高盛看好香港銀行股及渣打 (19 Jun 2010)

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(節錄自香港經濟日報)

高盛昨日發表報告表示，根據金管局數字，今年4月，本地貸款按年升15.1%，按月升4.5%，由年初至今升了10.2%；當中，香港用途的貸款增長顯著加快，4月份，按年升13.9%，按月升5%。

高盛指，近月貸款增長步伐加快，而並非由按揭帶動，而是建造項目、投資、零售、批發、貿易等貸款。就算樓市放慢，貸款增長步伐料受影響有限。

高盛因此調高了今年本地上市銀行股貸款增長預測，由原來的9.9%升至14.4%。

近期同業拆息上升，利好銀行的淨利息收益率（NIM），近年NIM備受收窄的壓力，獲得紓緩。

高盛表示，隨着內地信貸開始收緊，銀行在中國相關貸款的議價能力提升，亦利好NIM。

基於貸款增長加快、NIM較原預期理想，高盛將本地銀行股2010年撥備前經營溢利增長，由原先25%上調至36%；稅後溢利增長預測由原先21%加快至 32%。


多家大行推薦渣打(2888)，理由其實可以由三點概括，如下︰

1. 夥農行拓內地市場

渣打日前與農行於北京簽署《戰略合作備忘錄》，建立戰略合作夥伴關係。

兩銀行將共同開拓中國及全球業務發展機會，特別是個人銀行、企業銀行產品及服務，並注重亞洲區及亞非貿易通道，致力幫助中國企業運用國際資本市場和金融市場產品，香港已被定為雙方開始合作可能的試點地區。

渣打集團主席莊貝思（John Peace）指，農行是「長期的合作夥伴」，兩行合作有助於渣打在大中華地區增強品牌和業務營運。農行董事長項俊波則指，與渣打合作，有利於兩行發揮國內外市場上的互補優勢。

事實上，由於農行網點覆蓋內地城鄉縣域最廣泛，渣打可藉兩行合作，進一步拓展中國市場。渣打日前公布，該行內地首季貸款按年增長約30%。

除簽署合作備忘外，市傳渣打為農行H股的基礎投資者，認購最多5億美元（38.9億港元）股份。

2. 歐債危機影響較低

歐債危機未完全消散，市場擔心危機會拖累國際銀行盈利。不過，渣打於歐美市場只佔09年度稅前溢利7.3%，受歐債危機影響較低。

相反，渣打主力新興市場業務，可受惠於新興市場經濟復甦。

3. 高盛唱好

高盛昨日發表報告，看好渣打，目標價由235元調高至241元，評級為「買入」。

高盛指，渣打的吸引力高於滙豐，原因是其業務較集中於亞太區，較能受惠於該區的經濟復甦。

高盛指，除香港及馬來西亞外，渣打於亞太區國家的貸款市佔率，均高於滙豐。

高盛指，新興市場中，印度已成渣打盈利主要來源，預期今、日兩年來自印度的稅前盈利，將分別再升10%及20%，至11.7億及14.09億美元。

高盛估計，渣打於香港的貸款增長不俗，今、明兩年分別再增長15%及13%，而2009至12 年間的營業額及盈利複合增長率，分別有10%及16%。高盛指渣打估值低，其預測PB現時為1.61倍，低於歷史平均的2.2倍水平。

高盛指，渣打將於6月28日發表最新營運狀況，料渣打增長勢頭持續，因商業銀行業務增長及個人銀行業務持續反彈。高盛預期渣打今年個人銀行及商業銀行的稅前盈利，將增58.8%及9.1%，至13.77億及44.47億美元（見表4）。

除高盛外，其他大行亦看好渣打，如瑞信便給予目標價234元

經濟升通脹跌 投資股市最合時 (23 Oct 2009)

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(節錄自香港經濟日報)

通脹及經濟增長周期可分四階段︰第一階段為經濟增長減慢，通脹高企；第二階段為經濟與通脹雙雙回落；第三階段經濟增長加快，但通脹低企；第四階段為經濟與通脹回升。

周期啟示股票投資時機︰第三階段及第四階段乃投資股票的黃金時期，至於第一至二階段期內，股票則並非最理想的投資工具。

有分析指，經濟增長配合通脹下跌，正是投資於股票的黃金時期，股份當中首選消費股。

由於在經濟復甦初期，商家未敢輕言提高物價，導致通脹周期一般滯後於經濟增長周期。

第一階段：經濟↓通脹↑

經濟衰退初期，增長周期由繁榮走向衰退，以市民大眾作為銷售對象的下游行業及需求敏感型行業，對經濟的變化較為敏感，會先行調低產品售價；而上游行業及對需求不敏感的行業，則受到前期定單的支撑，而價格可望仍然保持上升的勢頭。

股市危機四伏

在第一階段初期，由於通脹高企，資金湧入股樓以求保值，令股市及樓市仍處於高位。不過，隨着經濟下行的迹象逐漸明顯，高通脹增加了企業的經營成本，企業盈利倒退，難以再支撑股市向上。這時候股票並非最理想的投資工具，因為股市隨時會由盛轉衰。在政府減息振興經濟的預期下，債券及對息率敏感的股份可望受惠。

從圖一可見，內地於07年第四季至08年第三季正處於通脹周期第一階段。CPI於08年2月見頂，而工業品出廠價格（PPI）則於 08年8月才見頂，可見下游企業（如零售業）價格較上游企業先行下調。配合股市分析，股市於07年10月見頂，略為回升之後，再於08年1月展開跌浪。


第二階段：經濟↓通脹↓

到了第二階段，經濟滑落速度加快，這時候即使離消費者需求（即終端需求）最遠、最不敏感的行業都感覺到經濟的嚴冬，這時中上游產品價格開始回落，令PPI及CPI雙雙下滑。

股市快見底

這時候投資、消費等範圍同步萎縮，而受到需求急跌，及利潤受壓所拖累，大部分企業都難以交出好成績，股市反覆尋底。在第二階段後期，政府採取擴張性貨幣政策及財政政策刺激經濟，股市將離底不遠。

圖一顯示，於08年第四季至09年第一季度，經濟與通脹雙雙下跌，上海A股亦於10月28日跌至1749點的低位。

這段時期，人民銀行將金融機構的人民幣貸款基準利率及存款基準利率連番調低；而存款準備金率亦由17.5%，下調3至15.5%。此外，中央更推出4萬億元方案救經濟。其後經濟漸露曙光，股市亦見回升。

第三階段：經濟↑通脹↓

至經濟復甦初期，消費及生產需求逐步回升，但生產商及零售商不敢貿貿然提價，以免打擊好不容易才回升的生意，故這時候出現經濟復甦，但通脹卻低企的現象，而這往往是投資股票的黃金時候。

及至第三階段中後期，市場對商品的需求增加，令價格回升，為通脹上升增添動力，CPI及PPI的跌幅逐步收窄。

股市黃金期

由於市場對經濟增長前景日趨樂觀，市民開始增加消費，企業亦開始擴大投資，進一步推動經濟增長。加上這階段政府仍未加息，市場借貸成本維持低水平，有利企業發展，盈利可望提升。

從圖一可見，09年第二季至今便是處於經濟復甦、通脹低企的第三階段，上海A股表現相當理想，由3月的2300點水平反覆上揚，昨報3202點。報告預期，第三階段將延至今年第四季。

第四階段：經濟↑通脹↑

至第四階段初期，經濟全面復甦，企業及市場對商品的需求大增，使物價進一步上漲，通脹憂慮重燃。

而市場對通脹的預期，又會刺激市民的消費及投資意慾，加上市場資金仍然充裕，這時的經濟欣欣向榮，股市及樓市雙雙造好。

雞犬皆升全盛期

及至第四階段中後期，資產價格快速上揚，政府透過加息等方法抽走市場多餘的資金，隨着銀根逐步收緊，股市投資黃金時期將結束。

從圖二可見，06年至07年第三季處於通脹及經濟增長周期第四階段，上海A股不斷上揚，及至07年央行多次透過上調存款準備金及加息抽緊銀根，加上外圍股市下挫，拖累上海A股下跌。

香港建築商中東掘金 (19 Oct 2009)

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(節錄自蘋果日報)

隨着澳門基建項目相繼落成，本港多家建築公司將業務重心移至中東國家阿聯酋，該國首都阿布扎比更是未來發展焦點。利基控股(240)、俊和發展(711)、中國建築(3311)及新創建(659)全資附屬協興建築，正全力在大興土木的中東掘金賺「油元」。

主要從事海事工程的利基， 09年中期收入 77%來自香港； 22%來自中東，兩個市場各佔盈利一半。利基主席單偉彪坦言：「中東項目毛利率逾 10%，遠高於香港 3至 4%，加上當地政府靈活性高，推出新項目相對較快」。

利基指中東工程毛利率高

協興（阿聯酋）總經理 Peter Bancroft認為，阿布扎比增長潛力較杜拜理想。

利基目前正與當地建築商 ACC合組聯營公司，進行兩項海事工程，合約總額約 6億元，預計明年首季完工。單偉彪指，利基將積極投標新工程，期望未來數年中東業務能取得 3億至 4億元生意。

一度成為外資首選的杜拜，予人「彗星隕歿」之感，協興（阿聯酋）總經理 Peter Bancroft表示，金融海嘯令大量外資逃離杜拜，同時令當地基建放緩， Bancroft以「困難時期」形容杜拜過去 1年的新項目，部份工程更未能如期竣工。

事實上，協興在杜拜的 72層高摩天大樓 HHHR仍在趕工，較原定落成期逾期半年。他相信，阿布扎比潛力更大，協興將參與當地價值 220億美元的馬斯達理工學院首期工程。

中國建築旗下杜拜子公司總經理劉永成則表示，杜拜的住宅空置率至年底約 2.5萬個，公司有一個工程出現拖數，但預期明年首季杜拜經濟將復蘇。劉永成認為，阿布扎比財政穩健，現正準備在當地興建價值 18億元的低密度住宅；而俊和則在當地持有兩幅總樓面約 2.8萬方米的住宅項目。

阿布扎比財多積極搞基建

吸引大量建築商由杜拜轉移至阿布扎比「掘金」，主要由於阿聯酋境內石油已探明量高達 982億桶，佔全球約 9.5%，而阿布扎比的石油存量，則佔整個阿聯酋超過九成。

在「水頭充足」的情況下，當局除了在 1976年成立主權基金阿布扎比投資局（ ADIA）外，更在 07年斥資 3400億美元推行「2030年計劃」，力推再生能源如太陽能及電動車，並打造全球首個無碳排放城市，遂批出多項基建工程。

香港建築公司於阿聯酋投資項目

企業：利基控股(240)
投資項目：與當地建築商 ACC合營公司進行兩項海事工程，分別位於阿布扎比及富吉拉(Fujairah)，合約總額約 6億港元。

企業：俊和發展(711)
投資項目：於阿布扎比持有兩項總建築面積約 2.8萬方米之住宅項目。

企業：中國建築(3311)
投資項目：截至 6月底止於當地持有 7項工程，佔集團整體工程約 8%，當地未完成合約涉資 27.52億元。

企業：協興建築＊
投資項目：與當地建築商 Al Ahmadiah合組聯營公司，於杜拜興建 72層高摩天大樓，同時準備於阿布扎比參與馬斯達理工學院首期工程。

＊新創建(659)全資附屬

內房股經營地區 (12 Oct 2009)

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(節錄自香港經濟日報)

2008年中國運動服飾市場佔有率 (Frost & Sullivan) (5 Oct 2009)

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(節錄自香港經濟日報)

國務院公佈6大行業產能過剩情况及9項抑制措施 (2009年9月) (5 Oct 2009)

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(節錄自香港經濟日報)

香港股市與GDP關係 (15 Nov 2008)

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(節錄自iMoney)

減息浪接浪 中小企仍乾塘 信貸要鬆綁 明冬始有望 (10 Nov 2008)

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(節錄自香港經濟日報)

全球央行近期史無前例聯手減息，奈何出拳卻像打空氣似的，這邊廂中小企繼續告急，那邊廂美息減3次，港息才勉強跟一次，關鍵依然是銀行收縮信貸之過，無奈這個痛苦的緊箍咒，可能要捱到明年底或後年方能鬆綁。

銀行少做少錯 盼理順財政

銀行收縮信貸，是去槓桿化（deleveraging）的必經之路。所謂去槓桿化，是指銀行減低風險的過程。在信貸危機前，銀行就像過度擴充及冒險的公司，進行大量高風險的業務，但當市況逆轉時，公司自然因為這些虧本生意元氣大傷，固本培元的方法，自然是少做少錯，慢慢理順財政。

這與銀行今次的做法並無二致，環球金融機構在今次海嘯中已出現近7,000億美元（約5.46萬億港元）虧損，這些虧損要直接在股本中扣除，由於銀行做的每單買賣，都需要一定的股本來支持，這些寶貴的股本的流失，意味銀行要相應減少貸款或投資來降低風險。高盛經濟師Jan Hatzius早前便估計，單單美國的信貸收縮，已導致貸款減少達1.96萬億美元。

銀行收縮業務的結果，分分鐘導致百業蕭條，企業及消費者未能取得所需融資，又或需要付出高昂息口，都會令經濟嚴重收縮；更甚者是金融機構的去槓桿化，會令中央銀行的減息政策，未能發揮應有的刺激作用，減息雖令銀行的資金情況改善，但明哲保身的銀行，卻不願把資金拆借出去。

若不想銀行大舉收縮生意，可以怎樣？其中一個有效的途徑，便是補充銀行的股本，讓銀行有更大的風險及錯誤承受能力。事實上，過去一年，銀行向私人機構爭取注資入股的金額已達到4,200億美元，連同美英政府承諾注入銀行的近3,000億美元資本，已足以抵銷7,000億美元虧損（見表）。

向國庫打主意 補虧損缺口

既然銀行的股本在注資後，已回復風暴前水平，為何信貸緊縮的情況仍未解決？這是因為在樓市及經濟低迷下，銀行未來的壞帳仍繼續擴大，市場目前預計銀行將出現7,000億至9,000億美元的虧損，這些虧損若得不到填補，銀行依舊要收縮業務。

不過，過去1年入股的主權基金或投資者，莫不以損手收場，這7,000億美元的缺口，很難說服他們再慷慨解囊，除非各地政府肯身先士卒，但這筆資金是英美政府已承諾出資的一倍有餘，意味銀行仍要向國庫打主意。

現時市場的共識是，美國樓市及經濟要到明年下半年才有望見底，則銀行的傷亡點算屆時才結束。信貸緊張的情況，亦要到那時才得以紓緩。

黑洞被誇大？ CDS真實交易量不足2萬億美元 (10 Nov 2008)

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(節錄自21世紀經濟報道)

市場規模高達數十萬億美元的信用違約掉期產品(CDS)市場的垮臺，直接引發了本次金融海嘯，除了吞噬多家全球金融機構，還引發了全球金融恐慌和整個金融市場流動性短缺。這一個深不可測的「金融黑洞」，即使在金融海嘯已經驚天動地後，也鮮有人能清楚的解析此中的奧秘。

一份來自美國存款信託與清算機構(DTCC)的報告，簡約的勾勒出CDS市場的大框架。

真實交易規模不足2萬億

11月4日，DTCC首次發佈的數據報告顯示，全球CDS相關金融衍生產品市場總規模估計為33.55萬億美元。其中做市商和交易商持有總量為30.77萬億美元，合約219.4萬手。非交易商和客戶持有總量約為2.8萬億美元,持有合約25.49萬張。

進一步細分不同交易產品——其中CDS市場規模15.38萬億美元。CDS的衍生產品CDX(信用違約掉期指數產品)市場規模為14.76萬億美元。

在CDS市場中,金融機構在不同行業上所對賭的交易量也差別很大，最受次貸和房地產影響的核心金融產品，出人預料的僅佔了CDS市場的一小部分。銀行貸款產品上CDS交易量僅為458億，住宅按揭貸款CDS交易量為924億和108億美元。

另一些交易品種則交易量巨大——深受金融機構鍾愛的企業金融信用違約產品，整體市場交易量高達3.5萬億美元，為市場上最大的交易品種。主權基金/主權國家信用違約掉期也有近1.6684萬億美元交易量。

在成交非常活躍的前1000個信用違約掉期產品上，單一主權國家信用違約掉期佔了很高的比重。其中土耳其主權信用違約交易量1860億美元，居全部國家之首。意大利和巴西分別為1486億和1472億美元交易量。下注在中國身上的信用違約掉期資金則非常之少，僅有187億美元。

公司信用違約產品也屬於活躍交易品種。壓注在通用汽車金融公司身上的信用違約產品交易量達到1005億美元，GE金融公司860億美元，通用汽車647億美元，福特汽車400億美元。

全球第一到第五的投資銀行，因為舉債規模巨大，在CDS市場活躍產品榜單也無一漏網，高盛公司信用違約交易規模927億美元。摩根斯坦利、美林、JP摩根、花旗分別為919億美元、945億美元、623億、659億美元。

值得注意的是，中國不少企業也因為融資規模較大，也出現在榜單上。如壓注/對沖中國銀行的信用違約掉期交易量為36億美元。

DTCC的統計還揭示一個異常重要的市場數據——在交易最活躍的一千個交易產品上的估算交易頭寸高達15萬億。但是淨交易頭寸——也就是真正投入在交易最活躍的一千個交易產品的真實資金總量，僅為1.7萬億美元，僅為估算交易頭寸的10%。

