予了相關公司很高的周期性折價。

目前，國內有色金屬行業上市公司均是各自領域內的龍頭企業。隨行業景氣度的提高，他們普遍制定有較為完備的戰略性產能擴張計劃，包括內生的投資擴建以及集團資產注入等方式來進行。其中，通過投資擴建實現產能擴張的行業包括電解鋁、鋅和銅等行業的上市公司，如焦作萬方、中孚實業、中金嶺南、宏達股份、江西銅業、錫業股份等。另外，南山鋁業、雲南銅業、銅都銅業、山東黃金、中金黃金、吉恩鎳業等公司通過集團資產的注入，也實現了產能的大幅增加。

總體而言，我們對有色金屬行業的基本面和價格走勢更為樂觀；認為未來兩年主要有色金屬供應仍將難以滿足需求的增加，本輪有色金屬價格的牛市行情將會延續。因此，我們未來幾年的價格預測普遍高於市場水平，尤其是金屬鉛、鎳、銅和鋁。市場開始給予更高的估值

2007年以前，有色金屬行業內上市公司的股價與相關商品價格之間走勢異常緊密。以在內地和香港兩地上市的國內銅行業龍頭企業江西銅業(600362.SH，0358.HK)為例，2005～2006年間，江西銅業A股和H股股價均與銅價走勢高度同步，同漲同跌。這種狀況從2007年5月份以來明顯改觀。同期，LME銅價小幅回落3.1%，而江銅A股和H股股價則分別上漲了18.9%和21.8%，走勢與銅價明顯分離，而且漲幅也大大高於同期各自市場指數的漲幅。表明市場參與者已開始對價格的長期變化更為關注，並降低了對短期價格波動的擔心。行業仍面臨較大機會

我們認為，對周期性行業而言，相關公司股價的上漲主要來自於兩個方面的推動：

(1) 企業盈利預測的進一步上調，或企業的實際盈利高於市場預期。這又可能來自於以下四個方面：

(1.1)價格預測的上調；

(1.2)產能的擴張速度高於市場預期；

(1.3)成本的改善；

(1.4)實質性的兼併、重組等；

(2) 市場對行業周期所處的位置的發生變化，進而給予更高的估值。

首先，我們的價格預測普遍高於市場水平。總體而言，由於對未來兩年有色金屬消費的增長較為樂觀，我們的價格預測普遍高於市場水平。並認為有色金屬價格的牛市可望維持。我們相信，隨價格走勢強於市場預期，相關上市公司的盈利預測面臨進一步上調的可能。其次，相當多的企業產能增加較為明顯。再次，資產注入和收購等題材豐富。通過資產注入，大多數企業的產能增加明顯，盈利能力得以增強。

(原文：證券時報)
(作者：安信證券研究所衡昆)

機床的定義 (投資交大科技(300)必讀)

2007-07-08T13:43:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

機床是對金屬或其他材料的坯料或工件進行加工，使之獲得所要求的幾何形狀、尺寸精度和表面質量的機器。

機械產品的零件通常都是用機床加工出來的。機床是製造機器的機器，也是能製造機床本身的機器，這是機床區別於其他機器的主要特點，故機床又稱為工作母機或工具機。

機床的分類

金屬切削機床，主要用於對金屬進行切削加工；
木工機床，用於對木材進行切削加工；
特種加工機床，用物理、化學等方法對工件進行特種加工；
鍛壓機械。狹義的機床僅指使用的最廣泛、數量最多的金屬切削機床。

金屬切削機床可按不同的分類方法劃分為多種類型

(1) 按加工方式或加工物件可分為車床、鑽床、鏜床、磨床、齒輪加工機床、螺紋加工機床、花鍵加工機床、銑床、刨床、插床、拉床、特種加工機床、鋸床和刻線機等。每類中又按其結構或加工物件分為若干組，每組中又分為若干型；

