捕捉金價走勢 透視黃金股投資價值 (19 Jun 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

重點

1. 中國已躍升為黃金第一大生產國，於國際黃金市場漸見影響力。
2. 高企的金價令黃金基本需求及零售投資需求大幅下跌，將阻礙金價上升。
3. 市場憂慮通脹進一步惡化，多個新興市場又陷入危機邊緣，黃金有避險的功能，跌幅有限。

中國已躍升為全球產金第一大國，行業實力不容忽視。不過國際金價自3月中創下歷史高位後，便反覆回落近2成，令多隻黃金股股價受壓。讀者在分析黃金股投資價值前，必須了解當前金價的走勢。

行業概覽

縱使公司擁有最優質的管理，也敵不過行業的大趨勢，在開採黃金這一行業，情況尤其明顯，勘探、開採、冶煉等成本，在投資落實後，可供調整的空間便不多，金價上升，能讓企業的利潤暴升，反過來，則隨時令企業無利可圖。故此，在分析黃金股的經營情況前，有必要用較長篇幅，描述國際金價的最新形勢。

供應平穩 需求驟減

要捕捉金價長綫走勢，最佳辦法是從黃金的供應和需求入手，根據世界黃金協會提供的08年第一季數據（見表一），全球黃金供應較去年同期上升6%，至857噸。其中來自金礦供應沒有明顯增加，反映持續的高金價並未沒有顯著刺激傳統金商在產能方面加大投資。

不過，傳統產金大國如南非和澳洲等放慢提升產能的步伐，造就了內地成為全球第一產金國，全國首4個月產金量已達84噸。黃金供應增加主要來自舊金回收，反映不少投資者終敵不過金價高企的誘惑，賣出持有多年金飾。

需求方面則出現較明顯下跌，今年首季較去年同期跌15%，至718噸。基本需求（包括金飾、工業及牙科用途）出現18%倒退，零售投資需求大幅下跌 41%。傳統黃金需求大國印度首季金飾和零售投資需求破紀錄地下跌逾半，全球只有少數地區如中國、埃及及俄羅斯出現輕微增長。

至於與ETF相關的投資需求則較去年同期升1倍，但自從金價由3月中的高位回落，這方面的需求也跟隨回軟，單於4月黃金ETF已減持近62噸黃金。

黃金價格趨橫行

近期油價屢創新高，金價雖然也跟隨反彈，但其幅度及持久力均欠睇頭，這反映出在欠缺基本需求及零售投資需求下，單憑投機需求未能帶動金價再創新高。

不過，在全球仍憂慮通脹進一步惡化，及新興市場陷入危機爆發邊緣的環境下，黃金仍能扮演資金避風港的重要角色。就中期而言，金價未必能挑戰每盎斯1,032美元的高位，但相信仍能於穩守於800美元以的高原期一段時間。

風險因素：黃金股面臨成本上漲壓力

內地黃金股仍要面對多項挑戰，主要如下：

1. 確保未來蘊藏量

黃金等礦產資源屬國家所有，黃金開採企業要向國家申請採礦許可證才能開始採礦的工作，而採礦許可證亦有限定使用年期，逾期後未必獲保證續期，加上已開發礦藏逐漸減少，企業若未能確保穩定的蘊藏量，未來盈利能力將大受影響。

2. 勘探難度漸增

經歷多年的開採，較易開採的露天型礦藏已漸少，企業為增加礦藏儲備，將要向難度較高的地下型礦藏進軍。企業在勘探裝備及研發技術上，將要投入較多資金。

3. 環保法規收緊

採金及煉金屬高污染的行業，其生產過程需使用大量氰化物（俗稱「山埃」），對環境構成嚴重的威脅。在可持續發展的大方向下，內地近年在環保法規上作出大程度的收緊，企業為應付新環保法規，成本或大幅增加。

4. 能源電力漲價

黃金生產過程中，需使用大量能源及電力。近期煤價已大幅上升，而近日亦有傳中央將逐步放寬工業用電力提價，這將不利於需大量電力進行煉金的企業。另外，內地電力於夏季用電高峰時供應緊張，一旦停電，煉金工作將受到中斷，這方面的風險也不可忽視。

5. 工資水平上升

採礦屬高危行業，內地各地近年的最低工資持續上升，既然較簡單、風險又低的工作也有不俗的薪金，較少人願冒高風險從事採礦工作。這將導致採礦工人手緊張，企業要大幅提高薪金，提供足夠誘因少能維持足夠人手，整體工資成本難免大幅上調。

投資攻略：產能大 實力強

內地金礦業產能分散，就以處前列地位的紫金（02899）為例，據其07年全年業績報告顯示，該集團產金產量也只佔中國總產金量約19.3%。近期內地積極推行礦產業重組，希望透過整合，淘汰較小規模的生產力。

產能較大的企業，本身已坐享生產上的成本效益，在中央政策的傾斜下，未來將有更多收購小型礦場的機會，盈利有更大的增長空間。故此，讀者應挑選產能較大的企業作投資對象。

另外，也要留意在港上市的金礦股並非全部專注黃金開採業務，以靈寶黃金（03330）為例，業務主要集中於黃金加工，據其07年業績顯示，其黃金原材料佔總生產成本超過85%，黃金價格持續高企，反而影響靈寶的盈利能力。

黃金業數據 搜尋第一綫

上文提及關於黃金供求的數據，讀者可登入世界黃金協會（World Gold Council）的網頁（www.gold.org）（見圖）搜尋。該協會除每季公布最新黃金供求報告外，亦提供大量黃金相關知識。

至於內地行業數據方面，讀者可登入國家發展和改革委員會網頁（www.sdpc.gov.cn）內「產業發展」一欄，該網頁提供了多個行業的資訊，較值得關注的有金銀珠寶業的零售額、金屬鑄造及冶煉等資訊。

最後，想知到內地行業發展的新方向，讀者便要留意中國國務院屬下國資委的網頁（www.sasac.gov.cn/n1180/index.html）中央企業的經營動態一欄。