「淨總頭寸僅有1.7萬億，連2萬億都不到。這僅是以前估算的幾十萬億風險的十分之一。這證明市場風險未必像想像的那麼龐大」。資深的對沖基金風險管理經理劉寧暉在接受本報者採訪時說。

賭場式的遊戲規劃

「CDS完全是一個場外(OTC)市場,而且是一個多邊交易市場。所以交易數據一直是放大的。因為同一筆CDS可能是幾個交易商在互相對沖交易。華爾街抵押貸款領域的權威Eric Salzman先生在接受本報記者採訪時說。

「數年來美聯儲一直想在交易量數十萬億美元的這個市場上建立一個清算機構。但是一直受到銀行業的反對。因為都是一對一的私下交易，所以沒有任何人知道這個市場的情況究竟是如何的。市場上一直擔心一家主要交易商的倒下，會對這個市場形成毀滅性的衝擊。「Eric Salzman說。

「雷曼兄弟的破產，把美聯儲的擔心變成了真實的噩夢。雷曼兄弟有上千個交易員參予這個市場的數千筆交易，交易對手有上百家。所以雷曼兄弟的破產讓整個CDS市場成為一個噩夢。很可能到現在誰都不知道其它人手上有什麼產品(可以互相交易)。整個市場機制完全失靈，市場價格也失控。」Eric Salzman先生說。

「所以DTCC的出現，完全就是為了承擔起這個市場的撮合和清算功能，更像是一個CDS上的交易所，這樣可以讓整個交易體系重新運轉起來。這是解決問題非常重要和關鍵的一個舉措。為以後解決CDS這個市場上所有問題，打下一個良好的基礎。「Eric Salzman先生說。

對沖基金風險管理經理劉寧暉表示：「正因為之前是一個OTC的市場，很多交易是在水面之下(UNDER WATER)的，所以現在誰也無法估計DTCC是否估算了所有的數據。外界質疑說可能漏估了近40%的數據。但是我個人覺得說漏估了40%本身也是一種猜測。」

「但是DTCC起碼給一片恐慌的市場一個信心，給一個看不清的市場計算出一個數據。這是邁出了一個非常好的一步。」劉寧暉說。

MASTERS對沖基金的創始投資經理MIKE MASTERS認為，要真正解決目前CDS市場上純粹的「現金下注，對賭大小」式的賭場遊戲規劃，只有制定「實際交付」這一原則才可以。也就是說，只有真正持有某個機構債券的一方才能進入這個市場進行傳統的對沖交易。這樣可以清出大量的投機資本。這樣CDS市場才能「正本清源」。MASTER認為，跟原油市場上的指數投機者一樣，大量湧入的投機資金，是造成整個CDS上交易量達到數十萬億美元的元兇。

但是劉寧暉認為，「CDS其實一部分源自保險的概念，也有價格發現的功能。很多投資者依靠CDS來判斷正確的市場價格。按如果硬性規定實際交付原則的話，會破壞CDS產品市場價格指示器的功能。CDS產品在其形成的過程中還是起到自身應有的作用的。」

他認為，過度的金融創新才是這一場金融災難的根本原因，但是市場依然需要金融創新。

IMF籌7.8萬億救市基金 (29 Oct 2008)

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(節錄自香港蘋果日報)

隨越來越多新興市場國家向國際貨幣基金組織（IMF）尋求緊急貸款，市場擔心IMF的「彈藥」可能快將用盡，而為了對抗仍未完結的金融海嘯，IMF將向多國央行籌集多達1萬億美元（約7.8萬億港元）救市基金，向面臨金融危機的國家提供短期資金援助。至於日前獲IMF援助的冰島則須大舉加息6厘，以支持本土貨幣價。

IMF表示，在金融海嘯下短期面臨外短缺危機而經濟基礎仍穩健的國家，可優先獲救市基金提供短期貸款，金額可達相關國家向IMF繳納會員國供款的5倍，但IMF未有透露基金的規模。

據《華盛頓郵報》報道，IMF將向美國聯儲局、歐洲央行、日本央行及其他央行籌集資金，並可能向擁有大量外儲備的中國集資，以成立一個規模達1萬億美元的救市基金，英國首相白高敦昨亦呼籲各國向國基會注入更多資金，以應付金融危機。該報指，有關貸款屬短期性，批核條件會較IMF向匈牙利、冰島、白俄羅斯、烏克蘭和巴基斯坦等國家需要的較長期貸款更寬鬆。

擬向中美等國集資

《華爾街日報》指，救市基金主要向貿易赤字不多的國家提供貸款，因此不包括烏克蘭、匈牙利、冰島等瀕臨破產的國家。據悉，IMF可望在本周末舉行的董事會會議上，批准成立上述救市基金，不過，德國等部份國家不滿該基金的貸款條件太寬鬆。IMF前任首席經濟師約翰遜指，儘管IMF現時約有2000億美元資金，短期內亦可額外籌集約500億美元，但未必足以應付金融危機；隨越來越多國家陷入財困，IMF未來數月或須提供約500億美元援助，意味其儲備資金可能快將用盡。

向貿赤少國家貸款

美國外交關係協會（CFR）資金流動專家塞切爾說，俄羅斯、墨西哥、巴西和印度本月已合共動用750億美元捍本土貨幣，一旦這些國家出現外短缺，IMF或難以應付。英國《每日電訊報》認為，倘金融危機惡化，IMF或須「印銀紙」來協助各國解困，即向有關國家發出特別提款權（SDR），讓該國根據其在IMF的供款額而獲得資金援助。另外，冰島日前已獲IMF提供約21億美元貸款援助，由於貸款條件的之一是要透過大幅加息支持其貨幣價，因此該國央行昨意外地大幅加息6厘，將基準利率推上18厘，是至少7年來最高水平，扭轉早前大幅減息的行動。

危機第五波 衝擊對基金 (23 Sep 2008)

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(節錄自香港經濟日報)

對基金一直都是投資者的寵兒，但經此金融海嘯後，地位已不可同日而語。最新統計指出近期每10隻基金中，只有一隻獲得業績報酬。

紐約大學商學院Stern School of Business經濟學教授魯比尼（Nouriel Roubini）在英國《金融時報》撰文，指整個「影子銀行系統」（Shadow Banking System）即將崩塌。今次由次按引發的金融危機已到第五階段（見下文及附表），對基金將成受衝擊對象。

所謂影子銀行系統始於約20年前，由於銀行監管愈來愈嚴謹，令很多金融機構在影子銀行系統內慢慢壯大，包括證券商、對基金、私募基金、結構投資工具/基金、貨幣市場基金及非銀行按揭公司。

影子銀行系統 乏頭寸瀕崩塌

大部分影子銀行都與銀行一樣，以短期而流動性相當高的方法借錢，再以高槓桿比率投資到長期而流動性相對低的產品中。普通銀行後盾有存款保險及中央銀行作最後借貸人（Lender of Last Resort），令其不易陷擠提危機；但影子銀行卻沒這兩種後盾支援。

當資產泡沫爆破，市場紛紛降低長期負債比率（Deleveraging），最終導致這些金融機構資金流動性嚴重不足。是次金融危機，首階段是整個結構投資工具（SIV）系統瓦解；第二階段是美國大型證券商及投資銀行紛倒下，就算儲局任最後借貸人，情況亦未改善。

第三階段是那些高槓桿、但一直被視為十分安全的金融機構出現資金危機，包括房利美（Fannie Mae）及房地美（Freddie Mac）、美國國際集團（AIG）及逾300間按揭公司；第四階段是被稱為「避難天堂」的貨幣市場基金出現贖回潮。

第五階段危機將是數以千計以高槓桿操作的對基金。投資者在一段規定的禁止贖回期過後，可按季要求贖回，這令很多過度槓桿、高風險且管理不善的對基金倒閉。由於對基金缺乏監管，它們不需要在資產負債表中預留任何資本以應付贖回，相當危險。另外，性質有點相近的私募基金也難逃此厄運。

魯比尼指出，影子銀行系統的崩塌速度正在加快，解決方法就是將監管銀行的條例擴大至影子銀行系統。不過，美國將無可避免經歷一場嚴重的衰退，數以百計傳統銀行亦難倖免於倒閉。

恒指歷史PE變化 (1994-2008) (29 Aug 2008)

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(節錄自iMoney)

2007年中國主要銀行貸款業務分佈 (29 Aug 2008)

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(節錄自iMoney)

碳交易關你事 (25 July 2008)

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(節錄自信報)

本報「經濟觀點」欄主唐方方連續兩個星期一就溫室氣體排放權（碳交易）市場作了深入淺出的介紹和分析。看樣子，作者意猶未盡，下周仍會就相關議題加以發揮。

唐先生文章給老畢最大的啟發，在於他指出中國有別於另一發展中大國巴西，人家懂得充分利用《京都議定書》衍生出來的「潔淨發展機制」（Clean Development Mechanism，CDM），開拓諸如甘蔗渣發電、燃料轉換等有助能源結構多元化、保障國家能源安全的項目，而中國則百餘個CDM項目中無一引入先進技術，僅以低廉價格把「核證減排量」（CERs）賣給外國。這會否令你想起中國以廉價消費品換取外滙、產業檔次停滯不前？要化被動為主動，中國看來要像巴西一樣，深謀遠慮。

全球碳交易市場潛在規模有多大？根據顧問公司 Point Carbon的估算，以倫敦為中心的碳排放權交易額，今年上半年約380億歐羅，較去年全年高出差不多一倍。Point Carbon估計，到2020年，這個市場的規模將增至3萬億歐羅，而倫敦所有大投資銀行屆時都會設有專門負責碳交易的部門。

為了鼓勵先進國家降低二氧化碳排放量，聯合國透過CDM建立核證減排（CERs），通過批出CDM項目，鼓勵發達國資助發展中國家推動潔淨能源計劃。

不過，審批過程不乏爭議，因為一些損害環境的工程也向聯合國尋求CDM地位，例如印度財團Tata的燃煤發電廠項目。儘管這個發電廠排放的二氧化碳每年多達二千六百七十萬噸，但Tata聲稱，新廠的排放量比使用舊技術的發電廠低二百八十萬噸；換言之，Tata每年可以向發達國出售二百八十萬個CER（一個CER相當於一噸二氧化碳排放量）。以每噸23歐羅的價格計算，Tata每年從售賣CERs可獲6440萬歐羅。這豈非等同於聯合國變相資助排放二氧化碳項目嗎？

聯合國已經注意到這個問題，並考慮減少CDM批核數目，意味市場上的CERs將減少。在供不應求下，排放權價格易升難跌。

Point Carbon預期，隨着油價高企和CERs供應減少，排放權平均價格將在2012年前升至32歐羅水平。

風險當然有。例如全球經濟衰退導致工業活動大減，CERs需求相應下跌，價格便會下滑。不過，參考2001至05年全球二氧化碳排放量每年上升3.2％，遠高於1990至99年的0.8％，發生上述情況的可能性顯然不大。

減排是各國政府共同關注的大事，但作為小投資者，又有沒有渠道參與碳交易市場？答案是肯定的。最簡單直接的途徑，是透過交易所買賣投資工具進入這個市場。上月，英國投資銀行巴克萊新推出了一種交易所買賣票據（ETN），以iPath Global Carbon ETN（代號GRN）之名，在紐約證交所掛牌。

GRN追蹤巴克萊環球碳指數（BCGCI），後者則跟隨與CDM和「歐盟排放交易計劃」相關的碳排放權價格上落。

BCGCI表現如何？截至今年4月底，該指數錄得28.93％升幅，輕易跑贏環球股市。不過，要注意的是，與交易所買賣基金（ETF）不同，ETN有年期限制，愈接近到期日，價格下跌風險便愈高。然而，GRN要到2038年才到期，距今整整三十年。屈指一算，老畢屆時已七十有三了，你呢？

股市快 還是領先指標快？ (25 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

領先指標一般會統計那些最快、最新，甚至能預告未來情況的經濟數據，能走在經濟之先，曾幾次預示經濟衰退。

由於股市一般走先於經濟，故領先指標的「領先」情況比較不顯著，但當領先指標見頂回落時，股市通常也會同步跟隨。

「能知三日事，富貴千萬年」，股市水晶球，相信任何投資者都想擁有，領先指標走在經濟之先，對股市有相當重要的啓示性，可讓投資者早一步洞察先機。

領先指標為經濟水晶球

投資者的投資策略很大程度上取決於整體的經濟情況，而衡量經濟情況的指標很多種，例如GDP、CPI等。但當中不少數據都相當滯後，投資者若然在分析數據後才訂出投資策略，恐怕會慢人一步。因此，領先指標對於投資者來說非常重要。

領先指標的計算方法其實並不神奇，指標會篩選出那些最快、最新、甚至能啓示未來情況的經濟數據，然後按不同比重計算一整體數據，作為領先指標，例如美國的領先指標便包括了十項重要數據之多。參考歷史，美國領先指標能走在經濟之先，可反映未來3到6個月的經濟情況，在以往幾次發生經濟衰退之前，領先指標已能早一步發出警告。

和另一項重要數據-GDP比較，美國經濟在去年開始已出現問題，但GDP顯示的情況只是美國經濟增長出現緩和，但從領先指標數字可見，其指標早在06初見頂回落，雖則後來有回升，卻未能升破上次高位，並在07年6月再次見頂回落，可預示到美國的經濟的確出現問題。

不過，領先指標也曾出現誤鳴，在1959至2001年期間，領先指標曾7次預告了衰退來臨，但也曾有5次預警後，卻沒有出現衰退。

領先指標對股市啟示性大

有了領先指標這一水晶球，是否代表在投資股票市場就可無往而不利？答案當然不是。最主要原因是股市對經濟數據的反應極快，一般來說也是走在經濟之先，因此，領先指標的「領先」情況未及和其他經濟數據比較時顯著。不過其參考性仍相當大，以近年兩次美國股災作為例子，00年初領先指標開始見底回落，美股也同時差不多時期見頂，雖然後來美股有所反彈，但領先指標連續下降，最後美股也出現大幅下跌，到02年中期才見底，相反，美國領先指標卻在02年頭已率先見底回升。

另外，以最近一次美國經濟危機作例子（見下圖），美國領先指標06年中初見頂後，升勢未能持續，即使在07年6月有所反彈，卻是另一次見頂回落，同時間，美股在07年6月左右同時見頂，股市輾轉下跌至今。

中國領先指標：先行指數

要預期中國中期內的經濟變化，可參考先行指數。先行指數能預示平均6.5個月後內地的經濟狀況。該指數乃參考8項因素擬定，包括固定資產投資新開工項目、貨幣供應M2、房地產開發領先指數、國債利率差、工業產品產銷率、消費者預期指數、物流指數以及恒生中國內地流通指數。這8項因素反映了內地的貨幣流通、工業生產、消費投資市場等方面的狀況，至於季節性影響則已在指數上反映。

1996年為先行指數的基數年，該年的先行指數是100。最新公布的2008年5月份先行指數是102.35，數字預計在2008年11月左右，內地的經濟走勢將略勝1996年的經濟狀況。近年先行指數一直在 100點至105點間徘徊，並出現緩慢上升的趨勢。與內地其他指數相比，先行指數可提早6至7個月顯示經濟高峰期的來臨。除先行指數外，內地亦有另一個預測未來經濟走勢的指數，名為預警指數，但先行指數比預警指數更早反映未來的經濟動向。

美國領先指標內容

　1. 每周平均工時：每周平均工時較就業率更快反映經濟情況。

　2. 每周平均首次申請失業救濟金人數：數字增加反映就業情況惡化。

　3. 製造業消費品及原材料新定單

　4. 製造業非國防資本財新定單

　5. 建築許可：反映建造業景氣情況，房屋市場影響力大，其景氣情況一般會領先其他經濟生產活動。

　6. 500大普通股股價：反映投資者的心態及利率走勢，亦被視作未來經濟狀況的指標。

　7. 消費者預期：數據反映消費者對未來經濟狀況的態度。

　8. M2貨幣供應：貨幣供應的增長速度若未能配合通脹速度，可造成銀行實質借款能力下降。

　9. 息差：當短期利率（聯邦基金利率）低於長期利率（十年國債利率），反映經濟不濟。

　10. 賣家表現：此數據調查工廠從原材料供應商收取原料供應的速度，速度愈慢通常顯示原材料供應短缺，能領先經濟情況。

香港銀行持有次按資產及其撥備 (19 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

華爾街復甦恐需數年 市場低估信貸危機破壞力 (19 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

每次有金融機構出事，總有人說見到隧道盡頭的光，但熟悉金融業內部運作的知名作家兼專家帕特奈（Frank Partnoy）一語道破，指市場低估上年次按風暴及信貸緊縮危機破壞力，華爾街要從當中復甦過來，恐怕要好幾年時間。

銀行業績期 料難有大驚喜

美國金融業投資按揭相關資產損失已屆4,000億美元（約3.12萬億港元），而且繼續上升。帕特奈指金融機構的帳面值基本上是沒有意義的，一切都要「靠估」。

美國《商業周刊》分析指出，普遍相信最壞情況會在7月見底的銀行家、交易員及投資者，直至最近才猛然醒覺，上年次按風暴引發信貸緊縮危機的後遺症影響廣泛，拖累金融業復甦，連銀行、其他企業及普羅大眾都跟着受罪。