(2) 按工件大小和機床重量可分為儀錶機床、中小型機床、大型機床、重型機床和超重型機床；

(3) 按加工精度可分為普通精度機床、精密機床和高精度機床；

(4) 按自動化程度可分為手動操作機床、半自動機床和自動機床；

(5) 按機床的自動控制方式，可分為仿形機床、程式控制機床、數位控制機床、適應控制機床、加工中心和柔性製造系統；

(6) 按機床的適用範圍，又可分為通用、專門化和專用機床；

(7) 專用機床中有一種以標準的通用部件為基礎，配以少量按工件特定形狀或加工工藝設計的專用部件組成的自動或半自動機床，稱為組合機床；

(8) 對一種或幾種零件的加工，按工序先後安排一系列機床，並配以自動上下料裝置和機床與機床間的工件自動傳遞裝置，這樣組成的一列機床群稱為切削加工自動生產線；

(9) 柔性製造系統是由一組數位控制機床和其他自動化工藝裝備組成的，用電子電腦控制，可自動地加工有不同工序的工件，能適應多品種生產；

機床是機械工業的基本生產設備，它的品種、質量和加工效率直接影響著其他機械產品的生產技術水平和經濟效益。因此，機床工業的現代化水平和規模，以及所擁有機床的數量和質量是一個國家工業發達程度的重要標誌之一。

機床的發展簡史

西元前二千多年出現的樹木車床是機床最早的雛形。工作時，腳踏繩索下端的套圈，利用樹枝的彈性使工件由繩索帶動旋轉，手拿貝殼或石片等作為刀具，沿板條移動工具切削工件。中世紀的彈性杆棒車床運用的仍是這一原理。

十五世紀由於製造鐘錶和武器的需要，出現了鐘錶匠用的螺紋車床和齒輪加工機床，以及水力驅動的炮筒鏜床。1500年左右，義大利人列奧納多達芬奇曾繪製過車床、鏜床、螺紋加工機床和內圓磨床的構想草圖，其中已有曲柄、飛輪、項尖和軸承等新機構。中國明朝出版的《天工開物》中也載有磨床的結構，用腳踏的方法使鐵盤旋轉，加上沙子和水剖切玉石。

十八世紀的工業革命推動了機床的發展。1774年，英國人威爾金森發明了較精密的炮筒鏜床。次年，他用這台炮筒鏜床鏜出的汽缸，滿足了瓦特蒸汽機的要求。為了鏜制更大的汽缸，他又於1776年製造了一台水輪驅動的汽缸鏜床，促進了蒸汽機的發展。從此，機床開始用蒸汽機通過天軸驅動。

1797年，英國人莫茲利創制成的車床由絲杠傳動刀架，能實現機動進給和車削螺紋，這是機床結構的一次重大變革。莫茲利也因此被稱為“英國機床工業之父”。

19世紀，由於紡織、動力、交通運輸機械和軍火生產的推動，各種類型的機床相繼出現。1817年，英國人羅伯茨創制龍門刨床；1818年美國人惠特尼製成臥式銑床；1876年，美國製成萬能外圓磨床；1835和1897年又先後發明滾齒機和插齒機。

隨著電動機的發明，機床開始先採用電動機集中驅動，後又廣泛使用單獨電動機驅動。二十世紀初，為了加工精度更高的工件、夾具和螺紋加工工具，相繼創制出座標鏜床和螺紋磨床。同時為了適應汽車和軸承等工業大量生產的需要，又研製出各種自動機床、仿形機床、組合機床和自動生產線。

隨著電子技術的發展，美國於1952年研製成第一台數位控制機床；1958年研製成能自動更換刀具，以進行多工序加工的加工中心。從此，隨著電子技術和電腦技術的發展和應用，使機床在驅動方式、控制系統和結構功能等方面都發生顯著的變革。

機床的工作

機床的切削加工是由刀具與工件之間的相對運動來實現的，其運動可分為表面形成運動和輔助運動兩類。

表面形成運動是使工件獲得所要求的表面形狀和尺寸的運動，它包括主運動、進給運動和切入運動。主運動是從工件毛坯上剝離多餘材料時起主要作用的運動，它可以是工件的旋轉運動(如車削)、直線運動(如在龍門刨床上刨削)，也可以是刀具的旋轉運動(如銑削和鑽削)或直線運動(如插削和拉削)；進給運動是刀具和工件待加工部分相向移動，使切削得以繼續進行的運動，如車削外圓時刀架溜板沿機床導軌的移動等；切入運動是使刀具切入工件表面一定深度的運動，其作用是在每一切削行程中從工件表面切去一定厚度的材料，如車削外圓時小刀架的橫向切入運動。