即使16日美股道指受油價回落及富國銀行（Wells Fargo）業績優於預期兼增派股息刺激，重上11000點水平，但CNNMoney.com引述分析師指出，富國可能是少見例外情況，不能將之視為金融股見底指標。

續有銀行及金融機構於未來數日公布季度業績，但市場預期它們都不會帶來甚麼重大驚喜。樓市及按揭市場持續不景，拖欠信用卡及汽車借貸還款繼續惡化，金融機構不論大小，只要有沾手相關產品都不能倖免。

經濟學教授 銀行倒閉續有

《商業周刊》引述康奈爾大學（Cornell College）經濟學教授Todd A. Knoop等名師預言，金融界復甦前，必先經過痛苦而漫長的療傷期，可能續有銀行倒閉。最後仍然「生還」的銀行會愈來愈少，規模愈見「縮水」。曾經吒咤風雲的對冲基金及私募基金公司能夠取得借貸減少，華爾街的權力平衡將被改寫。

為何業界遲遲未見復甦迹象？歸根究柢還是槓桿及借貸過度的問題。銀行業在「好景」時，借出再多錢後發債都會賺錢，但當愈多業主無力償還按揭貸款，銀行便減少放貸，逐漸形成惡性循環。

不少金融機構當下的要務，就是保持充足現金流支持營運。納斯達克（Nasdaq）行政總裁Robert Greifeld相信，今後「我們會活在降低槓桿比重（deleverage）時期，直至下一批對今日發生事情一無所知的管理層上場為止。」

老散Blog真材實料 (17 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自東方日報)

三 位 不 同 的 本 地 Blog 主 ， 分 別 在 自 己 的 博 客 上 分 享 個 人 炒 股 經 歷 、 投 資 心 得 及 看 法 ， 因 而 引 來 一 批 慕 名 而 來 的 長 期 擁 躉 。 在 投 資 路 上 ， 他 們 有 各 自 的 投 資 策 略 ， 他 們 的 博 客 分 別 錄 得 逾 70 萬 的 瀏 覽 人 次 ， 絕 不 比 時 下 財 經 名 人 的 博 客 遜 色 。 今 次 《 誌 在 四 方 》 就 訪 問 這 三 位 散 戶 Blog 主 ， 並 介 紹 他 們 的 人 氣 博 客 。

從 散 戶 角 度 出 發

紅 猴 ， 一 位 擁 有 逾 10 年 投 資 經 驗 的 投 資 者 。 他 一 直 堅 持 任 何 股 票 都 要 止 賺 止 蝕 ， 並 以 此 為 座 右 銘 。 過 去 他 便 成 功 於 10 年 內 逃 過 3 次 股 市 泡 沫 爆 破 ， 其 投 資 組 合 由 05 年 12 月 14 日 起 ， 至 今 回 報 更 達 148% 。


紅 猴 所 寫 的 文 章 和 意 見 均 從 散 戶 角 度 出 發 ， 因 此 內 容 不 論 是 應 市 策 略 以 至 思 考 方 法 ， 也 較 容 易 惹 起 一 眾 股 友 的 共 鳴 ， 其 博 客 自 06 年 開 創 至 今 ， 已 錄 得 約 70 萬 瀏 覽 人 次 。

。 博 客 精 華 。
3/7/08 消 磨 信 心 時 段 的 開 始
「 那 『 傳 說 的 指 22,000 點 』 輕 易 被 攻 破 後 ， 大 市 續 跌 ， 中 資 股 更 慘 不 認 睹 … … 這 不 知 是 否 大 市 將 短 期 見 底 反 彈 的 訊 號 呢 ？ 又 若 現 在 真 的 是 熊 市 ， 那 現 時 就 只 是 消 磨 投 資 者 信 心 時 段 的 開 始 ！ 」

23/6/08 長 期 賺 錢 要 訣
「 能 夠 長 期 短 炒 賺 錢 的 投 資 者 只 佔 少 數 ！ 筆 者 只 知 做 一 個 擁 有 中 庸 之 道 的 「 散 戶 」 ， 才 能 於 股 票 市 場 長 期 賺 錢 ！ 」

網 民 Anonymous ： 「 就 是 喜 歡 看 你 的 實 際 ！ 」

50 萬 起 家 賺 千 萬

火 燎 森 在 年 僅 22 歲 時 ， 就 大 膽 借 貸 50 萬 元 ， 跟 隨 「 股 神 」 巴 菲 特 重 注 買 入 中 石 油 （00857） ， 並 在 高 位 分 段 沽 出 ， 因 而 大 賺 800 萬 元 。 去 年 十 月 當 港 股 處 於 頂 峰 時 ， 他 亦 及 時 沽 掉 手 頭 上 的 所 有 港 股 ， 把 整 體 利 潤 推 高 至 過 千 萬 元 。 一 如 其 名 ， 火 燎 森 會 在 博 客 中 寫 下 他 的 投 資 過 程 、 心 得 以 至 失 敗 經 歷 ， 從 而 提 醒 別 人 不 要 走 歪 路 。 其 博 客 開 創 至 今 ， 已 錄 得 約 70 萬 的 瀏 覽 人 次 。

。 博 客 精 華 。
13/7/08 市 場 出 現 恐 慌
「 筆 者 一 直 有 留 意 散 戶 心 態 ， 近 日 發 現 投 資 者 普 遍 開 始 出 現 有 點 『 唔 耐 煩 』 ， 更 帶 一 點 恐 慌 ， 相 信 這 與 龍 頭 股 都 『 企 唔 穩 』 有 關 。 市 況 亦 似 乎 正 醞 釀 一 輪 較 深 的 下 跌 … … 」

網 民 麒 麟 王 ： 「 我 都 已 經 紮 好 馬 ， 等 一 個 令 人 興 奮 的 價 。 」

30/6/08 利 息 對 樓 市 影 響
「 有 人 將 近 日 樓 市 轉 淡 歸 咎 於 加 息 … … 現 在 港 人 存 款 6 萬 億 港 幣 ， 再 加 上 中 國 人 意 識 上 『 有 樓 萬 事 足 』 的 心 態 ， 將 來 這 購 買 力 釋 放 之 時 ， 威 力 是 意 想 不 到 的 。 」

網 民 Jam Jam ： 「 英 雄 所 見 略 同 ， 現 在 正 趁 市 淡 執 平 貨 之 際 。 」

只 持 股 不 持 現 金

市 場 先 生 ， 一 個 90 年 代 已 踏 入 股 場 ， 平 時 只 持 股 票 不 持 現 金 的 投 資 者 。 於 97 年 股 災 時 ， 他 曾 輸 掉 三 分 之 二 的 資 金 ， 但 憑 從 失 敗 中 吸 取 到 的 訓 ， 以 及 對 投 資 股 票 的 執 ， 現 時 他 的 永 久 投 資 組 合 市 值 已 升 至 約 407 萬 元 。 市 場 先 生 在 博 客 中 ， 除 與 一 眾 網 友 分 享 對 大 市 看 法 ， 亦 會 公 開 過 往 的 失 敗 經 歷 和 永 久 投 資 組 合 。 他 由 網 上 討 論 區 開 始 活 躍 至 個 人 博 客 ， 博 客 至 今 吸 引 逾 70 萬 瀏 覽 人 次 ， 他 過 去 的 博 客 瀏 覽 人 次 亦 達 120 萬 人 次 。

。 博 客 精 華 。
9/7/08 收 股 息 勝 買 樓 收 租
「 大 市 今 日 回 升 ， 永 久 組 合 一 日 市 值 增 加 15 萬 ， 明 天 又 唔 知 會 點 … … 相 比 起 買 樓 收 租 ， 筆 者 仍 較 傾 向 買 優 質 股 收 息 ， 需 知 道 買 樓 收 租 要 承 受 唔 少 風 險 … … 」

8/7/08 「 市 淡 、 心 淡 」
「 個 標 題 並 非 指 筆 者 的 心 態 ， 而 係 指 筆 者 所 見 所 聞 ， 事 實 上 ， 筆 者 現 時 仍 然 100% 持 股 ， 無 意 沽 出 任 何 一 股 ， 熟 悉 筆 者 的 朋 友 會 知 道 ， 只 有 股 價 升 得 好 離 譜 的 貴 ， 筆 者 才 會 恐 懼 ， 或 者 心 淡 ， 相 反 ， 股 價 愈 大 跌 我 就 只 會 愈 精 神 ， 愈 興 奮 地 買 。 」

。 Blog 主 訪 談 。

1. 你 們 的 綽 號 有 何 含 意 ？

紅 猴 ： 「 紅 色 有 利 股 市 ， 加 上 我 認 為 要 在 股 市 中 生 存 ， 就 必 須 像 猴 子 般 靈 活 才 可 ， 故 稱 自 己 為 紅 猴 。 」

火 燎 森 ： 「 我 個 名 其 實 係 一 個 寄 望 ， 希 望 我 的 看 法 和 經 歷 ， 能 以 星 星 之 『 火 』 ， 『 燎 』 亮 整 片 『 森 』 林 。 」

市 場 先 生 ： 「 我 個 名 其 實 係 Benjamin Graham 本 書 入 面 的 其 中 一 個 角 色 ， 這 個 角 色 負 責 就 市 場 消 息 作 反 應 ， 好 讓 投 資 者 作 參 考 ， 我 亦 以 此 為 名 。 」

2. 為 何 開 始 寫 這 個 博 客 ？

市 場 先 生 ： 「 其 實 我 以 前 已 活 躍 於 網 上 討 論 區 發 表 股 市 看 法 ， 直 至 博 客 開 始 流 行 ， 發 現 自 己 的 意 見 和 文 章 不 會 再 隨 時 間 流 逝 而 被 網 主 刪 除 ， 故 開 始 轉 戰 博 客 。 」

火 燎 森 ： 「 我 希 望 公 開 自 己 的 輸 錢 經 過 ， 分 享 個 人 看 法 及 心 態 ， 作 為 網 友 們 的 借 鏡 。 」

紅 猴 ： 「 最 初 寫 博 客 是 為 了 應 付 朋 友 需 要 ， 好 讓 他 們 知 道 我 買 賣 股 票 的 最 新 進 度 。 」

3. 寫 博 客 過 程 中 ， 有 否 與 網 民 或 其 　 他 網 主 聯 絡 ？

紅 猴 ： 「 我 們 好 幾 位 惺 惺 相 惜 的 Blog 主 如 『 市 場 先 生 』 、 『 會 計 仔 』 等 ， 都 曾 相 約 出 來 吃 飯 以 及 一 起 研 究 股 票 。 」

市 場 先 生 ： 「 係 呀 。 至 於 以 前 在 討 論 區 發 言 時 ， 自 己 都 有 搞 『 版 聚 』 （ 即 網 上 討 論 區 的 聚 會 ） 。 」

火 燎 森 ： 「 曾 試 過 與 幾 位 網 民 相 約 出 來 吃 飯 ， 並 研 究 股 票 。 」

4. 你 們 過 往 有 甚 麼 失 敗 經 歷 ？

市 場 先 生 ： 「 90 年 代 初 開 始 投 資 時 ， 只 會 跟 人 跟 貼 士 買 ， 所 以 97 年 股 災 亦 輸 紅 籌 股 輸 得 好 慘 ， 足 足 輸 了 40 幾 萬 。 」

火 燎 森 ： 「 大 學 年 代 時 搵 到 個 錢 ， 就 成 日 諗 點 先 可 以 滾 大 筆 錢 ， 但 最 後 跟 人 亂 炒 股 票 ， 就 輸 掉 20 萬 元 。 」

紅 猴 ： 「 由 於 我 一 直 懂 止 賺 止 蝕 ， 慶 幸 自 己 成 功 逃 過 三 個 股 市 泡 沫 爆 破 （ 包 括 97 、 00 及 07 年 底 ） 。 」

5. 你 們 炒 股 有 何 獨 門 策 略 ？

市 場 先 生 ： 「 我 有 個 永 久 組 合 ， 核 心 投 資 都 是 優 質 股 ， 加 上 我 從 不 喜 歡 跟 大 隊 ， 因 根 據 以 往 數 據 ， 在 股 市 中 跟 大 隊 是 會 輸 的 。 」

火 燎 森 ： 「 我 認 為 每 人 只 需 掌 握 幾 隻 股 票 就 已 足 夠 ， 以 我 自 己 為 例 ， 我 只 會 重 點 研 究 中 石 油 （00857） 、 嘉 華 國 際 （00173） 以 及 美 股 巴 郡 等 。 」

紅 猴 ： 「 因 我 任 何 時 候 都 會 止 賺 止 蝕 ， 牛 市 可 能 會 賺 得 比 別 人 少 ， 但 跌 市 時 ， 我 就 可 鎖 住 利 潤 ， 不 致 全 軍 盡 墨 。 」

6. 你 們 對 後 市 有 何 看 法 ？

市 場 先 生 ： 「 其 實 去 年 第 四 季 時 ， 我 已 沽 了 約 30% 股 票 套 現 。 總 之 股 價 愈 大 跌 我 就 只 會 愈 精 神 。 」

火 燎 森 ： 「 當 人 人 死 心 時 ， 我 便 會 買 貨 。 」

紅 猴 ： 「 現 時 很 多 優 質 股 的 估 值 都 好 吸 引 ， 但 我 認 為 仍 有 繼 續 下 跌 的 機 會 ， 所 以 不 會 建 議 別 人 買 股 。 」

亞洲股市腹背受敵 通脹升溫 增長轉涼 (15 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報-投資理財周刊)

亞洲股市由見頂至今平均已回落逾3成。不少擁戴「亞洲增長故事」的論者均開腔表示，目前是「入貨」作長綫持有的良機。然而，英美經濟衰退的迹象初現，但通脹問題早已把多個亞洲國家「迫埋牆角」。到底亞洲經濟將何去何從呢？今期筆者重點為大家分析亞洲（日本除外）的投資前景。

有云「美國打噴嚏，全球也感冒」，雖然近年新興市場與美國經濟「脫鈎」（decouple）的理論甚囂塵上，但觀乎今年新興市場股票的表現，「脫鈎」的情況似乎仍只是書本上的理論。由去年10月底見頂至今，MSCI新興市場指數已回落24%；亞洲股市的走勢更「難睇」，MSCI亞洲（日本除外）同時跌穿了今年3月17日及去年8月17日的低點，高位回落幅度達33%，今年首半年的表現是自2003年以來最差。

投資信心劇減 沽盤湧現

亞洲股市之所以如此不滯，是因為今次她不僅「感染」了傳自美國的「感冒」，同時間更「發高燒」（通脹升溫）。筆者認為，照目前情況看，亞洲股市短期內仍難有起息。以史為鑑，這場「大病」最快也要到2009年才有望「初癒」。

受到美國經濟滑落、消費市道疲弱影響，部分依賴出口貨品至美國的亞洲國家（例如南韓、新加坡及台灣等）頓時失去了經濟增長的其中一條重要支拄；同時間，由次級按揭問題引發的信貸緊縮潮，亦令環球投資者對相對高風險的股票市場信心大減，紛紛將資金撤離，當中以過去數年累積了可觀升幅的亞洲股市情況尤其嚴重。

滙豐的數據顯示，海外投資者於過去10個月淨拋售近630億美元的亞洲股票；如參考EPFR（Emerging markets Portfolio Research）的數字，本年至今環球新興市場股票基金共錄得123億美元的資金流出，當中有31億美元來自大中華基金。

企業盈利預測將被調低

亞洲股市失去「人氣」，本已元氣大傷。更甚的是，環球熱錢「轉戰」商品市場，炒高能源和食品價格，帶動全球通脹升溫。亞洲的新興市場如中國和印度，一直是原材料的需求大國，加上能源和食品在亞洲國家的消費物價指數比重一向偏高，結果當商品價格大漲的時候，亞洲所面對的通脹壓力亦特別嚴重。環亞經濟數據（CEIC）的資料顯示，目前亞洲（日本除外）的平均通脹率高達8.5%，當中包括最令人「側目」的越南（26%），以及緊隨其後的印度（11.6%）和菲律賓等（11.4%）。

除南韓和澳洲外，其他亞洲國家均已陷入負利率的環境，當中以新加坡和菲律賓的情況最為嚴重。目前只有越南、印度及印尼等小數經已感受到「切膚之痛」的國家，開始採取貨幣緊縮政策。筆者認為，通脹的壓力持續，亞洲國家未來極有可能大幅加息。

說到這裏，讀者應該聯想到亞洲股市的前景是如何「烏雲密布」︰原材料價格上漲、息口趨升，兩者均會加大企業的開支，降低邊際利潤。目前，分析員已將今年亞洲（日本除外）股市的每股盈利增長預測，從年初的10.5%，下調至6.4%。但有關調整仍未在2009年的盈利預測中反映，分析員估計明年區內的企業盈利增長高達15.4%。在目前如此動盪的局勢下，有關預測明顯過分樂觀。在今年下半年，分析員很大機會會調低有關預測，屆時亞洲股市亦會繼續走下坡。

誠然，以MSCI亞洲（日本除外）指數為例，由去年11月1日高見689點回落至今，已經出現過3次的反彈浪，而且反彈的幅度更一浪比一浪高，最近1次的反彈幅度達到21%。不少論者認為以估值計，亞洲股市的市盈率已跌至11.6倍，較過去10年歷史平均市盈率13.7倍還要低15%，調整「恐怕」已近尾聲。


熊市反彈切忌樂觀

若以史為鑑，觀乎亞洲股市於1994年、1997年及2000年的熊市調整，平均歷時384個至588個交易日。而今次的調整周期由出現至今才不過約200個交易日，最「樂觀」估計熊市也只是過了一半；配合上文提到的負面因素，筆者真的恐怕「尾聲之說」只屬市場憧憬，亞洲股市下半年縱有反彈，亦只會是狂牛「斷氣前的悲鳴」，股市最快也要到2009才有望喘定。

筆者將亞洲股市的前景說得如此黯淡，是想讓大家作好心理準備，未來的下跌風險仍非常大，其中尤以依賴出口的亞洲科技股需要戒之慎之。然而，平心而論，今次環球股市暴跌的「震央」並非在亞洲，而且如過去相比，亞洲各國的「體質」更有明顯改善︰經濟增長仍然保持強勁、外滙儲備充裕、對出口美國的依賴性大減等。這些因素均有助支持亞洲股市在滾滾「熊」流過後，為投資者繼續帶來優厚的回報。

預測後市 避接火棒 (13 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報-置業家居)

樓市今年彷彿經歷「三溫暖」，1月份仍然持續去年第四季的旺市氣氛，但2月起樓市氣氛卻漸漸轉淡，近日市場氣氛更急轉直下。用家最怕接火棒，其實有沒有方法預見樓市回落，避免接火棒呢？

觀察樓市，可以留意很多不同的數據，如租金回報率、利率走勢、供款佔入息比率、一二手樓差價等，都是其中一些有參考作用的數據。

以租金回報率而言，可大致反映樓價是否有偏離租金水平。以香港而言，一般住宅租金回報率有4至5厘，豪宅有2、3厘是正常水平。理論上，如一般住宅租金 水平低於3厘，樓價應該偏高。相反，如果租金回報率高於6厘，樓價便屬偏低。但以近半年樓價與租金齊升，回報率未見明顯下調，似乎在轉角市也起不到警示作 用。

另一個多人用的指標是利率走勢，一般人印象是利率升、樓價跌，利率跌、樓價升，但計往績，利率升跌與樓價則無一定關係，03年前利 率與樓價齊跌，03年後利率與樓價同步回升，05年後利率上升、樓價橫行，07年9月後是利率下跌、樓價上升，踏入08年2月，利率再下跌，但樓價只維持 平穩。簡單而言，我們幾乎不可能由利率走勢估計樓價走勢。

供款佔入息比理論上是另一個衡量樓價是否過高的指標，不同的機構有不同的計算 方式，按美聯統計，97年中等收入家庭購入一個500呎單位，承造七成按揭，供20年，供款佔家庭入息93.2%。03年的數字是15.8%。事後孔明而 言，以供款佔入息比率而言，97、03年都有明顯偏高、偏低的情況。但過去半年，樓價上升、按息下跌，令供款比率大致維持於30%的水平。換言之，供款佔 入息比在極端市況可能可以作為趨吉避凶的指標，但在市況不算太極端的情況（例如去年第四季），此一指標亦沒有多少警示作用。例如2月起樓市成交量回落，但 供款佔入息比率其實沒有太大變化。

那麼，究竟有沒有簡單的指標去預測短期樓市見頂？答案是有的。

成交達臨界點　樓市即轉向

其中一個較有效反映樓市出現過熱的指標是成交量，背後的原理很簡單，偏淡的樓市，市場預期樓價短期平穩，買方賣方均為用家，而且用家沒有多少追價的壓力，每一宗買賣的決定時間較長，成交量自然偏低。

相反，在旺市時，短綫投資者活躍、用家亦怕日後追價而加快入市步伐，令成交量走高。結果是，我們可以透過成交量觀察樓市有沒有過熱，近10年的歷史中，每次二手樓成交量升至一個臨界點，都會轉向。此一個臨界點大致是每月1.3萬宗水平。

97年樓市瘋狂，是年二手樓有145,859宗註冊，單月最低紀錄為12月的4,198宗（反映10月金融風暴波及香港的影響）；最高為7月的 18,729宗。平均下來，每月有1.2萬宗。當年香港有不足104萬個私人單位（詳見備註），流通率14%，即每7個私人單位，便有1個在年內轉手。

雖然10年內私人住宅供應增加，2007年有136.4萬個私人單位，但近年兩次出現按月註冊量1.3萬宗，樓市便出現承接力轉弱的局面。

1998至2005年，二手註冊量從未超過1.4萬宗，2005年4月及2007年11月的二手註冊量突破1.3萬宗後2個月左右，成交氣氛均急轉直下（詳見圖）。另一次便是07年底及08年初，註冊量連續3個月維持約1.3萬宗水平後，市況急轉彎。

此個1.3萬宗的成交量「上限現象」，解釋可以很簡單。97年樓市處於瘋狂階段，人人相信買樓可發達，平均下來，每月才有1.2萬宗成交。而在經歷過負 資產浪潮後，市場對樓市已沒有以往的無限信心。在此情況下，過分活躍的成交量自然難以維持高企。結果是每一次成交量上破1.3萬宗，旺市便無以為繼。

當然，二手註冊量此指標有其局限，其一是註冊量為滯後數字，大約反映前一個月的二手成交。其二是此一指標似乎可以反映樓市是否太旺，但在樓市牛皮之時（如05至06年），似乎亦沒有多少預告轉勢的作用。

備註

不同部門對私人住宅總存量有不同統計，此處數字引用房委會數據，與差餉物業估價署的統計差異，主要是前者包括村屋、公營機構的宿舍及完成補價手續，可以自由買賣的資助房屋。值得留意的是，近10年的私人住宅增加，主要是可自由轉讓的資助房屋增加。

啟示：二手成交單月破1.3萬宗 切忌追入市

97年之後，香港樓市只有3個月出現二手註冊量升穿1.3萬宗的例子。3次註冊量升穿1.3萬宗之後3個月內，樓市旺季便告結束。

未來數年，估計私樓供應不會大量增加，1.3萬宗註冊量此一指標估計夠用幾年。如果買家發現二手成交超級暢旺、單月註冊量破1.3萬宗，意味樓市可能於短期內調整。

對用家而言，如果面對類似的超級暢旺日子，大可提醒自己不必急於追價。樓市成交量見頂回落後，意味樓價可能橫行甚至向下，至少沒有投資者齊齊搶貨，有自住需要，大可等氣氛回順再入市。

聯繫匯率之父祈連活： 美復甦需時三年 (10 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自iMoney)

市場上的人由不相信衰退，到認為經濟最壞的時刻已過，轉眼間衰退一事已紛擾了十個多月，究竟美國經濟會否出現「V」形反彈？本刊再次追訪問「聯繫滙率之父」祈連活（John Greenwood），他斬釘截鐵表示，「美國經濟下滑是不爭的事實，要待銀行完全復元，大家可能仍要等兩至三年。至於美國是否陷入衰退，僅在乎技術性衡量的角度。」

面對全球通脹升溫、商品價格攀升，連金融大鱷索羅斯（George Soros）也直斥熱衷炒作的商品指數是始作俑者，而美國商品期貨交易委員會（CFTC）亦認為原油價格上升有七成原因是市場炒作。

可是，作為景順首席經濟師的祈連活卻淡然表示，樓市泡沫、商品價格攀升，甚至是通脹升溫，看似偶然，其實早已互相牽連。

高通脹乃金融政策遺禍

「現時油價高企只是通脹的一部分，整個經濟周期的起點，在於金融政策的放寬、信貸放寬，致市場流動資金過多，引起了04至05年信貸泡沫，事件持續至 06至07年。當時過多資金流入金融市場，造成債券、股票、地產及商品市場的泡沫，觸發了07年的次按風暴及樓市泡沫爆破。這周期一直持續，並影響各種經濟活動，如實質GDP、工業生產及國民消費均出現了衰退；在最後階段，則是大家正在經歷的通脹急劇升溫。」

說畢，祈連活囑記者想像一下蛇吞老鼠的情景，由市場流動資金過剩、股市、樓市泡沫全都是同一源頭引發的事件，有如蛇吞了一隻老鼠，老鼠於蛇的體內，由口腔沿消化道蠕動前進。現時社會經歷的，其實是同一件事的不同階段而已，猶如老鼠移到蛇體內的不同部分一樣。

既然周期無可避免，恨錯難返，投資者當然最想知道如何「拆局」，祈連活搖頭輕歎，指現時市場較常見的三大解決方法皆有局限：「現時的經濟衰退源於過去金融及家庭單位都過度借貸，引致通脹升溫，現時金融市場實行反槓桿（De- leverage)，引致全球的資金收縮，樓股市缺乏上升動力。要解決問題，則要待銀行的資產負債表改善及『修理』完畢。」

祈連活指出，「要改善資產負債表有三大方法：首先是增加資本，可惜只有銀行、企業才能集資，個人實難以增加資本，而且只有當投資者認為股價將會向上，集資才有望成功；其次，銀行及公司可考慮出售資產，以及發行股票予國外及一些主權基金，再用出售得來的資金還債，只是這過程十分痛苦，因很多人都不願意在股價及資產下跌時，把資產賤賣；第三，則是最理想卻需時甚長的解決方法，就是增加收入，再用收入還債。」說畢，記者心下一沉，當前三大方法都務必找到財力豐厚的機構或國家支持，否則單靠美國國內乾涸的財務，根本無力解決問題。

祈連活聽罷即點頭稱是，表示這是最難纏的問題，他更悲觀地預測，美國的樓市與股市會持續下跌，最終銀行沒有足夠的金錢用以借貸，通脹情況因而改善，只是過程中需時兩至三年。

中印正尋頂終步美後塵

美國經濟無疑已陷入困境，祈連活根據美國國家經濟研究局（NBER）對衰退的四大指標，包括工業生產、零售銷售、國民收入以及GDP，直指美國除了未出現連續兩季GDP負增長外，其他數據都呈弱勢，而且這些數據已下滑了好幾個月，並非一、兩個月的短期波動，大家是時候要面對衰退這個現實了。

防通脹崩圍中國應加息

當投資者準備由美國逃至中國、印度及新興市場避險時，祈連活叮囑投資者，「中國、印度及新興市場最終都會緊隨美國步伐，幸而這些國家經濟活動仍在尋頂的階段，不致於像美國般由高位回落；只是投資者都要有心理準備，終有一天新興市場的經濟會步美國後塵，隨時回落，面臨已發展國家現時的問題。」

令祈連活感到可惜的是，中國及印度早前經濟部署欠完善，「中國一直強調維持低息率，壓抑人民幣升值，以致內地資金供應過快，重複了經濟循環周期中四大階段的第一步，接下來就會如美國般，經歷樓股債及商品的泡沫，經濟活動受影響，通脹肆虐。」

談得興起時，祈連活突然反問記者，印度現時的通脹有多少？幸好不致被殺個措手不及，即時答道：「11.64%」。祈連活點點頭，再用循環理論給記者解釋印度失控的通脹，由於過去印度加息不足，市場資金氾濫，雖然印度政府急急在3、4月內加息，但問題已一發不可收拾，以致通脹上升幅度如脫韁野馬，中國如果要避免面對同類問題，現時必須要大幅加息，控制市場資金過多的情況。

各國現正面對不同經濟難題，祈連活表示，市場已沒有任何新興市場在經濟起步的初段，並適合投資者把資金遷移，他認為現階段的任務反倒是為資產保值。

不單單是股市，祈連活甚至對油、金、農產品「輪住上」的瘋狂走勢不以為然，亦對超級牛市這個樂觀看法有所保留。「商品價格高漲只是商業周期的一部分，當過度借貸、信貸擴張的情況過去後，商品泡沫就不再存在了，這也許是兩、三年內發生的事。」

油價不合理短期勢回落

商品投資者聽了這句話，心裏或會泛起一陣寒意。祈連活表示，原油、農產品等商品供不應求是事實，但這並不足以將價格推至現時的高水平。

「早年油價一直徘徊於20至30美元一桶，近年需求上升才令油價逐步上揚。如供求關係處於正常狀態，可令油價站穩於100美元一桶的合理水平，惟現時由於市場熱炒，形成了周期性泡沫效應（Cyclical Bubble Effect)，令原油價格攀升至超過140美元，明顯高於合理水位了。」他指原油的合理價位於未來兩年會繼續走高，然而由於現時油價遠高於合理水平，貼近見頂，短期有回落風險。

部分人認為高油價或會帶動其他商品價格向上，如可用作核能的鈾就有望成為商品新貴。祈連活對此說法不予認同，「建造一座核能發電廠的成本很高，用這種方法減輕高油價的衝擊是否值得，實成疑問。」他認為各國傾向靜觀其變，絕不會貿然投資於新能源，以免得不償失。

美元08年底有望反彈

另邊廂食品價格高企，很多人從股票市場轉戰農產品市場，祈連活卻認為價格高企只是幻象，高盛農產品指數就可反映一切。「該指數已從高位回落接近一成，個人而言，我較為看好玉米的價格，白米方面我相信米價已於早前見頂了。近期廣東出現水災，或對米價有少許刺激，但相信米價要突破先前高位，確實有點難度。」

祈連活預期農產品短期走勢很視乎天氣因素，翻查近年全球天氣反常，厄爾尼諾及拉尼娜兩兄妹「玩轉」世界天氣，例如緬甸風災、澳洲旱災等，再加上四川地震更令糧食供應雪上加霜，雖然各地政府已出盡法寶壓低食品價格，但自然現象並不在人類控制範圍之內，如果反常天氣持續，農產品價格難免進一步上升。

一向是「優質對冲通脹的投資」黃金又如何？與農產品相同，祈連活同樣不表看好。「金價與美元一向成反比，當美國公司營運狀況好轉，出口增加，聯儲局又很可能於本年內開始加息，於歐、美息差收窄之下，美元有望於2008年見底反彈。只是我不敢說金價會否尋底，但若說金價可於09年上升一倍的話，我認為可能性很低。」

祈連活補充，即使美國經濟表現強勁，也不代表美元一定會強勁，兩者之間的關係，絕不是一比一那麼簡單的正比例。

加息遏通脹非全球合用

「加息以遏抑通脹」是近期市場人士的熱門說法，歐洲央行於本周四（3日）一如預期加息0.25厘，祈連活卻指通脹並不是各國央行加息的好理由。對他來說，加息的原因只有一個：信貸急劇擴張。

他舉出七十年代石油危機時代的日本經濟作為例子，以證明商品價格走高、CPI上升與加息並沒有直接關係。79年原油價格短期內急升近兩倍，日本的入口價亦上升逾70%，但從75年至85年的10年間，日本的CPI卻沒有上升，甚至可說維持不變，當中主要原因是七十年代的日本採取強貨幣政策，避免信貸過度擴張，市場也沒有充斥過多的流動資金，所以沒有出現循環四部曲的最終一步──通貨膨脹。

祈連活續指，現時中國情況與日本迴異，主要是因當年的貨幣政策過分放寬，「中國現時受食品價格上升困擾，令CPI高企，與日本當年的情況有很大分別。原因在於兩國不同的貨幣政策，中國是過去借貸標準及貨幣政策寬鬆，市場熱錢太多，令信貸過熱。還看日本，就知推高中國CPI的元兇是貨幣政策，商品泡沫只是代罪羔羊。」

日本若加息是可怕錯誤

現時各國央行加息是否恰當？祈連活認為歐洲及英國息口水平合理，現時實在沒有加息的必要。美國的情況亦有點相似，信貸增長由10%跌至2%，是聯儲局減息因由。現時未見信貸市場好轉，為何有加息必要？當記者提及日本，祈連活即指若日本加息，實在是「可怕的錯誤」，他說低利率不會對經濟有太大影響，只要有效控制信貸擴張，經濟就沒有大問題。

祈連活直言，現時需要加息的地區只有中國、印度等新興市場。當眾人都憂慮中國會於下半年加息時，祈連活指中國現時利率仍低，似乎大家應該要有心理準備了。

替代能源優點缺點大檢閱 (7 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

風力發電

風力發電屬目前較成熟的替代能源技術，優點是成本較太陽能便宜，但缺點是儲電能力較低，而且發電過程需要大量自然風，停風的日子會降低其發電的穩定性；另外，風力發電亦帶來環保問題，例如有團體指風力發電會對候鳥構成威脅。

太陽能發電

太陽能的優點是取之不盡、潔淨，但缺點是目前成本較高。太陽能發電成本仍然高居不下的原因之一，是太陽能的關鍵原材料多晶硅的價格升幅驚人。數據顯示， 2006年第四季多晶硅價格每公斤為300美元，但到了去年年底已升價至400美元。由於成本昂貴，太陽能發電未能普及使用，現時其發電量佔全球發電量只有0.2%，有報道甚至指出，若要讓太陽能發電與目前的石化燃料匹敵，以目前的研發速度，至少5至10年才能趕上。

水力發電

中國的水力發電力度及速度名列世界前茅，水力發電有不少好處，例如建水庫可以把水控制在水源較為乾旱的地帶，甚至有機會把荒灘、荒地變為良田。但水力發電很多時候被評為弊多於利，由水力發電所引起的環境及社會問題，相當嚴重，例如水電工程攔河建壩，必須截斷河流，會淹沒土地及在土地上的生物，因此衍生出居民移居的問題；另外，水力發電亦引發地質改變的問題。

核能發電

核能是利用鈾燃料進行核分裂時所產生巨大的能量，製造高溫高壓的蒸氣或氣體，驅動發電機組發電。核能發電的其中一個好處，是它在發電過程中的廢氣排放量低，根據國際能源組織，由核能產生的每兆瓦時電力，會排放15公斤的二氧化碳，遠較石油的800公斤為低。不過，如核電廠的幅射問題處理不當，對人類的影響深遠。