輔助運動主要包括刀具或工件的快速趨近和退出、機床部件位置的調整、工件分度、刀架轉位、送夾料，啟動、變速、換向、停止和自動換刀等運動。

各類機床通常由下列基本部分組成：支承部件，用於安裝和支承其他部件和工件，承受其重量和切削力，如床身和立柱等；變速機構，用於改變主運動的速度；進給機構，用於改變進給量；主軸箱用以安裝機床主軸；刀架、刀庫；控制和操縱系統；潤滑系統；冷卻系統。

機床附屬裝置包括機床上下料裝置、機械手、工業機器人等機床附加裝置，以及卡盤、吸盤彈簧夾頭、虎鉗、回轉工作臺和分度頭等機床附件。

評價機床技術性能的指標最終可歸結為加工精度和生產效率。加工精度包括被加工工件的尺寸精度、形狀精度、位置精度、表面質量和機床的精度保持性。生產效率涉及切削加工時間和輔助時間，以及機床的自動化程度和工作可靠性。這些指標一方面取決於機床的靜態特性，如靜態幾何精度和剛度；而另一方面與機床的動態特性，如運動精度、動剛度、熱變形和雜訊等關係更大。

機床未來的發展趨勢

機床未來的發展趨勢是：

(1) 進一步應用電子電腦技術、新型伺服驅動元件、光柵和光導纖維等新技術，簡化機械結構，提高和擴大自動化工作的功能，使機床適應於納入柔性製造系統工作；
(2) 提高功率主運動和進給運動的速度，相應提高結構的動、靜剛度以適應採用新型刀具的需要，提高切削效率；
(3) 提高加工精度並發展超精密加工機床，以適應電子機械、航太等新興工業的需要；發展特種加工機床，以適應難加工金屬材料和其他新型工業材料的加工。

中國風電設備製造業面臨發展機遇 (15 Jun 2007)

2007-07-08T13:17:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

風電迅猛發展帶動風電裝機行業

在各類新能源中，風力發電是技術相對成熟、最具大規模商業開發條件、成本相對較低的一種，受到各國的普遍重視，裝機容量快速增長。從1996年起，全球累計風電裝機連續11年增速超過20%，平均增速達28.35%；新增裝機維持高位，1996年以來平均增速為27.19%。

世界風電裝機容量的增長， 20世紀80年代主要集中在美國。但從1986年起，美國過早地停止了對發展風電的優惠政策，而90年代初，歐洲一些國家卻建立了較全面的支持可再生能源政策，所以，90年代以後，歐洲取得了更快的發展，至2006年底，約48000MW（兆瓦）風機安裝在歐洲，占全球64.67%。另外在發展中國家，印度的風力發電也得到了迅速發展，2006年以6270MW的總裝機容量居全球第四。

中國的風力發電起步較早，但是在近些年卻明顯的落後了，2006年中國風電總裝機容量達到2604MW，在全球居第六位，與第二大電力裝機大國地位不相稱，特別在風機製造方面我們與歐洲國家甚至印度比都落後很多。

根據風電發展的迅猛勢頭，預計2020年前，全球風電累計裝機將以20%的複合增長率增長。歐洲風能協會和綠色和平組織曾發表題為《風力12：關於2020 年風電達到世界電力總量12%的藍圖》的報告，這份情景報告認為，世界風能資源足夠，風電上網沒有實質性障礙，到2020年風電裝機可達到12.6億千瓦（這個數字是目前風電總裝機的17倍），風電電量達3.1萬億千瓦時，占2020年總發電量的12%。

2006年全球新裝風電設備價值達230億美元，已經形成了一個很大的產業，行業規模的增大和快速發展吸引了更多的企業投入風電設備製造行業。預計至2010年和2020年全球風電設備市場容量將分別達到320億美元和1200億美元。

中國風力資源豐富，政策扶持國有風電設備製造

中國是個風力資源豐富的國家。根據中國氣象科學研究院繪製的全國平均風功率密度分佈圖，中國陸地10米高度層的風能總儲量為32.26億kW（千瓦），這個儲量稱作“理論可開發總量”，實際可開發的風能資源儲量為2.53億kW，近海風場的可開發風能資源是陸上的3倍，據此，中國可開發的風能資源約為 10億kW。

2005年，中國頒佈了《可再生能源法》，重點發展可再生能源發電。風力發電作為國家扶持的重點，在稅收和發電上網等方面享受一系列優惠，中國企業投資風電的熱情被激發起來，帶動了對風機的需求。