生物燃料

代替石油作燃料的其中一種產品是生物汽油，當中最廣為人討論的是燃料乙醇，燃料乙醇主要由農作物，如玉米、甘蔗等提煉出來。乙醇近年廣受歐美政府大力鼓吹開發，投資者趨之若鶩，但亦引起了廣泛的爭議。隨着乙醇佔用大量農地、對環境造成破壞（生產過程產生大量廢氣）及促使全球糧價升的種種弊端陸續被發現，乙醇的使用亦開始受到責難。此外，乙醇的成本效益受到質疑，根據世界銀行的報告，注滿一部七座位的汽車油缸所需要的乙醇，其生產成本足以供應一人一年的糧食。

垃圾發電

經過焚燒，垃圾中的細菌、病毒徹底消滅，焚燒垃圾所產生的熱力，又可用來發電。有報道指出，一噸「新鮮」垃圾可以發電580千瓦，相當於一個普通家庭兩個月的用電量，不過，垃圾處置費等成本持續上升，也成為垃圾發電的隱憂。

美國經濟歷史數據 (5 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

下半年可供推售部分新盤 (5 July 2008)

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碳金融 投資機會近在眼前 (5 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

金融世界千變萬化，當曾特首萬水千山，倡議香港進軍「伊斯蘭金融」之際，另一項新興「金融」正悄悄地興起，並且投資機遇近在咫尺，投資者萬萬不能走寶。

筆者要談的是碳金融（carbon finance），首先澄清，是物體燃燒時產生的二氧化碳（carbon dioxide），不是煤炭。

碳金融由《京都協議書》開始

世界銀行估計，2005年碳市場正式成形時，交易總值僅約110億美元，2006年增加至300億美元，去年交易總值更大幅躍升了100%至600億美元，估計2020年碳市場的規模，可達1兆美元。碳市場有多大？去年全球半導體市場規模只約2,500億美元，估計2010年可增加至3,000億美元，碳市場的潛力可見一斑。

2004年，《京都協議書》要求39個工業發達的國家在2012年，將溫室氣體的排放量在1990年的基礎上減少5.2%；2005年，碳證券開始在歐洲的氣候交易所和美國芝加哥的氣候交易所交易，碳市場才開始成氣候。

碳金融（carbon finance）、碳市場（carbon market）、碳信用/積分（carbon credit）隨即興起。許多大型投資銀行、對基金、工業家、公共事業均計劃大舉進軍碳金融，部分投資銀行已在倫敦設立碳證券的交易專櫃，並視之為新的業務增長點，不斷推出衍生投資產品。

碳信用組成市場

溫室氣體有許多種類，二氧化碳是最基本的量度單位，排放量以噸計，一個「核證減排量」（Certified Emission Reduction, CER）相當於一噸二氧化碳，又稱一個碳信用/積分（carbon credit）。金屬有貴廉之分，溫室氣體以產生溫室效應的影響而分，雪櫃用以保溫的HFC 23氣體對溫室效應產生巨大影響，減少排放一噸HFC 23，相等於減少排放11,700噸碳的影響，換言之，可得11,700個碳積分。

參與《京都協議書》的國家對本國產生溫室氣體的單位如發電廠實行排放配額制，減排一噸碳，可得一個碳積分，超出限額，則要向其他單位購買，填補超排份額。歐盟對超排一噸碳的罰款為100歐元，目前一個碳信用/積分市價約25歐元。

碳信用/積分是碳市場的交易產品。要取得碳積分，不外兩個途徑，一是減少目前的排放量，二是減少未來排放量。工業國家成本高，更換或改良生產設施成本高，向外採購碳積分相對划算，因此，碳積分多循減少未來排放量一途產生，其中多在發展中國家產生，其來源包括興建水力發電廠、核電廠、減少砍伐林木、廣泛使用節能燈泡、技術更新等等，目前全球有4,000多個減排項目在進行，去年中國「生產」的碳積分佔全球產量的73%。

通過市場機制，西方資金流向效益更大的市場和技術，同時達到控制地球溫室氣體的效果。

碳期貨有市有價

雖然中國是碳信用/積分的最大生產國，但碳市場主要在歐洲，因為歐洲是最大消費國（美國沒有加入）。碳市場的主要買家可分五大類：一、由國家支持和委託成立的碳基金（carbon fund），世界銀行目前有8個碳基金，多為西歐國家，主要為本國利益服務，性質類似主權基金；二、歐盟大型排放單位如電力、鋼鐵等企業；三、金融機構，以投資、盈利為目標；四、政府雙邊合作基金，由政府出洽談購買碳積分；五、自願參與減排的企業和個人。

碳金融並不局限於碳市場的交易，還包括減排技術研究、生產、收購的融資，近年西方興起到發展中國家收購「垃圾」的潮流，如收購垃圾堆田區、焚化爐、化糞設施等。收購這些資產後，碳信用/積分轉讓、組合、包裝（與次按產品十分相似）都是碳金融的一部分。目前碳市場以一手市場為主，但二手市場開始盛行。

2005年碳市場開始運作時，碳每單位的收購價在7歐元左右，目前市場價格約在16歐元。芝加哥氣候交易所5月初的交易情況顯示，2008年12月碳期貨價格約25美元，2011年碳期貨約27.37美元，顯示碳的升值趨勢。歐洲和美國芝加哥的氣候市場均允許個人參與碳市場的交易。

獨家專訪油價趨勢大師李柏 (5 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自iMoney)

油價再創新高，紐約期油周五（27日）升穿141美元一桶的歷史高位。5年來，油價由每桶30多美元瘋狂突破至140美元一桶，升了足足3倍，而恒指、黃金、外?沒有一樣升幅及得上石油。

石油輸出國組織（OPEC）主席指油價未來數月可能升至170美元；股神巴菲特亦表示不同意油價勁升是炒作，認為是供求因素。

油價飛漲背後，有人說是供求失衡所致，有人說是投機炒作的泡沫虛火，油價急升究竟是虛是實？憑?準確預測石油趨勢而聲名大噪的《The Coming Economic Collapse》作者李柏（Stephen Leeb），是首名預測油價升上100美元的經濟大師，當時油價只在30多美元。兩年前油價徘徊60美元時，他再預測油價會升至200美元、美國步入滯脹，並?人買黃金對抗石油帶來的通脹，當年被視為瘋狂的預測，今天卻一一應驗。

本刊越洋電話專訪李柏，他再次大膽調高對油價的預測，2012年至2013年油價將攀升至250美元一桶，並警告全球經濟將經歷無可避免的巨大震盪。然而油價暴升通脹狂?不等於窮途末路，他認為投資黃金是最佳出路，未來數年黃金將比石油升得更瘋狂。話音剛落，黃金周四每盎斯暴升逾32美元，創23年來最大單日升幅。


李柏訪問重點

˙油價很可能短暫回落至90美元至100美元一桶，雖有起伏但仍處於長期升軌
˙2至4年後油價將升至每桶200美元，4至5年後漲瘋至每桶250美元
˙油價一旦升穿200美元，通脹狂?，全球經濟陷入全面衰退
˙黃金將是未來10年的最佳投資，年半後金價升至1,500美元至1,600美元/盎斯，5至7年後更達5,000美元至1萬美元/盎斯
˙中石油（00857）是好股，管理良好，但現價仍有點貴
˙中國和印度前景仍佳，澳洲和加拿大即將冒起，看好BRAC多過BRIC（金磚四國）

坐在紐約第五大道的57樓辦公室，李柏往窗外一望，可居高臨下鳥瞰整個金融中心，看到別人所看不到的視野。辦公室內，同樣有一隊掌握全球最新經濟數據的7人分析團隊，助他高瞻遠矚，勾勒出未來宏觀趨勢的面貌。

擁有經濟學學士、數學碩士、心理學博士學位的李柏，不但是極具影響力的財經作家，更是有實戰經驗的基金管理人，旗下的Leeb Capital Management管理?逾1.75億美元（約13.7億港元）資產。

李柏的預測以大膽又準確見稱，1986年他出版《Getting in on the Ground Floor》（中譯︰抓住最有利的機會），預告九十年代將是股市黃金時期；1999年出版《Defying the Market》（中譯︰挑戰市場）一書，警告當時漲瘋的科技股市場將面臨泡沫爆破。不過，令他在華爾街聲名鵲起，是因他過去4年對油價走勢的準確預測。

先調整至90美元再發力

2003年原油價格還在33美元一桶以下徘徊，華爾街預測油價再次回落的時候，李柏撰寫其著作《Oil Factor》（中譯︰石油效應）一書力排眾議，預言油價在10年內增長3倍，至少會升上每桶100美元。

當時華爾街的人訕笑他的預測屬天荒夜譚，嘲笑他是「100蚊阿叔」（The $100 Oil Guy），一個博出位的狂人，未料轉眼油價屢創歷史新高，及至2008年首個交易日，預言變成現實。當天嘲笑李柏的人大跌眼鏡。

李柏根據地質學家哈伯特（King Hubbert）的「石油頂峰論」（Peak Oil Theory），加上對過去油價走勢的精細分析，認為石油產量即將或現已步入頂峰，之後全球產油量會不斷下降，導致永久性供求失衡，令油價前所未有地飛漲。

2006年出版的《The Coming Economic Collapse》（中譯︰即將來臨的經濟崩潰），當時油價才約60美元，李柏已進一步預測油價升至200美元，近月油價如他所料拾級而上，結果著作大賣外，「100蚊阿叔」旋即成為《華爾街日報》、CNN等爭相訪問的油價神算子。

油價升至每桶139.89美元新高的翌日（6月17日），李柏接受本刊專訪，作出對油價最新預測之外，更逐一點評未來經濟崩潰中的最佳投資，只要投資有道，絕對可在逆境求勝。

「這是一個威脅全球人類的危機，要立即醒覺，但在人類醒覺前，我相信油價會繼續上升。」身處紐約的李柏捲起衣袖，再次為全球經濟把脈。

記者︰最近俄羅斯天然氣公司Gazprom主席米勒預測，油價即將升至250美元一桶，你同意這說法嗎？

李柏︰我同意，但米勒認為會發生在不久將來（foreseeable future），我有點懷疑，我認為油價約在4至5年後（即2012至2013年）才會升至250美元，但一定會升至這價位。令我感憂慮的並非類似預測，而是油價將會有所調整，很可能調整至90美元至100美元，到時人們會說︰「好了，我們不用擔心油價了﹗」然而，調整只會令人失去危機意識，我們知道油價即使有調整，也處於長期升軌，因此我認為米勒的說法，有益多於有害。

油價高企源於供求失衡

記者︰有人認為油價急升乃投機炒作的後果，你怎樣看？油價升至140美元是否泡沫？

李柏︰荒謬！（It's ridiculous！）3、4個月前俄羅斯才宣布油產量到頂；沙特阿拉伯即使增產，也沒法增加1,000萬桶一日；墨西哥、北海的產油量均下跌；英國BP的研究顯示去年全球總產油量亦下跌。當見到全球最大兩個產油國，在石油增產上均出現困難，油價上升怎可能是投機炒作？投機論是充滿危險性的，令人以為石油危機只是炒作而來，毋須認真處理。

我認為油價高企顯然是供求失衡，尤其新興國家對石油的需求一直沒有減少，就連我們美國，減用石油的效果亦微乎其微。

每個人都愛用「泡沫」這個字，股市上升是泡沫，股票升上歷史高位回落，人們又說泡沫。我們看到油價過去曾出現大調整，由每桶80美元回落到50美元，那麼80美元是否泡沫？現在你已看到130美元了。

記者︰短至中期而言，怎樣看油價？

李柏︰我主要研究油價的長期走勢，不受短期因素影響，不過我看不到有甚麼理由，油價不會在數年內升至200美元，當然我希望不會更快。如果沙特油田或伊朗有任何風吹草動，油價很快會急升至200美元，甚至250美元。基於地域政治因素，很難說得準油價何時升至何價，但如果撇除政治因素，單看供求，我估計2至4年內油價便會升上200美元，或可能更快。

記者︰油價急升下，全球經濟是否已陷入危機？現在仍可挽救嗎？

李柏︰人類現時的文明生活將受到很大威脅，令人非常恐懼。我預期未來10年全球會出現通脹新高，很可能出現全面經濟蕭條（real depression），到時人類生活將很困難，對美國人而言，可能慘過二次大戰時期。

我希望現在解決仍未算太遲，但即使現在開始行動，經濟仍難免要承受一段動盪、混亂和痛苦（turbulence，dislocation，pain）的時刻。

驚人預測金價會達萬元

記者︰假如經濟動盪即將來臨，現在該投資甚麼？

李柏︰很多投資產品在通脹時期都有好表現，我認為比石油更值得投資的，是黃金，它將是保護你對抗飛升的通脹的最佳投資。

當然我不會把100%錢全部投進黃金，但肯定是很大比重（overweighted），我相信未來10年金價會相當矚目。當經濟風暴來臨時，沒有甚麼東西及得上黃金表現出色；而且除了黃金，我想不到有其他投資產品可在通脹和通縮時皆做好。

看好中石油惟現價略貴

記者︰對金價走勢有何預測？

李柏︰我在《石油效應》中曾預測金價升上1,000美元，而我是準確的。我告訴你最新的數字，我預計一年半後，金價會升上1,500至1,600美元/盎斯；5至7年後，金價更升上5,000至1萬美元/盎斯。（記者︰你是否說1萬美元？）我確是這樣相信的。屆時人們回望在1,000美元以下便可買入黃金，簡直像一份禮物。金價將比油價升得更快更戲劇性，現在就是買入好時機了。（註︰訪問當日金價約880美元）

記者︰投資原油及油公司呢？

李柏︰都不錯（would be fine），但只有小部分油公司可像雪佛龍（Chevron，紐約上市，全球第七大油企）等繼續增加產油量，而諷刺地，當油價上升，意味?增產的成本也會上漲。大型油公司能否增加油產，依我看並不明朗。

記者︰最推薦哪隻油股？如何看中石油（00857）？

李柏︰如果我只能揀一隻，我會選Schlumberger，這是全球最大的油田服務公司之一，又是當中增長最優秀最長久的企業。至於中石油，我都喜歡她。她是全球少數可增加油產和天然氣的企業，運作亦非常良好，雖然現在股價有點貴，但我是喜歡中石油的；巴西石油Petrobras也是好股。

記者︰哪些投資陷阱要避免？

李柏︰除了保險性很高的零息債券（Zero Coupon Bonds），其他債券可免則免；對於股票則要非常揀擇（very selective），我並非抗拒所有股票，但你必須先問一問，這家公司能否在波濤洶湧的市況仍能表現優秀。我肯定，到時候黃金比大部分公司表現更出色。

記者︰近來中國和日本達成共同開發東海油田的協議，東海被喻為「第二中東」，對紓緩油價有否幫助？

李柏︰協議現時仍很初步，即使兩國完全達成合作，東海的石油蘊藏量亦不太可能達到每日100萬至200萬桶，加上至少要5年時間鑽探油田，相信對石油界現今困境帶來很少甚至沒有幫助。

記者︰當你被戲稱為「100蚊油先生」時，有否懷疑過自己預測的準確性？

李柏︰這個世界沒有甚麼是絕對的，有時會發生突變，有時會出現驚喜。但相比懷疑自己的預測，我更希望我的預測是錯誤，經濟崩潰不會來臨，我也希望有事例證明我推斷錯誤，可是至今為止，仍未看到如此的一個證據。

手持現金其餘盡買黃金

作為基金管理人，李柏教投資者趨吉避凶之餘，自己亦已作好投資部署。他透露自己手持現金外，其餘大多是黃金，除了金幣，幾乎所有黃金的投資產品他都擁有，包括金礦股、黃金ETF，甚至一個小型金礦。「黃金可能是我的投資組合中，佔?最大的部分。」

能夠力排眾議透視未來世界趨勢，李柏謙稱自己並非才智過人，反而頑固又自我的性格，造就他的獨到觀點︰「現今世界最大的問題，是太多人隨波逐流。我不認為自己特別有智慧，但我肯定自己是頑固且崇尚個人主義，因此我只會靠自己思考，專注在引領我找到答案的事實上。」

避免集體思維（Groupthink），李柏說全靠一種態度，一種意志力︰「你毋須IQ達200，只要睜大雙眼看看發生的事，誠實面對，便已足夠。」

身處美國的李柏透過所見所感，進一步肯定石油危機未解決︰「人們不時談論石油，也為油價心煩，但我卻看不到他們有真正危機意識，亦沒有想解決問題的迫切性，這是問題所在。」

解決能源危機如打二戰

頑固的李柏拒絕接納投機炒作是油價急升原因之一，或許是想人類保持危機感，訪問期間他便多次以「戰爭」比喻石油危機︰「我們需用打仗般的人力物力去解決危機，甚至要動用兩個『曼克頓計劃』（Manhattan Project，見160頁財經詞彙），研發和建設替代能源。」

雖然這場「能源戰爭」沒有煙火，也不用流血，但這位戰後嬰兒認為，國家今趟須耗上「兩個曼克頓計劃」，動用數百億美元，義無反顧研究和建設替代石油的新能源，人類才能度過比戰爭殺傷力更大的經濟浩劫。「很可惜，現時美國每年只花40億美元研發替代能源，這個數目只相等於美軍在伊拉克14日開支。」

事實上，油價高企已令全球引發示威和暴力狂潮，就連香港司機也加入戰團要求減油稅，對此，李柏寄予理解但無奈︰「這不單止是香港面對的難題，油價升得太快，令人難以接受，不過若油價回落並持續半年不升，恐怕人們的危機意識很快消失。」

訪問進行了一小時，一幕幕迫在眉睫的危機狀況令人不安，李柏說，這正是他繼續寫書的最大目的，希望讀者醒覺，「我賺錢毋須靠寫書，我只想盡一己所能，告訴人們即將面臨的危機。」62歲卻精力充沛的他，最近又埋首撰寫新書，分析受油價影響的其他商品，暫定明年1月出版。

身為兩子之父，李柏對明日世界擔憂之餘，仍不失希望，重申自己並非末日論者，只要及時採取適當行動，危機仍可化解︰「我相信人類可以渡過這一難關，下一代可以重見藍天，只要我們由現時開始致力改變，願意作出犧牲，去過節能簡約的生活。」

BRIC失勢BRAC冒起

「BRAC比較BRIC的資源更豐富，能自給自足，BRAC的經濟發展會更好。」正埋首研究商品牛市的李柏，教了記者一個新組合。

巴俄澳加四大新貴

新興國家巴西、俄羅斯、印度、中國合稱的金磚四國（BRIC），過去數年市場增長可觀，然而油價高企，中國及印度作為全球第二及第四大耗油國，市場表現有所失準。

李柏提出一個新組合，就是最近在金融界冒起的「BRAC」︰擁有大量石油的巴西（Brazil）和俄羅斯（Russia）、蘊藏豐富貴金屬等天然資源的澳洲（Australia）及有龐大油砂產業的加拿大（Canada）。

巴西股市逆市奇葩

「我仍看好中國和印度，只是擔心兩國要倚賴進口資源，而且問題日趨嚴重。」中國去年所消耗石油中便有一半來自進口，但李柏認為中印仍可透過便宜的勞動力，抵銷高油價的衝擊，保持競爭力和增長。「因此我更喜歡巴西、俄羅斯、澳洲和加拿大，她們比中印更資源獨立，更能自給自足。」李柏強調中印前景不壞，只是加澳也很矚目。

今年迄今，中國及印度股票市場表現遜色，分別下跌47.76%和31.79%。反觀全球第二大石油出口國俄羅斯，則只輕微下跌0.25%；里約熱內盧外海新發現大型油田的巴西，更成逆市奇葩，升了0.1%。

「Bric-a-Brac」其實是英語泛指平價但稀有的小古玩，但在油價趨升、商品熱熾下，新組合「BRAC」比「BRIC」更被看高一。

油價急升5大因素

1. 供求失衡

　　新興國家發展急速，石油消耗量大增，去年全球產油量不升反跌。

2. 投機炒作

　　大量指數基金湧入商品市場，油價被國際熱錢炒作推高。美國國會近日一項調查顯示，紐約商品期貨交易所（NYMEX）投資期油的交易高逾七成為投機，較2000年時的37%翻一番。

3. 美元疲弱

　　國際原油價格是用美元結算，美元下跌使大量資金轉投石油市場，油組輸出國曾指，美元每下跌1%，油價每桶上升4美元。

4. 地緣政治

　　美英準備攻打產油國伊朗傳聞不絕，中東長期受戰事陰影籠罩，進一步推高油價。

5. 人為操控

　　產油國、油公司均曾被質疑囤積居奇，谷高油價，美國原油期貨市場亦被指透明度不足。

全球40載三次石油危機

1973年︰第一次石油危機
　
中東戰爭爆發，油組宣布石油禁運，油價急升，由原定每桶1.8美元的（計算通脹即相等現時9美元）被搶高至4.8美元（相等現時23美元），74年油價更首次突破每桶10美元（相等現時45美元），結果令工業化國家經濟放緩，美國工業生產下降14%。

1979-80年︰第二次石油危機

79年2月伊朗爆發伊斯蘭革命，油價首次攀升至每桶20美元（相等現時68美元），至79年尾，伊朗挾持美國人質，取消石油合約，沙特阿拉伯提高油價，80年油價攀升至每桶38美元（相等現時104美元）的歷史高位。

面對石油危機，聯邦基金利率由10厘加至80年的20厘，令經濟步入衰退，美國生產總值下降3%。

2008年︰被視為第三次石油危機

危機始自03年英美攻打伊拉克，至07年情況惡化，石油庫存量下降，國際能源局要求油組增產，加上美元疲弱，期油價於08年1月2日首次衝破每桶100美元關口，至08年6月油價更首度創下每桶141.71美元歷史高位，油價急升令全球面對通脹壓力。

李柏（Stephen Leeb）簡歷
年齡︰62歲

學歷︰美國賓夕法尼亞州大學沃頓商學院（Wharton Business School）經濟學學士、伊利諾大學（University of Illinois）數學碩士及心理學博士

投資經驗︰1984年與妻子Donna Leeb買入具20年歷史的Money Growth Institute（MGI），管理友人及其家庭的資產，至1998年底擴至公眾層面，2001年公司改名為Leeb Capital Management，由5名投資委員會成員及兩名分析員的團隊管理1.75億美元資產（約13.68億港元）。

財經著作︰

2006年 《The Coming Economic Collapse》（內地版《即將來臨的經濟崩潰》；台版《石油衝擊》）
2004年《The Oil Factor》（中譯：《石油效應》）
1999年《Defying The Market》（中譯：《挑戰市場》）
1997年《The Agile Investor: Profiting from the End of Buy and Hold》
1993年《Market Timing for the Nineties》
1986年《Getting in on the Ground Floor》

尋找「錢」景兌現的板塊 醫藥股 (5 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

重點1︰上游行業包括生產維生素、抗生素等原料藥或中間產品的製造商，正處行業景氣周期。
重點2︰內地的醫療改革，被視為今年的一大投資主題，接近終端層面的醫藥行業可望受惠。
重點3︰今年天災特別多，對醫藥股具短刺激作用。

利率趨升、原料成本上揚，加上全球經濟逆轉，去年業績耀眼的公司，今年分分鐘會變得黯淡無光，所以年初有很多基金經理都跟筆者說：「今年賺錢不易，要加倍努力才行！」那要努力甚麼呢？「當然是尋找能兌現板塊錢景的股份呀！」

行業概覽

「今年災難重重，變數頻生，很多先前做的預測或看法，都不停修改，長很難確認，但中短，凡產品價格有能力上升，又有故事主題可發揮的行業，都會成為市場寵兒。」一位基金經理解釋說。

在集思廣益下，發現醫藥股仍是少數擁有廣泛題材的板塊，除了短期的災疫概念之外，還有原料藥價格上升、醫療體制改革等主題，只是目下所見，醫藥股的升勢非常個別，竅門始終離不開「對症下藥」。

天災後需要大量藥物

今年天災特別多，除了四川、日本相繼發生大地震，近期美國中西部及中國降雨量異常，每有災至，市場總聯想起災難受惠股，醫藥行業每每都成為焦點所在。不過要當心，於災難或突發性事故情況下，對藥品的需求只屬局部，對長的需求影響有限，短期升因以炒作居多，投資策略應是見好要快收。

值得投資者關注的是，上游行業會是醫藥股今次景氣周期的主角，而非行業整體。所謂上游行業，主要是生產維生素、抗生素等原料藥或中間產品的製造商。以維生素C舉例，售價可是愈升愈有，5月底的價格已上至155元人民幣/公斤，較年初的60元，足足上升158%。現時內地有不少分析師預期，原料藥價格的升勢，最少將延至第三季，而年內的景氣周期將不會逆轉，這主要體現於3大因素：

▲中國議價能力彰顯

以維生素C為例，在國際經歷多年整合後，外國的DSM及BASF等藥廠已逐步退出生產，單是中國的四大藥企已掌握了全球80%的佔有率，在市場集中度迅速提升的形勢下，中國生產商的議價能力提高，成本轉嫁能力自然隨之轉強。

▲成本持續上升

現時原料藥的兩種製成途徑，分別是發酵法和化學合成法，前者主要透過玉米等食糧作發酵，後者則利用石油副產品煉製。近年國際油價屢創新高，農產品價格亦持續攀升，加上近期的中美水災影響農作物收成，以及內地的環保節能令原料藥的生產成本進一步被推高。

▲產能受限

7、8月為內地廠商的檢修季節，加上今年北京奧運，及夏季缺電情況，此段期間的產能將受到制約。而年內大型的原料藥生產商，為了符合國家對企業節能減排要求，紛紛限產，環保壁壘亦令內地的入行門檻提高，除非早前退出的外國廠商重開，否則，在市場供應偏緊的情況下，原料藥價格進一步走高的可能性極高。

盡管原料藥價格節節上升，然而，下游的成品藥製造商卻未必受惠，且部分終端銷售的藥品更可能受制國家的藥物價格管制，面對原料成本增加的壓力，售價如無法轉嫁，最終將導致毛利受壓。因此，投資者必須分清楚賣藥股賣何種藥。

耐心恭候醫療改革

內地的醫療改革，被視為今年的一大投資主題，雖然具體方案尚未出台，但整體的焦點，均放在全民醫保的環節上，內地已有不少分析師測算，政府單是此項投入的規模已達1,000億至2,000億元人民幣。

從表一所見，醫改的方向，將更有利於人民選用藥物的資金配置；從受惠的形勢看，與原料藥的景氣周期，又截然不同。在這個課題上，受惠者反而是接近終端層面的醫藥行業，如連鎖式在全國覆蓋網絡佳的藥店、成品藥、醫療器具等等。

由於醫藥行業範疇眾多，當中良莠不齊，某些業務的發展明顯受制行業周期，行業雖然充滿憧憬，但投資者卻不要忽略風險所在，詳見下文分析。

醫藥資訊 搜尋第一

鑑於醫藥行業非常細分，藥品除了中西藥之外，從原料、中間體產品、成藥、試劑、輸液、保健品、醫療服務、醫療用品、零售藥店等，盡管同是醫藥板塊，但經營情況、行業周期均有一定差異。有興趣鑽研藥業股的朋友，可參考健康網http︰//www.healthoo.com。該網頁將提供各產業資訊，行業動態等相關資料。

風險因素︰藥股範疇眾多

1. 上游行業收入不穩

上游行業即原料藥，售價有明顯的周期性，以近期熱門的中國製藥（01093）為例，以上一個景氣周期03年計算，04年純利跌逾5成，股價亦由當年高位3.2元，持續下跌至06年的0.8元以下，冗長的跌浪正反映了周期風險。

2. 藥品價格管制

中央一直致力改善百姓的醫療問題，將普及藥品價格降低，已成為趨勢，盡管某些生產商，透過更換包裝、劑量等方式來「捍」價格，然而，新的藥品註冊法將更為嚴謹，成品藥面對降價的壓力不少，加上在原料成本不斷攀升之下，毛利的壓力不輕。

3. 競爭激烈

從事普及藥的企業，盡管可受惠醫改，但內地普及藥的種類及品牌眾多，競爭相極為激烈，即使公司產品能做到地區龍頭，但要繼續跨區擴展不易。因此，公司的競爭優勢，一是靠品牌口碑，二則視乎生產技術，投資者宜特別小心兩大皆空的公司。

4. 成本壓力

原材料即糧、油、電等價格，以及國家的環保政策，均推升整體醫藥行業的經營成本，如成本無法轉嫁，勢必影響毛利。即使是上游原料藥，如價格過高，亦可能觸發國際競爭者加入，或下游產業縮減定單，這些均是投資者必須留意的要素。

投資攻略︰以利為重

現時在港上市的藥業股，規模較小，質素參差，從投資角度，盈利表現才是最關鍵條件。

一、往績佳、錢景續優的股份

這類醫藥的周期特質應較不明顯，業務的擴展能力強，發展空間大，如能持續多年均錄得強勁增長的企業，值得看高一。當中可留意普及性、入行門檻、技術含量等三高企業，除此之外，產品的獨特性、消耗速度等都是極其關鍵的衡量條件，如持續高增長的威高（08199）便屬此列。

二、景氣周期股

主要為生產原料藥公司，從整體行業業績反映，該類股份由去年便展開了景氣周期，而據業內人士分析，過往原料藥的上升周期約兩年，因此，預期08年的景氣情況將持續，投資者可留意。

香港上市REITs概覽 (28 Jun 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自iMoney)

大型屋苑每月尺租走勢 (28 Jun 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

2008年上半年較上年同期批地比較 (28 Jun 2008)

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(節錄自香港經濟日報)

深圳樓價跌不停 臨壞帳危險 (20 Jun 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

深圳樓市寒冷氣氛持續，有地產代理直言，6月至今的二手樓交易量，比上月同期大減3成；一手樓方面，縱使房地產商積極推盤，但準買家抱觀望心態；各項因素勢令深圳樓價再下調。

倘跌至每米8000元 斷供勢增

金融界指出，深圳樓價已跌至瀕臨「危險邊緣」的水平，倘若由目前平均每平方米1萬元（人民幣，下同），進一步跌到每米8,000元，將會觸發更多斷供個案，金融體系會受較大衝擊。

人民銀行（中國的中央銀行）深圳中心支行，最近發布的深圳金融機構5月經營數據顯示，深圳個人住房貸款不良貸款餘額為13.36億，比去年末增加了0.81億，不良率為0.58%；有關比率仍然處於低水平，但已反映出房價下跌的風險，開始從買家向銀行體系轉移。

令金融業擔心的是，深圳房價若持續下調，斷供潮會惡化，截至5月份，深圳樓市平均價為每平方米11,014元，已比最高峰時下調了36%。金融分析師估算，深圳銀行能夠承受的底是房價跌到每平方米8,000至9,000元，因此現時的樓價已處於危險邊緣；當跌穿警戒，有機會出現大規模壞帳，嚴重衝擊銀行金融市場。

然而，深圳樓市最近形勢仍然未見起色。深圳中原物業顧問有限公司總經理李耀智表示，深圳市現售樓盤有大約30個，7月亦可能會有6個新盤推出，放盤量雖屬於多；但由於不少單位開價愈來愈下調，令準買家認為現時樓價「低處未算低」，造成觀望氣氛甚濃，成交亦低迷，6月份二手樓成交量較上月大降了3成。

發展商退地潮 殃及銀行

李耀智稱，準買家當然會希望樓價繼續下降，發展商亦要遷就市場需求調節價錢，所以深圳樓價應有進一步下降的空間。

另一方面，銀行不單遇到業主斷供潮的考驗，發展商的「退地潮」危機亦一樣會波及銀行。有報道指出，在市道不景，銷情下滑情況下，發展商遭遇資金運轉不足的問題，惟有放棄手上地皮以節流，上海去年拍賣的一幅地王便因發展商無力交款而遭到退地。對貸款給發展商的銀行來說，這方面一旦出現壞帳，銀行損失會更慘重。

匯豐英樓按 大增手續費 (28 Jun 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

為防止英國出現如美國次按般的斷供潮，匯豐控股（00005）再度為即將重訂按揭合約的客戶提供定息低息按揭，但客戶則需繳交手續費。

手續費最高達16萬

據《泰晤士報》網上版報道，豐今次重新推出計劃，但手續費的升幅則以倍計，最高收費更高達9,999英鎊，即近16萬港元。

倫敦市場人士指出，豐以「低利率、高收費」為客戶提供按揭，顯示目前信貸收緊的情況加劇，銀行在以低息招徠生意的情況下，便需增加收費。他指出，資本雄厚的豐，在過去一段時間一直力爭英國按揭市場，如今亦必須增加收費以平衡風險，意味當地信貸市場的收緊情況，有惡化趨勢。

反映信貸緊縮惡化

以一項50萬英鎊的按揭貸款為例，手續費則高達9,999鎊。其他貸款額度方面，12萬鎊的2年期貸款，利率為4.94厘，但收費則由999鎊升至3,299鎊；而19萬鎊的2年期貸款，利率為5.19厘，但手續費則由599鎊升至4,299鎊。

事實上，目前英國2年期的按揭貸款，按率已升至逾7厘以上，然而即將到期的一批按揭，利率一般只有4厘左右水平，為了防止業主因按揭利率上升，而出現斷供，豐今年2月在當地推出特別計劃，以較低利率招徠，雖然客戶需要繳交手續費，但仍受到市場歡迎。

不過，今次豐大幅調升按揭貸款收費，該行發言人指出這是唯一的選擇。「我們可以選擇的，只有取消計劃、增加收費或者是自己承受損失」，目前，豐決定將計劃延期六周。

深圳提11領域，強化深港合作 (25 Jun 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

中國建築首5月 新簽工程增2成 (25 Jun 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

本港基建業今年起從往日的弱勢中轉盛，首5月中國建築（03311）新簽的本港工程合同額達48億元，接近去年全年的額度，刺激整體新簽工程額按年增20%至60億元，而手上在建工程共400億元。

行政總裁周勇指出，公司今明兩年的大計是籌備投標廣深港高速鐵路工程。

擬購母公司 公共設施資產

另外，母公司中國建築總公司內地上市計劃正如火如荼，周勇表示，公司有意在母公司上市後，向其以合理價格收購旗下的公共設施資產，營造基建投資業務板塊，但所有收購計劃和時間表並未落實。