2006年，中國新增風電裝機1337MW，占全球新增裝機的8.9%，同比增長165.83%；至2006年中國風電累計裝機達到2604MW，占全球風電裝機的3.5%，累計裝機增長105.29%。根據這個增速，中國的能源規劃—至2010年風電裝機達到5000MW，2020年達到 30000MW的目標將輕易被突破。預計至2010年，中國風電累計裝機可以達到20241MW，2020年可以達到224923MW，分別占到中國電力裝機總量的2.02%和14.06%（圖1）。

2006年，中國市場上風電機組的平均價格約4000元/kW，據此可以估計2006年中國風電機組市場容量約50億元。按對中國風機市場新增裝機的估計，假設2010和2020年風機價格分別下降30%和50%，中國風機市場容量約分別為180億元和800億元，這是一個巨大而且誘人的市場。考慮到中國強大的製造基礎，較低的人力成本，中國的風力發電機組還將在國際上開拓自己的市場，中國的風機製造業前景不可限量。

在中國的風電專案實踐中，政府採用特許權的方式，從2003年至今前後進行了四次風電特許權招標。在此中間，風電特許權招標原則做出了三次修改，總的看來，電價在招標中的比重有所減少；技術、國產化率等指標有所加強；風電政策已由過去的注重發電轉向了注重扶持中國企業風電設備製造。

目前，中國對風電發展比較有利的政策主要有：

國產化率要求。2005 年7月出臺了《關於風電建設管理有關要求的通知》，明確規定了風電設備國產化率要達到70%以上，未滿足國產化率要求的風電場建設不許建設，進口設備要按章納稅。2006年風電特許權招標原則規定：每個投標人必須有一個風電設備製造商參與，而且風電設備製造商要向招標人提供保證供應符合75%國產化率風電機組的承諾函。投標人在中標後必須並且只能採用投標書中所確定的製造商生產的風機。

風電全額上網。2006年1月1日開始實施《可再生能源法》。該法要求電網企業為可再生能源電力上網提供方便，並全額收購符合標準的可再生能源電量，以使可再生能源電力企業得以生存，並逐步提高其在能源市場的競爭力。

財稅上扶持。考慮到現階段可再生能源開發利用的投資成本比較高，為加快技術開發和市場形成，《可再生能源法》還分別就設立可再生能源發展專項資金，為可再生能源開發利用專案提供有財政貼息優惠的貸款，對列入可再生能源產業發展指導目標的專案提供稅收優惠等扶持措施作了規定。

中國風機製造面臨良好發展機遇

但從目前中國風機市場看，國外製造商依然佔據了優勢地位。國外製造商2006年占新增裝機55.10%，占累計國內總裝機65.92%。其中Vestas、Gamesa、GE Wind佔據前三位，分別佔據中國市場總裝機的18.73%、18.63%和10.74%。

目前中國內資風機製造商主要有：金風、華銳、運達、東汽、哈電和惠德等。其中金風科技佔據絕對優勢，2006年市場份額占內資達到80.81%，占當年新增裝機比例達到33.29%；截至2006年底，金風科技累計市場份額占內資83.36%，占總裝機比例達到25.68%。華銳和東汽攜大型國企雄厚的資金實力，良好的製造基礎，正迎頭趕上。由於中國風機製造同國外先進水平的差距，中國國內風機製造主要通過引進技術、合資等方式進行生產，以實現跨越式發展，目前主要的風機製造企業仍未具備獨立開發設計風機特別是大容量風機的能力。

由於中國目前節能減排的任務極其繁重，發展可再生能源替代化石能源是一項重要的能源政策。而在各類新能源中，風力發電是技術相對成熟、最具大規模商業開發條件、成本相對較低的一種，因此受到中國的高度重視，近些年裝機容量快速增長。隨著配套產業政策的落實，中國的風電裝機預計將會加速增長，從而帶動國內風電設備需求持續旺盛，國內快速增長的市場已經政策上的扶持必將給中國內風機製造企業帶來良好的發展機遇。此外，背靠中國巨大的市場，依託廉價的人工成本和雄厚的製造基礎，未來國際風機製造產業逐步向中國轉移勢在必然，中國的風機製造業還將面對一個更加廣闊的國際市場，發展前景不可限量。

(原文：新財富雜誌)
(作者：中國銀河證券研究所研究員)

傳媒類上市公司資產注入預期顯著 (16 Jun 2007)