他描述投資板塊的藍圖時，表示希望板塊內含BOT項目（興建後獲項目營運權以獲取收入），及一級土地開發項目，有機會在土地拍賣後分享部分利潤，工程內部回報率要達12%才會參與。

除投資板塊的長遠利潤外，還有今年本港基建業復甦的機會。周勇指出，今年政府外判的工程大增，60億元的新簽合同中，有8成來自政府，如安達臣道工程（見表）等。周勇表示，政府工程的毛利率較一般工程高，料可助提升公司今年整體毛利率及純利率。

滙豐證券則發表報告，預期中國建築2008年的純利率可按年上升1.3個百分點至5.5%。

建材成本上漲是建築和基建業公司急待解決的問題。周勇指公司並不擔心，因手頭上400億元的在建合同當中，有70%以上屬開放式合同，而餘下工程亦設轉嫁部分物料成本的條款。

他解釋，開放式合同乃由業主負擔上漲的成本金額。他舉例指如政府批出的合同，每月都獲統計署統計成本漲幅，由政府全數支付。正因如此，周勇指公司對投標廣深港鐵路香港段的興趣濃厚，又指公司往年中標承建馬鐵及九龍南環綫等，令公司具備優勢，正研究獨資或合組財團投標。

關注五大線索九大行業 板塊移動：重組加速核心央企起動 (24 Jun 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自蘋果日報)

近期內地一系列消息引證中央有意加快行業整合進程，令央企注資成為內地股市最矚目的炒作題材，券商建議，投資者應按五大線索及九大行業進行投資，當中34家央企旗下28家上市公司，更是主力關注目標。

鋪天蓋地的電訊業重組終於落實、中證監發佈《上市公司重大資產重組管理辦法》及長江電力因重大資產重組停牌，以及近期一航二航整合傳有初步方案等事件相繼出現，這些徵兆令市場深信，重大的行業重組將陸續起動。

核心企業只34家

申銀萬國預期，資產注入和整體上市在未來12個月都會是市場焦點所在，並建議投資者循五大投資線索投資，包括政策線索、區域線索、產業邏輯等（見表）。當中的政策線索，便是關注九大行業和34家核心央企；而區域線索則是關注北京、上海、湖南湖北和東北地區的地方國企。該行指出，電力、煤炭、民航和航運由於不 符合國家壟斷標準、而軍工業則缺乏世界一流企業，因此這五個行業的重組力度將會較大，至於裝備製造、汽車、鋼鐵和有色金屬業則不符合國家主導和創建世界級 企業標準，因此重組力度亦會較大。目前中國共有155家央企，但被視為核心企業的只有34家，這批央企是國資委眼中較優秀的央企，因此其旗艦上市公司，遂 成為整體上市概念的主力目標，股份包括中石化（386）、中石油（857）及華能（902）（見表）。申銀萬國相信，地方國企整合步伐會更快、力度亦會更 大，並將投資重點落在以上海為核心的東部、以北京為核心的環渤海經濟園、以山西、湖南及湖北為核心的中部崛起和振興東北工業區。

產業邏輯反映整合方向

對 於產業邏輯的線索，該行提到，主業化是鼓勵已上市中央控股公司將主營業務資產全部注入上市公司；專業化是將不同主業資產「打包」後注入相應上市公司；一體 化是將同一產業鏈上不同位置的資產合成一間公司。這些線索反映國家產業整合的邏輯，將成為未來三至五年各行業通過資本市場整合的方向。

建議投資五大線索

一. 政策線索：關注九大行業和34家核心央企。
二. 區域線索：關注北京、上海、山西、湖南湖北和東北地區的地方國有企業。
三. 產業邏輯：主業化、專業化和一體化整合。
四. 關注大部制改革對相關行業資產整合的推動作用。
五. 關注集團公司的融資需求對資產整合的推動作用。

須重點關注的九大行業

‧電力‧煤炭‧民航‧航運‧軍工‧裝備製造‧汽車‧鋼鐵‧有色金屬

核心央企旗下香港上巿旗艦

中國石化（386）
中國鋁業（2600）
中國 石油（857）
鞍鋼股份（347）
中海油（883）
東風汽車（489）
中國神華（1088）
中國移動（941）
中煤能源（1898）
中國電信（728）
中國國航（753）
中國遠洋（1919）
華能國際（902）
中國海外（688）
華電國際（1071）
中國建築（3311）
大唐發電（991）

黃金協會：金價未見頂 (23 Jun 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自蘋果日報)

世界黃金協會遠東區董事總經理鄭良豪表示，雖然國際金價目前由3月的1011.25美元高位稍回落，但相信仍未見頂。他解釋上次黃金牛市長達14年（1966年至80年），是次則由2001年開始，金價稍告調整即再闖高峰，因基本需求仍相當充裕，但整體新金開採量卻有下跌趨勢，加上美元弱勢難改、通脹預期增加，均為金價帶來增長動力，但他拒絕預測下一浪新高水平。

鄭良豪指出，新增金礦開採量自90年代起每下愈況，因開採成本持續增加，每個鑽洞投資額達100萬美元。03至07年的5年間，全球新增黃金開採量年均僅2209噸，舊金熔鑄945噸，由各國央行售出515噸，三者佔黃金整體新增比例，依次為61%、25%和14%。他表示近年舊金熔鑄已成供應來源，今年首季舊金熔鑄量按年增逾30%，大部份來自中東和東亞地區。

未來需求有增無減

現時全球已開採金礦量16.1萬噸，鄭良豪表示，以每噸900美元計，涉資1.45萬億美元，但黃金未來需求卻有增無減，而且金價獲得新興黃金ETF（指數基金）追捧。黃金ETF以投資實金為主，以股票形式上市方便交易，已成為全球投資熱點，6月底東京推出黃金ETF，他相信香港已積極研究跟隨。問及港交所（388）10月中可能推出黃金期貨，他認為有助鞏固香港作為亞太區黃金交易中心地位。鄭良豪稱，全球各國央行的黃金儲備，佔整體比率處於極低水平，除了美國以70%黃金作為美元支持；中國僅1%，若略為調升，相關黃金增購量相當可觀。

加息週期港股變化 (20 Jun 2008)

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全球主要國家通脤危機 (20 Jun 2008)

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中行：人民幣升值 拖累回報 (20 Jun 2008)

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(節錄自香港經濟日報)

加準備金率 人民幣息差收窄

中行披露，內地連番調升存款準備金率影響所及，在過去兩個月，該行的人民幣業務淨利息收益率已出現縮小情況。

中行行長李禮輝昨透露，在人民幣淨利息收入方面，首季淨利息收益率較去年仍有所擴大，但宏觀政策因素影響下，過去兩個月息差出現縮小現象。他預期人民幣息差「擴大趨勢正縮小」，未來可能只能維持與去年持平水平，甚至略為收窄；至於外幣資產的淨貸存息差，也出現收窄。

李禮輝未有詳細解釋人民幣息差收窄的原因，證券分析員估計，主要是過去兩個月，內地股市低迷，導致低息的活期存款（或券商存款）回流至較高息的儲蓄存款，導致銀行資金成本上升。另外，在央行連番上調存款準備金率下，新增存款大多被投向較貸款收益率為低的準備金或證券投資，拖低淨利息收益率。

外幣資產回報率 遜人民幣

受投資美國次按資產損手拖累的中行，其估值目前是6家本港上市中資銀行中最低（見表）。中行昨日分別在本港和北京舉行的兩地同步股東視像會議上，管理層被質疑，何以中行無論在股本回報或成本收入比，均較工商銀行（01398）或建設銀行（00939）遜色？

對此董事長肖鋼似是有備而來，他解釋，中行的業務結構與同業有別，以該行的美元連同港元資產高達2.2萬億元或相當於總資產37%計，美元與人民幣利率目前出現的「倒掛」現象，已導致外幣資產回報率低於人民幣資產，此外外幣利潤滙兌成人民幣時，也因人民幣升值造成負面影響。

與中銀互相補足 暫未擬私有

肖鋼續表示，中行因業務結構多元化之故，以同業欠缺的保險業務而言，其保費收入因按國際會計準則須納入成本計算，加上中行海外分支機構較多，均增加成本開支。

他並特別指出，同一集團因有中國銀行和中銀香港（02388）兩家上市公司，令架構變得複雜，中行和中銀盡管擁有同樣的資產、人員，但中行在攤分中銀利潤時，必須扣除中銀的少數股東權益，加上中銀在本港交稅後，中行在內地又重複交稅，導致中行利潤以至股本回報被拖低。

縱然如此，肖鋼表示中行和中銀因在業務發展策略上能互相補足，未擬將中銀私有化。

公司奇招上市前谷銷售 (19 Jun 2008)

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(節錄自香港經濟日報)

近兩年內需股受歡迎，故此不停見到有類似的零售股搞上市。很多時這些內需股為求擴大市場份額，均會在上市前大量增加特許經營加盟店，從而令營業額突然大幅急升。

不過，麗珍昨日從證監會就雙重存檔安排運作發表的公布，卻發覺這種做法背後可能大有玄機，麗珍好覺得有粉飾帳目之嫌。

證監會話，曾審核一個個案，申請上市公司銷售額錄得顯著增長，其經營模式是向大量特許經營加盟店銷售產品。但在證監會再三查問後，才揭露這間公司向加盟 店，實施最低購貨量的要求。而這間公司在業務紀錄期間的大部分收入，均來自新加盟店在加入特許經營網絡時，所購入的首批達最低購貨量的產品。

雖然這間公司因此成功谷大銷售，但證監會話，當中仍有相當數目的加盟店，未能達到訂明的每月最低購貨量的要求。

究竟這些公司靚靚業績，來自真實需求還是另有原因，恐怕都毋須多講。

捕捉金價走勢 透視黃金股投資價值 (19 Jun 2008)

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(節錄自香港經濟日報)

重點

1. 中國已躍升為黃金第一大生產國，於國際黃金市場漸見影響力。
2. 高企的金價令黃金基本需求及零售投資需求大幅下跌，將阻礙金價上升。
3. 市場憂慮通脹進一步惡化，多個新興市場又陷入危機邊緣，黃金有避險的功能，跌幅有限。

中國已躍升為全球產金第一大國，行業實力不容忽視。不過國際金價自3月中創下歷史高位後，便反覆回落近2成，令多隻黃金股股價受壓。讀者在分析黃金股投資價值前，必須了解當前金價的走勢。

行業概覽

縱使公司擁有最優質的管理，也敵不過行業的大趨勢，在開採黃金這一行業，情況尤其明顯，勘探、開採、冶煉等成本，在投資落實後，可供調整的空間便不多，金價上升，能讓企業的利潤暴升，反過來，則隨時令企業無利可圖。故此，在分析黃金股的經營情況前，有必要用較長篇幅，描述國際金價的最新形勢。

供應平穩 需求驟減

要捕捉金價長綫走勢，最佳辦法是從黃金的供應和需求入手，根據世界黃金協會提供的08年第一季數據（見表一），全球黃金供應較去年同期上升6%，至857噸。其中來自金礦供應沒有明顯增加，反映持續的高金價並未沒有顯著刺激傳統金商在產能方面加大投資。

不過，傳統產金大國如南非和澳洲等放慢提升產能的步伐，造就了內地成為全球第一產金國，全國首4個月產金量已達84噸。黃金供應增加主要來自舊金回收，反映不少投資者終敵不過金價高企的誘惑，賣出持有多年金飾。

需求方面則出現較明顯下跌，今年首季較去年同期跌15%，至718噸。基本需求（包括金飾、工業及牙科用途）出現18%倒退，零售投資需求大幅下跌 41%。傳統黃金需求大國印度首季金飾和零售投資需求破紀錄地下跌逾半，全球只有少數地區如中國、埃及及俄羅斯出現輕微增長。

至於與ETF相關的投資需求則較去年同期升1倍，但自從金價由3月中的高位回落，這方面的需求也跟隨回軟，單於4月黃金ETF已減持近62噸黃金。

黃金價格趨橫行

近期油價屢創新高，金價雖然也跟隨反彈，但其幅度及持久力均欠睇頭，這反映出在欠缺基本需求及零售投資需求下，單憑投機需求未能帶動金價再創新高。

不過，在全球仍憂慮通脹進一步惡化，及新興市場陷入危機爆發邊緣的環境下，黃金仍能扮演資金避風港的重要角色。就中期而言，金價未必能挑戰每盎斯1,032美元的高位，但相信仍能於穩守於800美元以的高原期一段時間。

風險因素：黃金股面臨成本上漲壓力

內地黃金股仍要面對多項挑戰，主要如下：

1. 確保未來蘊藏量

黃金等礦產資源屬國家所有，黃金開採企業要向國家申請採礦許可證才能開始採礦的工作，而採礦許可證亦有限定使用年期，逾期後未必獲保證續期，加上已開發礦藏逐漸減少，企業若未能確保穩定的蘊藏量，未來盈利能力將大受影響。

2. 勘探難度漸增

經歷多年的開採，較易開採的露天型礦藏已漸少，企業為增加礦藏儲備，將要向難度較高的地下型礦藏進軍。企業在勘探裝備及研發技術上，將要投入較多資金。

3. 環保法規收緊

採金及煉金屬高污染的行業，其生產過程需使用大量氰化物（俗稱「山埃」），對環境構成嚴重的威脅。在可持續發展的大方向下，內地近年在環保法規上作出大程度的收緊，企業為應付新環保法規，成本或大幅增加。

4. 能源電力漲價

黃金生產過程中，需使用大量能源及電力。近期煤價已大幅上升，而近日亦有傳中央將逐步放寬工業用電力提價，這將不利於需大量電力進行煉金的企業。另外，內地電力於夏季用電高峰時供應緊張，一旦停電，煉金工作將受到中斷，這方面的風險也不可忽視。

5. 工資水平上升

採礦屬高危行業，內地各地近年的最低工資持續上升，既然較簡單、風險又低的工作也有不俗的薪金，較少人願冒高風險從事採礦工作。這將導致採礦工人手緊張，企業要大幅提高薪金，提供足夠誘因少能維持足夠人手，整體工資成本難免大幅上調。

投資攻略：產能大 實力強

內地金礦業產能分散，就以處前列地位的紫金（02899）為例，據其07年全年業績報告顯示，該集團產金產量也只佔中國總產金量約19.3%。近期內地積極推行礦產業重組，希望透過整合，淘汰較小規模的生產力。

產能較大的企業，本身已坐享生產上的成本效益，在中央政策的傾斜下，未來將有更多收購小型礦場的機會，盈利有更大的增長空間。故此，讀者應挑選產能較大的企業作投資對象。

另外，也要留意在港上市的金礦股並非全部專注黃金開採業務，以靈寶黃金（03330）為例，業務主要集中於黃金加工，據其07年業績顯示，其黃金原材料佔總生產成本超過85%，黃金價格持續高企，反而影響靈寶的盈利能力。

黃金業數據 搜尋第一綫

上文提及關於黃金供求的數據，讀者可登入世界黃金協會（World Gold Council）的網頁（www.gold.org）（見圖）搜尋。該協會除每季公布最新黃金供求報告外，亦提供大量黃金相關知識。

至於內地行業數據方面，讀者可登入國家發展和改革委員會網頁（www.sdpc.gov.cn）內「產業發展」一欄，該網頁提供了多個行業的資訊，較值得關注的有金銀珠寶業的零售額、金屬鑄造及冶煉等資訊。

最後，想知到內地行業發展的新方向，讀者便要留意中國國務院屬下國資委的網頁（www.sasac.gov.cn/n1180/index.html）中央企業的經營動態一欄。

金管局：港銀行首季盈利恐降 (19 Jun 2008)

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(節錄自香港經濟日報)

金融市場風險持續上升，金融管理局的半年報告中指出，近期有初步迹象顯示，隨着金融市場波動增加，公司貸款的信貸風險略為上升，銀行應審視可能出現的不利發展。另外，由於營運成本顯著上升，並需為結構投資產品撇帳，令首季本港零售銀行盈利下降。

拖欠債務風險 較沙氏期高

金管局發表《貨幣與金融穩定情況半年度報告》中指出，測試銀行系統風險的指標，即複合拖欠債務風險指數轉差，由2007年10月的0.3上升至2008年4月的 7.4（愈高愈危險），雖然指數數值遠低於亞洲金融風暴時水平（約100），但已超越非典型肺炎疫症時期（約4），意味銀行承受的風險正在上升。

在2008年3月，公司貸款佔在香港使用貸款的66.8%，其總額較去年同期升15.7%。報告指出，私營企業的信貸風險指標總體維持穩健，但由於金融市場波動增加及全球經濟前景不明朗，一些指標有迹象較以往略為轉差。次按風暴方面，初步估計如銀行在截至2008年第一季的撇帳已完全反映其所持投資的公平值，銀行要進一步大規模撇帳的風險似乎不大。

金管局強調，整體而言綜合預警系統顯示銀行體系維持穩健，銀行陷入困境的風險甚低。然而，當前不穩定的全球金融狀況、仍未平息的次按危機，加上信貸風險增加及成本上升，或繼續為銀行帶來挑戰。

倘人民幣續升 內銀回報或降

亞洲面對高通脹之際，市場預期內地將以人民幣升值作為對抗通脹手段。金管局報告也提及，人民幣滙率的變動可能是內地銀行體系正承受的重大風險之一。金管局的研究指出，以目前大型中資銀行的負外滙敞口（即外滙負債高於外滙資產）情況普遍而言，意味人民幣升值將導致中資銀行估值下降。

根據統計結果，基於中資銀行規模愈大，其外滙業務和交易持倉愈大，人民幣每升值1%，可降低國有商業銀行的股本回報1.27%，股份制商業銀行 0.41%；反觀內地小型銀行因國際化程度低，股本回報不跌反升（升0.12%）。以人民幣不交收遠期合約反映，市場最樂觀預測人民幣兌美元今年升值 12%計，對中資銀行構成的負面影響不容忽視。

危中有機 市盈率偏低伺機入市 (16 Jun 2008)

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(節錄自香港蘋果日報)

每逢大跌市均惹來一批價值投資者入市，究竟今次港股跌至現水平，是否入市良機，抑或低處未算低？以最基本的市盈率（PE）估值計算，恒指現時PE為13.13倍，雖然高於歐洲三大指數，但相對美股及區內其他主要股市，則屬偏低水平。如以預測PE計算，港股PE約為14.82倍，仍較日本及內地股市低。

統計過去10年，恒指歷史PE約處16倍水平，最低於00年低見11倍，而每次PE低於12倍，短時間後即作出反彈。以12倍PE計，恒指要跌至20650，即較現價再低約2000點。瑞銀策略員陸東上月亦曾表示，恒指跌至20000點水平，相當於預測PE 13倍時，便屬「抵買」水平。

雖然坊間學者以預測PE較延伸市盈率（Trailing PE，即統計最近12個月業績，包括中期及季度），更能反映股份是否抵買，不過麥格理最新報告反駁指，延伸PE為最有用的買賣股份訊號。

該行統計市盈率、預測PE、延伸PE及現金流四項指標，發現以延伸PE最能反映股價中短期走勢，如在股份股價低於歷史平均半個標準差（standard deviation）時入貨，以及高於歷史平均半個標準差時沽空，這種投資策略在過去12年最為成功。麥格理強調，現時包括港股在內的亞太區延伸PE約15倍，輕微低於平均水平，算是屬於吸引水平，投資者可伺機入市。

環球股市市盈率比較

中國滬綜現時PE（倍）：22.26 預測PE（倍）：18.34
日本日經現時PE（倍）：16.99 預測PE（倍）：17.78
香港恒指現時PE（倍）：13.13 預測PE（倍）：14.82
美國道指現時PE（倍）：15.50 預測PE（倍）：13.45
英國富時現時PE（倍）：11.08 預測PE（倍）：10.61
法國CAC現時PE（倍）：11.84 預測PE（倍）：10.34
德國DAX現時PE（倍）：12.68 預測PE（倍）：11.26

中國銀行股面對不同風險因素對盈利的影響 (14 Jun 2008)

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(節錄自香港經濟日報)

新興市場宏觀數據 (14 Jun 2008)

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(節錄自iMoney)

金磚四國今年續有景 重注俄股追落後 (2 Jan 2008)

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全球股市受美國次按風暴拖累，相繼出現調整，但新興市場中的金磚四國（BRIC，即巴西、俄羅斯、印度及中國）股市表現仍然凌厲，遠超MSCI新興市場指數的37%，及MSCI世界指數的10%。08年全球投資焦點仍是新興市場，巴俄印中4國依然是首選，專家預料今年金磚四國基金會再增長兩成。

去年，摩根士丹利MSCI金磚四國指數走勢強勁，全年上升56%，大幅跑贏MSCI新興市場指數，當中巴西股市升44%、俄羅斯升19%、印度升48%，中國更勁升近1倍（表1）。經合組織（OECD）預測，今年金磚四國的經濟將持續增長，巴、俄、印、中料分別增長4.5%、6.5%、8.6%及10.7% （表2），金磚四國08年投資形勢依然大好。


08年保持高增長

美國次按陰霾未散，今年上半年外圍市況勢必波動，投資者可選擇金磚四國基金，分散投資風險，避免過度集中單一國家，同時涉足巴西、俄羅斯、印度及中國4個高增長的新興市場，爭取更佳回報。

途徑港美ETF買賣易

1. 交易所買賣基金（ETF）玩法：投資者需開立美國股票戶口，投資美國掛牌的金磚四國ETF，如Claymore/BNY BRIC ETF（EEB）及SPDR S&P BRIC 40 ETF（BIK）。在港掛牌的ETF，只能買賣個別追蹤中國、印度及俄羅斯股市指數的ETF。優點：緊貼大市，追蹤股市指數；買賣方便，跟股票一樣，在股市交易時段內買賣；基金價格一目了然，投資者能了解基金即時走勢。缺點：防守性較傳統開放式基金為低，基金經理不能隨意改動股票組合，必須追蹤指數成份股。例子：去年金磚四國ETF表現強勁，Claymore/BNY BRIC ETF全年錄得67%升幅（表3），跑贏傳統開放式金磚四國基金。2.傳統開放式基金玩法：透過基金分銷商或銀行進行買賣，現時市場有5隻金磚四國基金可供選擇。優點：一籃子方式買賣金磚四國股票，投資風險較單一新興市場股票低。


傳統基金成本較高

缺點：基金公司會收取認購費、管理費及表現費，投資成本較股票高。例子：去年5隻金磚四國基金中，以百利達金磚四國基金的表現最理想，錄得49%升幅（表4）。若能承受較高風險，可投資個別金磚四國，當中表現最好的JF中國先驅A股基金，去年升幅近1.3倍（表5）。


前景巴俄受惠資源需求

作為環球市場投資焦點，金磚四國去年表現突出，今年前景又如何，且看信安資產管理的分析：‧巴西：通脹改善，料巴西繼續維持低息率，將進一步推動內部消費及吸引投資；而全球食品價格高企、對礦產資源需求不斷上升，亦有利資源豐富的巴西。不過，今年巴西股市表現仍要視乎外圍市況。

俄羅斯：去年俄羅斯股市在金磚四國中表現最差，但隨着國內政局穩定，料現任總統普京支持的梅德韋杰，將出任新一屆總統，而普京則改任總理；加上油價持續高企，估計今年俄羅斯股市可望追落後。

印度市場具防守性

印度：印度是金磚四國中最具防守性的市場，對美貿易佔國內生產總值比例相對較小，較不受美國經濟放緩影響。中產家庭收入增加，將刺激國內消費，相信今年印度經濟表現亮麗。

中國：今年中國將加快人民幣升值，經濟增長料達10%，而市場最關心食品價格高企，及中央將進一步收緊銀根。若內地股市繼續調整，中國股票仍是長線投資的吸引選擇。

專家中印表現或遜去年

晨星（亞洲）研究部主管楊潔認為，受次按影響，市場信貸緊縮，資金流向新興市場減少，預計今年金磚四國表現會較去年遜色，但長線投資仍是正面。金磚四國中她最睇好俄羅斯，受惠於高油價及政治穩定，俄股從去年第三季開始發力，料今年會追落後，有力跑贏巴、印、中3國。香港投資者學會主席譚紹興指，去年中、印股市升得很高，資金有迹象從兩國流走；巴西及俄羅斯受惠資源商品價格上升，受次按影響較少，料今年兩國表現會較好，估計金磚四國基金可增長15%。此外，他推介新興市場基金，基金經理毋須局限投資金磚四國，可因應市況調整策略。萬利理財亞太區副總裁陸東全表示，今年外圍市況不明朗，投資金磚四國基金相對穩陣，風險較投資單一新興市場國家低。今年中國和印度的表現仍然強勁，但股市的波幅亦會很大，他預料印度股有兩成半增長，巴、中、俄3國升幅約兩成，整體金磚四國亦有兩成升幅。

(原文：蘋果日報)

重節能擴醫保倡消費明年焦點 六大行業最受惠 (7 Dec 2007)

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中央經濟工作會議日前閉幕，提出多項明年工作重點，最矚目的是防經濟過熱和防通脹，意味政府進一步實施加息等宏調政策遏抑經濟，累及整體股市氣氛，惟中央新任務當中，還包括推動節能減排、擴大基本醫療保險和鼓勵消費需求，因此利好環保股、內需股、保險股、醫藥股、農業股和食品股的政策可望陸續出台，投資者應密切留意。記者：杜思敏

中央希望經濟能「又好又快」地發展，堅持以質素優先，國家信息中心高級經濟師張永軍指出，這反映內地經濟將會具質量、具效益和可持續地發展，而非以往的從量擴張。高污染、高耗能造就的高增長與科學發展背道而馳，長遠必會窒礙經濟進一步發展。

會議中特別提到節能減排，亦凸顯中央推動環保的決心，這將進一步令環保相關企業受惠。

受惠行業：農業相關股

工作重點：切實加強農業基礎地位，增強農業和農村經濟發展

超大現代（682）
第一拖拉機（038）
中國綠色食品（904）
天業節水（8280）
中化化肥（297）

受惠行業：食品股

工作重點：加強糧食、食用植物油、肉類等商品生產

中國食品（506）
雨潤食品（1068）
中糧控股（606）
第一天然食品（1076）
中盛糧油（1194）

受惠行業：環保股

工作重點：確保節能減排取得重大進展

中國高速傳動（658）
航科通信（1185）
保利協鑫（3800）
中電新能源（735）
中國風電（182）

受惠行業：保險股；醫藥股

工作重點：完善社會保障體系，擴大城鎮職工基本養老保險和基本醫療保險覆蓋面；普及新型農村合作醫療制度

平安保險（2318）
中國人壽（2628）
中國製藥（1093）
廣州藥業（874）

受惠行業：內需股

工作重點：擴大消費需求

百麗（1880）
百盛（3368）
李寧（2331）
中國動向（3818）
華潤創業（291）

(原文：蘋果日報)

中央新政 打擊囤地規範土儲 (5 Dec 2007)

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中央新政 打擊囤地規範土儲　發展商未開發土地 全國上千平方公里

土地作為內地樓市調控手段的分量逐漸加重。國土資源部、財政部和中國人民銀行(中國的中央銀行)前日聯合發布《土地儲備管理辦法》（下稱《辦法》），規定增加「淨地」（即產權清晰、配套完善、土地平整的土地）供應，以狙擊囤地。

內地研究機構發表報告顯示，今年底開發商全國囤地約達10億平方米（約1,000平方公里），面積相當於一個香港。

增「淨地」供應 縮建設周期

國土資源部、財政部、中國人民銀行聯合發布的《辦法》，從去年開始醞釀至今，這是土地儲備的全國性第一部法規，標誌中國土地供應將進入「儲備管理」時代。

《辦法》出爐之前，各地土地儲備機構運作模式不一，主要功能就是實施土地收購、整理、出讓等工作。土地新政將有助國家調控土地供應總量、結構和時序，保障建設用地供應。

土地儲備 保障建設用地供應

此次公布的《辦法》從儲備部門、方式、範圍、資金保障等全方面對國有土地儲備過程進行了嚴格規定。明確土儲將由政府下屬事業單位完成，並能夠獲得銀行的金融支援。

《辦法》規定，土地儲備機構應對儲備土地特別是依法徵收後納入儲備的土地進行必要的前期開發，必須達到「淨地」要求，提高供應「淨地」能力以狙擊囤地。

分析認為，土地儲備機構通過加快前期開發速度，使政府手中的「淨地」多起來，使更多的土地具備用地條件，進而可以縮短土地形成房地產有效供應的建設周期，開發商囤地的價值隨之減弱，這樣就能夠有效防止閒置、囤積土地等行為的發生。

資金專款專用 規避金融風險

《辦法》還嚴格規範土地儲備貸款融資，要求土地儲備資金收支管理嚴格執行專款專用、分帳核算，實行預決算管理。這有助於更好地規避土地儲備可能引發的金融風險，確保土地市場的調控。

北京師範大學金融研究中心日前撰寫《中國房地產土地囤積及資金沉澱評估報告》預測，到今年底，開發商規範和非規範全國囤地約為10億平方米，面積相當於一個香港。

報告顯示，地價影響房價，關鍵在於目前的土地開發、供應方式和規模，以及囤地成本，造成市場嚴重供不應求，形成強烈的房價上漲預期。目前房價上漲七成原因是開發商囤地造成。

土地新政要點

- 合理確定土儲規模︰各地應根據調控土地市場需要，合理確定儲備土地規模

- 優先儲備閒置土地︰儲備土地必須符合規劃、計劃，優先儲備閒置、空閒和低效利用的國有存量建設用地

- 計劃管理土地儲備︰土儲實行計劃管理，經批准後，作為辦理相關審批手續依據

- 專款專用分帳核算︰土儲資金收支管理嚴格執行專款專用、分帳核算，不得挪用

- 當局有權開發土儲︰對納入儲備的土地，經批准，土儲機構有權進行前期開發、保護、管理、臨時利用及為儲備土地實施前期開發進行融資等活動

- 擔保貸款不得超額︰土儲機構向銀行等申請的貸款應為擔保貸款，不得超計劃、超規模貸款

- 禁用財政資金擔保︰各類財政性資金依法不得用於土儲貸款擔保

資料來源︰《土地儲備管理辦法》

發展商囤地情況

- 今年底開發商全國囤地約10億平方米(約1,000平方公里)

- 銀行每向房地產業注入4元人民幣資金，約1元人民幣用於囤地

- 房價上漲70%原因是開發商囤地

資料來源︰ 《中國房地產土地囤積及資金沉澱評估報告》

(原文：香港經濟日報)

美國輸出衰退 弱美元累全球 (8 Nov 2007)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

美元價昨天急挫，表面原因是全國人大副委員長成思危指，中國外儲備應增持強勢貨幣，平衡美元貶值，實際是國際炒家看穿美國厲行弱美元政策，故藉機力沽。美國以弱美元「輸出衰退」，環球金融與經濟俱承擔風險。

強美元政策 炒家知是幌子

成思危雖位列國家領導人，但因不屬行政部門，並不握有國家金融決策實權，故發言並不代表官方，對此，國際金融界當有所了解。但其言論昨仍觸發美元價在國際市場急挫，令歐元兌美元急升逾百分之一，實另有原因。

此就是成思危之言，契合全球央行的心裏話，亦反映國際金融界深明美國口說強美元，實推弱美元的表裏不一。事實上，過去一、兩年不少國家央行，已降低外儲備中美元資產比重，以減低因美元下跌造成的損失，例如俄羅斯及其他石油出口國○六年底的美元資產，便降至○四年以來最低比重。

美國布殊政府厲行弱美元政策，有經濟與政治兩方面需要。經濟方面，次按與樓市危機勢將拖低美國經濟增長，甚至有衰退可能，美國聯儲局極可能再減息力挽狂瀾，加添美元重壓；弱美元亦有助美國出口，緩減經濟放慢。政治方面，明年底是美國總統選舉，執政的共和黨正處劣勢，總統布殊有需要以弱美元為經濟打補針，營造較有利氣氛，為共和黨爭取選票。

然而，美國推弱美元政策，無疑輸出衰退，以鄰為壑，中期與短期都為全球帶來不穩。中期方面，其一，弱美元銅板的另一面，是強歐元與日圓，此不利經濟復甦仍有限的歐洲，更不利尚在復甦邊緣掙扎的日本；其二，弱美元催谷亞洲的資產泡沫，埋下金融炸彈；其三，弱美元令石油與黃金等價格不斷創新高，激化全球通脹威脅。

更令人關注的是短期風險，即美元急跌會否觸發金融危機。歐元已由年初兌一點三二美元，至昨天近一點四七美元，昨天更單日急升一點二七美仙，若美元跌勢加劇，會否觸發資金爭相拋售美股與美債，釀成環球金融大地震？此是金融市場揮之不去的憂慮。

美以鄰為壑 全球代付帳單

弱美元雖是調整全球經濟失衡的必要之惡，但同時是美國輸出衰退的環球高危遊戲，各國一旦協調不當，又或觸發金融市場恐慌，美元失序急瀉，那環球金融與經濟便要代美國繳付沉重帳單。

(原文：香港經濟日報)

《造紙產業發展政策》(5 Nov 2007)

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國家發改委昨日公佈的《造紙產業發展政策》提出，“十一五”期間，國家將適度控制紙及紙板項目的建設，到2010年，紙及紙板新增產能2650萬噸，淘汰現有落後產能650萬噸，有效產能達到9000萬噸。

《政策》表示，政府將支持國內企業通過兼併、聯合、重組和擴建等形式，發展10家左右100萬噸至300萬噸具有先進水平的製漿造紙企業，發展若干家年產300萬噸以上跨地區、跨部門、跨所有制的、具有國際競爭力的大型製漿造紙企業集團。

與此同時，加快整合現有木漿生產企業，關停規模小、技術落後的木漿生產企業；改變小型廢紙漿造紙企業數量過多的現狀，原則上不再興建化學草漿生產企業。到2010年，爭取使排名前30名的製漿造紙企業紙及紙板產量之和占總產量的比重由目前的32%提高至40%。

在產業布局上，《政策》表示，我國造紙產業發展總體布局應“由北嚮南”調整，形成合理的產業新布局。其中，長江以南是造紙產業發展的重點地區，要以林紙一體化工程建設為主，加快發展製漿造紙產業；長江以北是造紙產業優化調整地區，重點調整原料結構、減少企業數量、提高生產集中度。

在資源節約與環境保護方面，把切實降低水資源消耗作為造紙工業資源節約的重點，把草漿企業的污染治理作為造紙工業治理環境污染的關鍵。全面建設廢水排放遠程在線監測體系，定期公佈企業廢水排放情況，依法責令未達標企業限期治理，仍不達標或超總量指標的企業要依法關停。

(原文：中國證券報)