2007-07-08T13:03:00.000+08:00

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

傳媒行業上市公司一直以來都倚重重組注資的外延成長，某種程度上，上市公司的市值膨脹史就是媒介經營資源注入史。

這是因為，首先，由於國家政策的限制，傳媒行業直接改制上市的企業數量很少，多數公司都是通過買殼方式間接上市，或通過業務重組向傳媒主業轉型而來。控股集團向上市公司注入傳媒壟斷經營資源並展開關聯交易，使之成為上市公司利潤的重要支撐，這成為傳媒類上市公司的普遍盈利模式（表1）。

其次，傳媒行業改革的漸進性和資本市場發展的局限性，使得收入與利潤規模甚至數倍於上市公司的實際控制人傳媒集團只能採取分步注入資產的模式來深化自身的資產證券化進程。應該承認，資本市場上現有所謂傳媒上市公司從關聯媒體或集團中獲得的媒體經營性業務都很不完整，獲得方式和可經營期限也各有不同。一般來說，上市公司獲得的經營性業務資產越完整、時限越長，越能促進其業績的穩定成長（表2）。

在全流通和全國文化產業體制改革全面鋪開背景下，傳媒集團會更重視利用上市公司平臺來進行業務擴張，以實現股東價值最大化。因此強勢傳媒集團下的績差上市公司的重組預期會更顯著。

首先，傳媒是資本和人才密集型行業，為在日益激烈的競爭中保持領先，傳媒集團需要利用上市公司來構築資金、人才和制度優勢。而上市公司保持穩定的業績增長是實現資本市場上再融資的先決條件。而全流通時代的開啟，則為控股股東通過盡可能提升上市公司的業績和成長空間來實現所持國有股權的最大可能升值提供制度基礎。

其次，全國文化體制改革推進的背景也為領先的傳媒集團探索“兩分開”改革模式提供了一種可能性。所謂“兩分開”即指整個廣播電視集團和黨報集團仍然保留著事業體制，同時一部分經營性的資產和某些方面的經營可以進入市場。除了新聞時政類的節目外，其他一些節目的製作，包括影視劇的製作、廣告、發行等業務可以組建公司，成為市場競爭的主體。

從廣電網路、新華傳媒、東方明珠、電廣傳媒和華聞傳媒的定向增發和資產重組行動中不難看出，相關傳媒集團正在充分利用傳媒改革政策，理順媒體與上市公司之間的生產關係，以上市公司作為經營性傳媒業務的配置重心，加大注資力度，以促進上市公司媒體經營性業務真實盈利能力的充分釋放。

一般而言，在傳媒產業鏈中佔據優勢地位的獨佔性內容資源、具有相對壟斷性的業務、掌握的主流傳播渠道等都是具有良好發展前景、有可能獲得資本市場高度認同的優質資源。投資者可沿著這條線索來選擇潛力傳媒上市公司投資。

(原文：新財富雜誌)
(作者：國泰君安證券研究所研究員)

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亞洲股市腹背受敵通脹升溫增長轉涼 (15 July 2008)

預測後市避接火棒 (13 July 2008)

聯繫匯率之父祈連活：美復甦需時三年 (10 July 2008)

碳金融投資機會近在眼前 (5 July 2008)

尋找「錢」景兌現的板塊醫藥股 (5 July 2008)

深圳樓價跌不停臨壞帳危險 (20 Jun 2008)

匯豐英樓按大增手續費 (28 Jun 2008)

中國建築首5月新簽工程增2成 (25 Jun 2008)

關注五大線索九大行業　板塊移動：重組加速核心央企起動 (24 Jun 2008)

中行：人民幣升值拖累回報 (20 Jun 2008)

捕捉金價走勢透視黃金股投資價值 (19 Jun 2008)

危中有機　市盈率偏低伺機入市 (16 Jun 2008)

金磚四國今年續有景重注俄股追落後 (2 Jan 2008)

重節能擴醫保倡消費明年焦點六大行業最受惠 (7 Dec 2007)

中央新政打擊囤地規範土儲 (5 Dec 2007)

美國輸出衰退弱美元累全球 (8 Nov 2007)

分析煤炭股看煤價產量 (11 Sept 2007)

投資快準狠損失機會減 (2 Sept 2007)

合景︰成都拓豪宅盈利十億計 (1 Aug)

6大因素私宅供應恐現斷層 (9 July 2007)